资本市场深改进行时 “长钱”有望加速入市

    ■周隆刚

    10月21日证监会召开社保基金和部分保险机构负责人座谈会，会议提出证监会将从转化存量、引入增量、优化环境入手，逐步提升中长期资金入市比例，并从三个方面提出了后续相关工作的方向：一是以提升资管机构专业能力为依托，增强权益产品吸引力，发展投资顾问服务，推动短期交易性资金向长期配置力量转变。二是以纾解政策障碍为重点，推动放宽中长期资金入市比例和范围，研究完善引导资金长期投资的相关政策，吸引各类中长期资金积极投资资本市场。三是以优化基础性制度为根基，提升交易便利性和效率，降低交易成本，着力构建中长期资金“愿意来、留得住”的市场环境。此外，会议提出了对于社保基金、保险机构继续发挥专业优势，坚持长期投资、价值投资理念，坚定信心，积极行动，为促进资本市场高质量发展贡献力量的希望。

    笔者认为，资本市场全面深化改革正在积极深入推进，本次会议提出的相关工作要求是改革任务的重要部分。今年2月份习近平总书记在中央政治局第十三次集体学习上指出，金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度，显示了党中央对于资本市场高度重视。9月份，证监会系统全面深化资本市场改革工作座谈会提出了引领市场未来几年资本市场发展的“深改十二条”。实际上，近期政策层面暖风频吹，例如提前至2020年取消券商基金外资持股限制比例、A股并购重组新规出台、公募基金分类注册改革等举措，可以很明显地感受到资本市场改革正在积极稳步推进。“深改12条”中的第六条提出，推动更多中长期资金入市，并提出了三方面的改革重点。一是强化证券基金经营机构长期业绩导向，推进公募基金管理人分类监管；二是推动放宽各类中长期资金入市比例和范围；三是推动公募基金纳入个人税收递延型商业养老金投资范围。本次座谈会内容直接与之对应，笔者认为，后续推动长期资金入市相关配套措施有望陆续出台落地。

    结合当前国际宏观经济金融形势来看，笔者认为，引导长期资金入市的相关改革推进正当其时。

    从短期经济周期角度来看，中国正处于去库存周期尾声，经济表现出较强韧劲。中国前三季度GDP增长6.2%，仍处于合理区间。9月份中国制造业PMI为49.8，较上月回升0.3个百分点，M2同比增长8.4%，社融增量2.27万亿元，新增人民币贷款1.765万亿元，均趋于改善。从资本市场估值角度来看，A股当前的估值水平仍处于相对历史底部，截至2019年10月23日，上证综指整体市盈率为13倍，2000年至今市盈率历史分位数为21%；沪深300整体市盈率为12倍，市盈率历史分位数为33%。从国际比较来看，截至2019年10月23日，标普500整体市盈率为22倍，市盈率历史分位数为71%；德国DAX指数整体市盈率为21倍，市盈率历史分位数为73%，主要海外股指估值处于历史高位，此外，当前日德法等国10年期国债收益率已经进入负利率区间，而中国10年期国债收益率仍处于3.2%水平，而且中国是当前全球少有的仍处于正常货币政策状态的经济体。因此，无论是从经济周期趋势、资产估值水平以及国际横向比较来看，当前中国资本市场已经进入中长期配置战略机遇期，加速改革引导中长期资金入市正当其时。

    短期来看，中长期资金的入市将有望为A股市场带来持续的增量资金效应，这将进一步增强市场信心。根据上市公司披露数据统计，2019年二季度保险持有A股总市值1.34万亿元，社保基金合计持有A股总市值2084.86亿元。根据《全国社会保障基金理事会社保基金年度报告（2018年度）》与《2018-2019保险资管业调研报告》披露数据显示，截至2018年底，社保基金资产总额2.24万亿元，保险资管机构资产管理规模达到15.56万亿元，若分别按照40%与30%的股票投资比例限制静态计算，增量资金规模最高可达4万亿元。人社部在2019年三季度新闻发布会中表示，截至9月底，已有18个省市政府与社保基金会签署基本养老保险基金委托投资合同，合同总金额9660亿元，其中7992亿元资金已经到账并开始投资，未来仍有极大提升空间。

    从中长期角度看，长期资金入市不仅会增加市场流动性，也将使得A股市场投资者结构产生深刻积极影响，对于支持推动中国经济转型也具有重要意义。长期资金通常采用长周期业绩导向，具有较长投资期限，所以在海外成熟市场中，保险与养老金是股票市场中坚持长期投资与价值投资的代表。在一个以机构投资者为主导的市场中，将会更多地体现出中长期价值投资占主导的市场氛围，机构投资者力量的壮大，也有利于平抑资本市场波动、维护金融稳定。根据wind统计数据，截至2019年中报，我国机构投资者（不包括一般法人）合计持有A股总市值5.54万亿元，占A股总市值比重约为9.1%，机构投资者力量仍有待加强。随着中长期资金的入市，A股市场整体上短期交易资金与长期配置资金间的力量对比有望发生深刻变化。

    当前中国经济仍处于新旧动能转型期，科技发展与创新对经济增长的贡献正在逐步加强，新兴产业动能也表现得更为强劲。我国9月份规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，其中高技术制造业同比增长11%，计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长11.4%。让新兴产业的发展能够获得资本市场的充分支持，也是资本市场全面深化改革的应有之义。一方面，引入中长期资金入市，促进直接融资的发展，对于新兴产业发展获得更多的金融支持具有重要意义；另一方面，以长期持有为目的的机构投资者利用自身专业优势积极参与到公司治理，更能实现公司治理完善所带来的长期收益。

    （作者系华创证券研究所策略组组长、高级研究员）