退市新政两年资本市场“移风易俗” 价值投资锚点清晰

    本报记者 桂小笋

    2月3日，多家ST公司的股价再次探向1元以下，投资者正在用脚投票，将更多持续经营能力存疑的公司，清出资本市场。

    退市新规发布两年以来，资本市场此前的“炒小炒差”风气得到遏制，价值投资的锚点越来越清晰，“移风易俗”已然有不小的成果。

    价值投资还是猎奇炒壳？投资者已经交出了自己的答案。

    投资者自述：

    投机心态踩中退市股

    “还是有投机的心理。”回忆起当年投资过却最终退市的一家公司，投资者岳先生对《证券日报》记者感慨万千：“2015年前后开始关注海润光伏，那几年这家公司的负面消息很多，包括投资者诉讼也有，但根据以前的炒股习惯，这种公司在我们看来，属于‘利空出尽’，很快会有保壳的动作，所以就买了20万元的，谁知道公司最后的结局居然是被退市了，20万元血本无归。”

    据岳先生讲述，在此前的投资过程中，选择投资标的时，虽然也会关注投资公司的基本面信息，但更多的是会关注公司是否有概念，例如重组、壳公司、热门概念等。“过往的A股市场很少会有公司被退市，很多问题重重的公司，最终都会被用各种方式保壳，如果能在低点投入，未来的收益是很可观的。这也是很多人会炒作ST股、壳公司的一个重要原因，不过，经历了海润光伏的案例之后，再看到有上市公司提示风险，特别是有退市风险，我心里都会一沉。”岳先生告诉《证券日报》记者。

    而梳理公开信息可知，海润光伏的退市是在2019年，而这个时间之后，也是资本市场动作频频，厘清风气的关键节点。

    2020年3月1日，修订后的《证券法》施行，对于违法责任、上市公司持续经营能力、注册制等内容皆有提及，而此后的2020年年末，沪深交易所分别发布了退市新规，对于退市指标进行完善，对于交易类、财务类、规范类、重大违法类强制退市及主动退市情形做出规定。

    在接受《证券日报》记者采访的多位专家和市场人士看来，《证券法》和退市新规等一系列动作，是希望让上市公司持续经营能力能够延续，培养真正能穿越周期的“长青树”型企业，遏制此前“炒小炒差”的不良风气，让价值投资成为资本市场的锚点，进而实现实体和金融互相帮助、良性发展。

    目前来看，这种愿景正在逐步达成。

    北京威诺律师事务所主任杨兆全律师向《证券日报》记者介绍，随着退市新规和相关配套规定的出台，退市的法律体系已经基本完备。从过去两年退市规则的执行情况来看，基本平稳有序，退市的家数也大幅度增加。资本市场优胜劣汰正在形成趋势。

    专家观察：

    “炒小炒差”风气得到遏制

    而随着全面注册制的实行，良币驱逐劣币被按下了快进键。

    浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林在接受《证券日报》记者采访时说，未来全面注册制必然和更加完善退市制度相配套，所以“应退尽退”将执行得更加彻底，而注册制后又强调信披质量，企业如果操纵利润来规避退市，很可能因为信披质量要求而变成提前退市，所以，预期2023年之后退市企业数量将逐年增加。

    此外，盘和林认为，这几年A股市场有所扩容，因为缺少流动性支持，“炒小炒差”在减少，这是注册制推进后的必然现象，“但当前还没有完全遏制‘炒小炒差’的情况，但全面推进注册制后会有所改善。注册制后炒新行为将得到遏制，投机行为将逐步减少。”盘和林告诉《证券日报》记者。

    IPG中国首席经济学家柏文喜在接受《证券日报》记者采访时说，在此之前的很长时间内两市公司有“炒小炒差”的现象，这实际上是在博取重组利好的机会，这种状况确实在近几年得到了一定遏制。

    要让投资者树立价值投资的理念，资本市场“移风易俗”除了要搞好投资者教育之外，还要通过强化制度执行和不断完善规则，来让资本市场保持应有的活力与自我更新能力，让资本市场的投资价值进一步显现出来。柏文喜分析，注册制的相关信息发布之后，是否能够彻底堵死问题公司“死而不僵”的现象还需要时间的验证，但是让这类公司加快从资本市场出清的大方向无疑是正确的。

    律师建议：

    投资者保护关口建议前移

    不过，伴随而来的另一个问题是：由于信披质量不佳，导致投资人损失的赔偿制度还有待完善。

    盘和林认为，从根本上解决“死而不僵”现象，还是要在退市制度上加强，合理的情况是退市和上市数量上逐渐达到平衡状态，让劣质企业给优质企业腾地方。且要配套制度，来保护无辜的中小投资人利益。

    杨兆全对《证券日报》记者解释，从观察来看，目前，各项退市规则基本完善。对业绩不良、失去持续经营能力的公司，以及有重大违法行为的公司，都按部就班地进入到出清的轨道。随着退市常态化更多地为社会所接受，相关部门可能会进一步优化退市条件，扩大退市公司的数量，加快劣质公司的出清速度。

    不过，退市过程中对投资者的保护，关口要前移。“一是通过投资者教育，让投资者意识到绩差公司的风险。对炒作绩差公司保持警惕，避免退市带来的毁灭性的损失；二是强制要求上市公司及时披露可能退市的风险，把退市风险作为独立的信息持续披露，提示投资者谨慎决策，规避风险。”杨兆全建议。

    此外，对于有历史遗留问题导致退市的公司，中小投资者合法维护自身权益，对后续公司的“教育”作用也不可忽视。“代理投资者参与对各类违法公司的诉讼时间超过10年，从执业经验来看，很多符合索赔条件的投资者并没有及时参与对公司的索赔过程中，怕麻烦、不知情是主要原因。不可否认，诉讼具有不确定性，但如果自己的合法权益轻易就放弃，对于违法违规的主体而言，太容易被放过，也会助长不良风气。”上海明伦律师事务所王智斌律师对《证券日报》记者说，如果退市的公司过往有违法违规的行为，并不会因为退市而免去责任，投资者还是要维护自身的合法权益。

（编辑 上官梦露）