持股过年胜率高 关注二线消费和周期股

    A股2月以来在多重因素冲击下，市场出现显著回调。过去一周，A股总体PE（TTM）从19.51倍下降到17.72倍，PB从2.02倍下降到1.84倍。节奏上，先是小盘股继续杀跌创新低，然后是前期在“虹吸效应”下相关优势板块的获利回吐，地产、银行、保险、周期都先后杀跌。

    美股爆跌是本轮调整的导火索，但类似股市共振风险偏好只是短期受压，不改A股中期的重估逻辑。美股是在已经积累一定的涨幅，PE估值处于高位，受非农就业和时薪增速强劲超预期的影响，通胀预期持续升温，引发长端利率上行过快，而导致美股承压的担忧。相反，A股本身处于估值低位，且国内长端利率受监管收紧影响，前期已有一定涨幅，此次上行并不明显，长端利率对股市的影响将边际减弱。当下，不同仓位的投资者面临春节长假，投资策略方面应该有所不同。

    从过去十年的经验中发现，“持股过年”策略的胜率更高。基于Wind全A指数自2008年春节以来的历史数据表现，从春节前10个自然日开始，指数获得正收益的概率开始增加，到节后30个自然日获得正收益的概率均维持在70%以上，节后15日正收益的概率最高达到90%。值得注意的是，历史上在节前15日极少出现负收益，但在取得负收益的情况下，在节后15日均取得了明显的正收益。所以，目前还持股的投资者不宜过于恐慌。

    持仓较轻或空仓的投资者宜等待节后的反弹行情。春节后出现正收益概率高的原因有：1.流动性阶段性回暖。央行货币政策阶段性宽松、财政存款上缴、新增外汇占款高峰；2.增量资金春节前后进场概率高。年底结账等使得居民可支配资金提升，资产配置需求提升；另一方面，公募基金一季度是建仓的高峰期；3.市场风险偏好有望再度提升。春节后即将召开两会，上一年度中央经济工作会议的计划尚未落地，政策处在空窗期，市场对于政策性文件往往倾向于正面解读，促进风险偏好回升。

    本轮调整加速出清风险或能更快带来配置机会。机会在哪？春节后获得超额收益的几率高的行业主要有：二线消费（及其中游材料行业）、周期行业等。

    表现良好的消费类包括：纺织服装、农林牧渔、家电。由于春节传统的消费习惯，上述行业具有明显的节日效应，近十年来我国居民可支配收入的不断提升，使得上述行业在春节旺季不断创下新高。即使节后市场风险偏好有一定程度回升，还将处于较低水平，在这种环境下，要关注具有低估值、低位置、高流动性属性的消费。另一方面，二线消费绝对估值水平不高，相对于国际水平也具有较强优势，受益于资产质量改善和市场集中度提升，其基本面处于持续改善过程中。

    表现良好的周期行业包括有色金属、化工、建材、电气设备等，原因在于：一是年初工业投资增速，信贷投放回升；二是开工旺季将带动工业增加值等数据出现阶段性高点，且周期股在2017年后也具备了高分红的基础，特别是业绩持续转好、持股集中的国企，方大特钢公告每10股分红派现16元（含税）就是一个信号。在市场暴跌，资金寻找避风港的时候，该类潜在高分红标的将获得市场关注。

    另外，上周上证50指数大幅度回调10.67%，而创业板指数同期只下跌了6.46%，创业板一改前期弱势风格，在获得资金关注。笔者认为投资大蓝筹的思路经过两年教育已经根生蒂固，当大蓝筹跌到某个合适的价位时，投资者依然会重新拥抱大蓝筹，偏向成长只能是一个辅助，但是，大资金进入大蓝筹可能只激起一个波段行情，而中等资金进入偏小盘的成长股就能带来较高的涨幅，这个辅助也许就能为投资者带来丰厚的盈利，有业绩好的成长股当下就是一个黄金坑。

    值得一提的是，靠外延并购并表发展的创业板公司，这两年并购受到限制，加上2017年和2018年是业绩承诺到期的高峰期，之后可能还要面临业绩减值或下修的风险，因此，关注成长股更要注重业绩。

    （作者系国泰君安策略分析师）