招商证券：2023-2025年五大产业趋势及券商板块投资价值

    “AI+”浪潮和机器人产业趋势和机会

    春节之后，大家看到市场风格发生了一个明显的变化，主要表现为偏主题性或者偏小盘成长的相关题材表现非常活跃。活跃的原因是不是跟新技术趋势变化有关，另外也跟当前全球全要素生产率下降的条件下，无论是海外还是国内，大家对技术要素的变化尤为关注有关。因此，我们看到这次AI以ChatGPT为代表的人工智能技术的突破，导致市场的关注度突然提升。关注度提升也使得我们看到产业资本包括政策上大家的预期快速的走强。所以，这是近期我们看到大家关注技术层面的一大原因。另外原因在于，我们看到在今年经济和流动性环境之下，无论是对全球经济的预期还是国内经济的预期都经历过了几轮预期上的波动。在预期波动之下，大家交易短期没有业绩，但是未来相对比较清楚的一些方向可能会在当下市场环境之下阻力更小。因此我们看到当前大家对未来几年的新产业趋势关注度提升。这种环境下，我们提出未来3年五大产业趋势。

    第一大产业趋势是人工智能产业趋势，我们把它叫做“AI+”。站在年初来看，无论是产业资本、海外科技巨头，还是国内巨头以及未来大家能预期到的政策端就是“AI+”浪潮。“AI+”浪潮技术突破之后，未来在强人工智能时代，很多产业、行业都可能受到颠覆性的影响。在这种颠覆性影响之下，一方面，确实提升了很多产业的效率；另一方面从投资的角度我们此前提出了渗透率，渗透率的快速上行往往会有一波快速的从渗透率到基本面逐步兑现的预期。虽然现在人工智能领域基本面今年甚至明年不一定能够看到，但是渗透率的快速提升，未来的预期无论是业绩的确定性或者是基本面的确定性，在未来某个时候一定是会兑现。

    从投资的角度，人工智能产业链我们把它分成基础层、技术层和应用层三个层面。我们看到年初以来整个“AI+”、ChatGPT产业链从AI芯片到云计算到应用、数据训练各个方面都得到了市场的关注，我们建议大家积极地继续关注板块的机会。虽然最近一周板块确实有所调整，调整的原因比较多，有风格轮动的原因也有之前确实涨幅比较多在一些事件的扰动下，波动加大也正常。

    第二大产业趋势是机器人。今年环境之下，特别是大家普遍讨论所谓人口红利消失情况之下，机器人和当下最火的AI相结合，未来实现机器人替代人工对我们当前人口老龄化以及人口红利消失导致大家担忧在全球范围内产业竞争力下滑是比较有效的解决方案。未来可能会通过大力发展国内的工业机器人、服务性机器人行业，以这样的方式解决问题。

    政策层面来看，前期各个部门联合印发了《“机器人+”应用行动实施方案》明确了发展目标。我国也是全球最大的机器人消费国，特别是工业机器人，但是渗透率还是远低于目前的制造业强国。这种情况之下，我们未来要发展机器人板块加上要去做国产替代，特别是里面关键零部件的国产替代，从市场、政策到当下的一些矛盾点几个因素相结合，机器人板块在这个阶段可能是一个非常好的布局时机。

    数据要素、自主可控和储能产业趋势及机会

    第三大产业趋势是数据要素。前期我们看到相关的政策包括数据资产入表、“数据二十条”等。最近数据要素配合AI爆发，我们都知道ChatGPT之所以体验更加智能的前提一定是通过大量的数据去做训练，底层资源一定是数据要素。在国内前期相关的政策铺垫下，数据要素我们有一定的优势。我们有大量的制造业、大量的消费者的情况下，国内的数据要素池未来我们全球去发展人工智能产业过程中是一个非常重要的底层资源。在这种重要底层资源支持之下，加上我们政策的配合，未来通过发展数据相关产业，相关的衍生产业有可能会成为GDP增长一个非常重要的推动力量。我们此前的报告中测算过，未来十四五期间，整个数据要素市场的复合增速有望超过25%。从产业链的角度来看，数据要素市场包括数据安全、数据采集、数据存储、加工、流通、分析、应用等等相关产业链。相关的产业链在产业趋势之下也会获得持续的投资机会。

    第四大产业趋势是自主可控。在当下的环境，特别最近又有一些地缘风险事件发生，自主可控我们可预见的时间之内政策层面的支撑只会加强。特别是接下来要召开两会，大家对自主可控相关的一些政策也开始逐步预期，我们觉得自主可控领域的发展趋势和政策保障度非常高。从领域上来看，芯片制造、机械设备的关键零部件、汽车部分零部件、部分军工装备和相关的一些控制系统，以及航空航天部分领域的一些材料、元器件的替代都属于自主可控的一些关键领域。这些关键领域未来几年自主化突破的逻辑是非常通顺。除了制造领域，软件领域基础软件、工业软件，目前的替代率相对比较低，未来也需要去跟制造领域进行配合做自主化的替代。

    第五大产业趋势是储能。基于成本的回落特别是电化学储能里碳酸锂价格回落的趋势以及我们风光占比提升后，储能配套建设需要提速的环境之下，储能板块的景气确定性非常高。除了国内，海外储能也有相关的一些政策支持。去年大家知道因为一些原因欧洲的户储的爆发性非常强。今年开始海外的大规模储能以及以美国为代表的大储的景气度会比去年高很多。这种情况之下，国内跟海外同时高景气驱动整个储能板块去做快速爆发。目前市场预期今年整个储能板块是有将近翻倍增长的空间。

    这是我们对2023年到2025年五大产业趋势的简单分析。我们看到近期市场风格正在发生变化，在风格发生变化的环境之下，市场对于新技术趋势包括对新的政策驱动的一些品种关注度也在提升。在关注度提升之后叠加具体细分领域的技术趋势变化，相关的一些板块在今年甚至明后年都能看到不错的弹性。

    资本市场改革小步快走，券商板块有何影响？

    上周末券商板块迎来了两个比较重要的消息，第一是证金公司优化转融通机制，第二是证监会宣布全面注册制正式实施。首先，证金公司优化转融通是上周五（2月17日）中证金融发布《中国证券金融公司转融通业务规则（试行）（2023年修订）》等规则，其实是延续了去年9月15日国办发文降费之后新的减费让利政策。去年10月20日中证金融发布了市场化转融资业务试点规则，下调转融资费率40BP，优化融资端成本。这次中证金融再次出台减费让利，从转融券角度出台的一个降费的政策。

    总体而言，这次修订的积极意义在于降低融券业务的成本。对于证券公司而言，其实是可以更好去满足客户多样化的需求，也可以帮客户节约融券成本。对于整个市场而言，释放出更多的流动性，促进二级市场交易投资的活跃度。

    第二个重要的新闻是全面注册制，重要度程度肯定比第一个更加重磅，其实2月初整个市场已经有预期。中国证监会发布全面实施股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起实施。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会同步发布了相应的实施细则，一共165部。这次正式发布也意味着全面注册制的制度安排基本已经定型。未来投行将以价值挖掘、尽调、资产定价、合规审查、项目承销等几方面综合能力、全链条更激烈的竞争。

    对于市场而言，市场情绪的改善也能促进交易和投资的活跃度，也利好券商在经纪业务、融资融券业务的快速回暖。优质的公司加速上市，盈利改善，其实也能促进指数的上涨。对应到券商的逻辑，券商的自营或者PE端的投资能获得更好的回报。在这样的背景下，综合实力比较强的券商有望实现在低基数下的高增长。结合市场进入2023年以来信心回暖，经济复苏，再加上现在监管频繁利好的政策，市场的活跃度、风险偏好也在逐步修复，今年券商的业绩跟估值有望得到双重修复。目前整个券商板块的估值只有1.34倍的PB，处于整个历史上4.3的分位数的底部。