“缩表”、打破贷款利率隐性下限、10个“精准”排排坐……3分钟告诉你央行《第三季度中国货币政策执行报告》的正确打开方式

    11月16日，央行发布《2019年第三季度中国货币政策执行报告》（简称《报告》），“精准拆弹”、“四道防线”、及时“止血”等表述现身总长度为57页的《报告》。如何快速了解央行“言外之意”，证事听君带你一起速读报告！

    打破贷款利率隐性下限

    《报告》指出，下一步，中国人民银行将继续做好LPR报价和运用工作，引导和督促金融机构合理定价，进一步打破贷款利率隐性下限，疏通市场利率向贷款利率的传导渠道，并抓紧研究出台存量贷款利率基准转换方案。同时，维护好存款市场竞争秩序，保持银行负债端成本基本稳定。

    中山证券首席经济学家李湛

    所谓贷款利率隐性下限，主要指的是部分银行约定以贷款基准利率的一定倍数（比如0.9倍）作为隐性下限。贷款利率隐性下限的设置导致货币政策从银行间向信贷市场的传导机制失灵，使得实体经济的融资成本难以降低。目前，银行贷款利率换锚，由以前瞄准贷款基准利率改为LPR利率，而LPR利率是由MLF利率加点确定，可能增加银行间市场利率向信贷市场利率传导的有效性，并且央行要求银行不得以任何形式设置隐性下限，有利于彻底打破隐性下限。

    中南财经政法大学盘和林

    目前LPR的报价还是以银行自主报价为主，银行报价时本身会参考基本利率；另一方面，银行间的协同行为，比如同时将报价限定到基本利率的几倍，也会产生利率的隐性下限。这就导致虽然LPR报价采用的是市场化准则，但由于存贷款利率和市场利率是并存而不是并轨，因而即使直观看市场利率是下行的，但和实体经济对利率变化的感受可能是不同的，若想真正的发挥LPR对疏通货币传导机制，优化资源配置，根本上还是要加快贷款利率“两轨合一”。

    “缩表”并不意味着货币政策收紧

    近期中国人民银行资产负债表规模变化引起市场关注。《报告》指出，当前，中国仍实施常态货币政策，法定准备金率是使用的主要政策工具之一。虽然中国人民银行资产规模增长放缓甚至可能下降，但降准放松了流动性约束，增大了货币创造能力，与国外央行量化宽松结束后一度进行的“缩表”有本质区别。因此，不能简单套用国际经验通过央行资产负债表规模来判断货币政策取向，短期要看超额准备金率的变化，长期关键要看法定准备金率对银行货币创造能力约束的变化。

    西南证券首席宏观分析师杨业伟

    美联储资产规模扩张对应货币投放，收缩对应收紧。但对我国人民银行而言，虽然收缩也会回笼货币投放，但人民银行会通过存款准备金率调整等其它方式对冲。因此，今年虽然基础货币没有投放，资产负债表没扩张，但由于降准等原因，货币乘数提升，所以总体上并未收紧。

    中国银行研究院研究员范若滢

    中国央行“缩表”并不意味着货币政策收紧。历史上中国央行“缩表”也并不存在与货币政策收紧的直接关系，2007年和2010-2011年的两轮货币紧缩时期并没有伴随央行“缩表”，而2011年和2015年央行“缩表”期间银行流动性并未有收紧迹象。存款准备金仅是中国央行资产负债表负债端的项目之一，政府存款等其它项目的减少同样可以达到“缩表”的效果，不能以个别月份资产负债表的波动看货币政策取向。

    房地产“因城施策”及避免工具化口径不变

    《报告》重申，按照“因城施策”的基本原则，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。

    据证事听君不完全统计，下半年以来，央行对于房地产信贷表态已经高达5次，而效果也非常明显。11月15日，国家统计局公布10月份70个大中城市房价数据显示，一二三线城市房价环比涨幅全部出现回落。

    中山证券首席经济学家李湛

    房地产调控政策强调“因城施策”，既是为了防止房地产市场过热、也是要防止房地产行业失速。今年以来房地产调控政策效果显著，当前房价增速平稳下行。“10月份70个大中城市新房价格环比增长0.5%，增速与上月持平；新房价格同比增长8%，较上月回落0.6个百分点；二手房价环比和同比增速分别为0.1%和4.2%，分别回落0.2个百分点和0.4个百分点。”

    中原地产首席分析师张大伟

    从整体来看，2019年房地产信贷增量明显放缓，但房地产信贷的绝对值还是在刷新同期历史纪录。“从整体上来看，房企融资的难度依然较高，但大小房企之间融资出现分化，央企和大企业融资难度很小，融资成本很低，甚至接近历史最低；中小型企业高杠杆融资，成本非常高，风险也非常高。”

    易居研究院智库中心研究总监严跃进

    从宏观方面来看，央行实施降准以及一系列降低企业资金成本的政策，市场融资比较宽松，但是从房企方面感受来看，依旧面临资金面收紧和库存的压力，另外房屋销售不如预期，房企对今年的融资尤其在11月份和12月份比较谨慎。

    “十个精准”营造宜居“货币金融生态”

    一份货币政策报告，十次以“精准”来描述具体政策举措——央行第三季度货币执行政策报告“精准行文”的背后，是我国宏观政策面高水准应对国内外复杂形势的体现，也向市场传递了央行货币政策的坚定与底气。

    央行表示，2019年第三季度以来，中国经济运行总体平稳，结构调整扎实推进，投资缓中趋稳，消费、就业总体稳定，物价上涨结构性特征明显，同时国内外形势复杂严峻，困难挑战增多，经济下行压力持续加大。

    证事听君以为，宏观政策对于“复杂严峻，困难挑战增多”的应对正体现于十个“精准”中。具体来看，在央行的表述中，十个“精准”大致指向了三个主要方面：

    首先是精准滴灌，发挥结构性货币政策工具调整引导力度，支持民营、小微企业发展。

    从央行今年以来的货币政策和公开市场操作来看，在加大逆周期调节力度的同时，也保持着货币政策的松紧适度，坚决不搞大水漫灌，而是滴灌目标明确。例如，央行通过多次定向降准，加大针对为民营、小微企业服务的银行机构进行定向流动性投放；增加支小再贷款额度500亿元，重点支持中小银行扩大对小微、民营企业的信贷投放等等。

    其次是精准拆弹，稳妥有序推进银行业突发事件风险处置，防范化解金融风险。

    在今年银行业突发风险事件处置中，央行制止了金融违法违规行为，遏制住风险扩散，既最大限度保护了客户合法权益，又依法依规打破了刚性兑付，促进了金融市场的合理信用分层。

    第三是深入开展金融精准扶贫，促进实现精准扶贫、精准脱贫目标。

    从数据来看，截至9月末，全国支农再贷款余额为2207亿元，支小再贷款余额为2634亿元，扶贫再贷款余额为1387亿元，再贴现余额为4427亿元。

    证事听君以为，对比今年三个季度央行货币政策报告的遣词用句可以发现，第三季度的形势更为复杂，经济下行压力持续加大，不过，“以我为主”的高质量货币政策调控正在通过更多精准、靶向调控，为实现“六稳”以及经济高质量发展，营造适宜的货币金融环境和金融生态。