华兴源创：从进口替代到自主创新

    从3月27日受理，到6月11日上会接受上交所科创板上市委员会审议，期间经历3轮问询、73个问题答复，华兴源创所经历的时间不到80天。在数十万字的公开材料中，资本市场逐渐看到一家从平板显示进口替代做起，渐渐积累出明星客户、技术实力，并向门槛更高的集成电路测试领域发力的民营企业。借助此次募投融资，华兴源创有望实现现有产能扩充，同时增强创新研发能力，提高市场份额。

    积聚消费电子明星客户

    华兴源创主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，产品应用于LCD与OLED平板显示检测、集成电路测试、汽车电子等行业。大众所至熟知的三星、苹果、LG、夏普、京东方等电子行业明星企业均是华兴源创的客户。尤其是公司进入苹果公司供应链，被认为是公司产品服务市场竞争力的体现。

    根据华兴源创对上交所首轮问询答复，早在2012年，华兴源创因为苹果的供应商夏普、JDI提供产品服务，在苹果对供应商的实地考察中，获得了参与苹果供应链测试的机会。2013年，苹果对华兴源创的技术研发能力、规模量产水平、品牌形象、质量控制及快速反应能力等进行全面的考核和评估，并要求华兴源创对产品订单建立了严格的方案设计、打样及量产测试程序后，将其纳入合格供应商，双方正式开启合作。

    从2013年起，华兴源创根据苹果手机机型及屏幕的更新换代需求，完成了iPhoneX等历代苹果手机屏幕部分所需检测设备的研发与生产。

    2016年-2018年，苹果直接采购及指定第三方向华兴源创采购合计影响收入1.9亿元、5.8亿元和4.6亿元，占收入的比例分别为36.72%、42.28%和45.73%。合计影响公司毛利1.1亿元、2.6亿元和2.5亿元，占毛利的比例分别为34.76%、41.96%和44.23%。

    尤其是2017年，得益于苹果订单增长，公司实现营业收入13.70亿元，扣非净利润2.96亿元，同比分别增长165.50%和72.33%，涨幅较大。

    不过，这种客户关系的稳定性，也是交易所问询的重点。华兴源创提示，公司收入比较集中，对前五大客户存在一定程度依赖。招股书显示，2016年至2018年，公司对前五大客户的销售收入占营收比例分别为78.99%、88.06%、61.57%。公司在首轮答复问询时对2017年营收大幅增长进行解释，2017年苹果推出iPhoneX等产品，增加了对大型自动化检测设备的采购力度，使得下游行业2017年检测设备更新换代需求增加较大，因而公司检测设备产品订单大幅增加，进而使得公司2017年销售收入大幅增加。

    在二轮问询答复中，华兴源创再次表示，公司与苹果公司业务往来，系公司凭借自身实力以公开公平的方式独立获取的业务机会。公司在苹果产品的研发阶段即积极导入，客户黏性较强。同时，公司负责已售出设备的升级改造，与苹果公司合作以来覆盖了其多代智能手机的检测，未来的新产品量产合作具有历史基础，因此与苹果的合作关系稳定且具备可持续性。

    此外，招股书中还透露，公司经过多年积累，形成了较强的研发能力。2016年-2018年，公司实现营业收入5.16亿元、13.70亿元、10.05亿元，研发投入金额分别为4771.98万元、9350.78万元和1.39亿元，占营业收入的比例分别为9.25%、6.83%和13.78%。公司在柔性OLED的Mura补偿技术、柔性OLED的显示与触控检测技术、柔性OLED的机器视觉检测技术、移动终端平板显示屏的移栽平台、移动终端电池管理系统芯片测试技术、超大规模数模混合芯片测试平台等技术方面处于国际领先地位。

    自主创新仍需厚积薄发

    此次申请科创板IPO，华兴源创拟发行不超过4010万股，募集资金不超过10.09亿元，其中3.986亿元用于平板显示生产基地建设项目，2.603亿元用于半导体事业部建设项目，3.5亿元用于补充流动资金。平板显示生产基地建设项目有利于公司对于现有产能实现扩充的同时，增强公司在该领域产品的技术竞争力。半导体事业部的建设也有利于公司创新能力的提升，从而逐渐实现进口替代，提高市场份额，为公司未来抢占高端测试设备市场打下良好基础。

    国泰君安研报认为，平板显示检测行业竞争趋于成熟，集成电路测试专用设备行业国内发展空间广阔。中国集成电路测试专用设备市场主要被国外企业占据，国内企业近几年进步较大，但是与国际巨头相比，规模和市场份额仍然偏小。

    公司在招股书中提及，在集成电路测试领域，多年来相关产业技术几乎全部被美国及日本等少数厂商垄断。在我国，市场规模占比66%的超大规模SOC芯片（系统级芯片）测试机及24%的存储类芯片测试机等主要依赖进口。集成电路的国产化势必向着装备国产化方向传导，国产设备进口替代趋势将越趋明显，国产替代空间巨大。

    一位半导体领域资深投资人告诉中国证券报记者，半导体不像互联网企业，几乎不会出现“明星”，这是因为做半导体后发创新非常艰难，关键是要取得客户的认可和使用，进入市场。近几年，国内半导体企业在进口替代的发展之下，已经慢慢取得了一些适应市场需求的微创新，这非常值得鼓励。未来的技术创新一定是要通过远离浮躁、长期坚持、厚积薄发来实现。

    国泰君安研报认为，公司在技术研发、品牌声誉、多元化的完整测试解决方案、市场地位和管理团队方面表现出明显的优势。此次募投有助于解决公司发展面临的产能规模较小和融资单一问题，全面提升公司的综合竞争力，拓宽融资渠道，提高自身资金实力，满足未来发展的要求。