东旭光电：不存在流动性风险 与问题公司有本质不同

    处于风口浪尖的东旭光电，5月22日晚间回复了深交所年报问询函，针对市场关心的“大存大贷”、“大现金”、并购等话题进行了说明。

    东旭光电相关负责人23日接受证券时报记者采访时表示，公司不存在流动性风险、兑付风险和经营风险。东旭光电应收账款走高主因是新能源客车产业特性导致的，公司进行了充分的坏账准备计提；对于部分并购标的短期未完成业绩承诺，不能成为判断并购成功与否的唯一指标；同时在负债端方面，未来有息负债仍会是公司解决流动资金缺口的方式之一。同时，该负责人表示，未来东旭光电将结合实际运营情况，匹配资本手段，优化财务结构。

    为何存在“大存大贷”

    2018年底，东旭光电货币资金为198亿元；2019年一季度上升至218亿元，在所有A股公司中排名84位。一方面，随着*ST康得及ST康美等高货币资金公司的接连爆雷，“大现金”指标开始遭遇信任危机；另一方面，东旭光电“大现金”与“大负债”并存，去年有息负债204亿元，引发市场关注。

    东旭光电相关负责人表示，市场对“大存大贷”的恐慌和猜忌，并非“大存大贷”这种情况不能存在，而是质疑“大存大贷”现象背后的上市公司存款资金的真实性，进而担心企业贷款资金一旦无法及时偿付而延伸出来的流动性风险。

    在回复中，东旭光电详细披露了公司存款资金的构成：货币资金198亿元中，募投项目专用资金84亿，日常经营中的信用证及承兑汇票保证金、定期存单以及质押存单、保函保证金总共占用49亿，上述两部分资金均为不同程度的受限资金。公司目前可自由使用的经营性存款可用资金为65亿元。

    贷款方面，公司有息贷款金额包括长短期借款和有息债券总共204亿，2016年到2018年资产负债率均控制在为52.29%、53.11%、53.95%，平均资金成本约为5.23%，处于行业平均水平。此外，公司在实际负债204亿的同时，银行整体授信在295亿左右。

    “这些数据表明：东旭光电不存在流动性风险，不存在兑付风险，不会因为存贷双高而对企业的日常经营带来风险，这也是东旭光电不同于市场中其他问题公司的本质差别。”前述负责人说。

    该负责人分析，东旭立足于产业基础，运用股权融资和债务融资双措并举的方式，以期助推企业的发展。在这种模式下，负债经营成为现代企业发展中必不可少的一个手段。“综合公司资金现状、有息负债及未来三年货币资金使用计划，考虑公司已取得的银行授信、经营活动产生的现金流、资产负债率以及与同行业的比较等因素，东旭光电在货币资金余额较高的情况下，维持有息负债并承担相应财务费用是必要、合理的。”

    盈利波动不影响外延战略

    2013年至今，东旭光电进行了4次定增，累计募集货币资金237亿元。融资中的绝大多数比例都用在了显示产业的投建之中。

    东旭光电表示，通过上述定增，公司已经完成在5代线、6代线、8.5代线的全面布局，2018年报显示液晶玻璃基板主营收入已接近50亿大关。

    2018年年报显示，目前东旭光电尚未使用募集资金达83.96亿元，占到公司货币资金的42%。其中，2013年便启动的50亿元定增资金中有14.8亿元尚未使用；2016年69.5亿元募集资金中，有20.84亿元尚未使用。对于尚未使用募集资金用途和去向，公司表示将继续投入。

    根据记者梳理，部分募资加码主业，部分则用在了拓展产业链方面。以2017年为例，这一年37.5亿元规模的定增中，公司除了用于曲面显示用盖板玻璃项目之外，还通过发行股份及支付现金的方式购买申龙客车100%股权。

    东旭光电指出，玻璃基板、高端装备、新能源汽车、甚至石墨烯产业，都是高端智能制造范畴。近些年的跨界是沿着产业链上下游进行的。按照2018年年报中的表述，公司之所以通过外延方式拓展新能源汽车和石墨烯领域，是为了努力构建“高端材料-石墨烯基锂离子电池-新能源汽车”产业链闭环，以实现1+1>；2为目的，进行横向、纵向产业链整合。

    从财务指标来看，相关并购已经开始贡献利润。以新能源汽车为例，2018年该业务板块实现营业收入42亿元，主营业务占比已超15%。这表明，东旭光电业绩增长的动力已经变为内生与外延双轮驱动。

    不过，从2018年年报来看，明朔科技、三宝创新等并购标的都没有实现业绩承诺；同时公司对中诚国建进行了股权转让。这也成为这次交易所重点关注的地方。

    前述负责人表示，部分并购项目暂时没有实现业绩承诺有其特殊原因，并不影响其良好发展势头。“以明朔科技为例，公司业绩承诺未兑现的主要原因在于其业务模式由客户直采转变为EMC合同能源管理。EMC的特点即是公司产品销售后，前期作为投资，后期根据节约的电费分成来确认收入，一般期限均在十年左右，而且公司产品多用于市政建设，主要客户均为地方市政部门。另外，明朔科技较2017年度增加了研发资金投入量，年内多款受市场欢迎的新产品亮相，量产后将为公司带来丰厚利润。”

    “战略新兴产业在前期发展过程中普遍存在盈利不及预期的情况，面临短暂业绩低估，明朔科技和三宝创新的良好发展势头未改变，随着技术优势不断强化以及市场进一步打开，盈利能力的爆发只是时间问题。”该人士指出，并购的成功不应因为标的短期正常盈利波动受到质疑。

    应收账款为何大幅走高

    2014年借壳宝石A上市之后，东旭光电从21亿元的营收规模和8.8亿元的归母净利润规模起步，截至2018年底的营业总收入已经突破282亿元，在3600余家A股公司中排名229位；归母净利润规模21.6亿元，排名210位。不过，与营收和利润稳步增加相伴生的是，东旭光电的应收账款规模也出现持续高涨。2018年，公司应收票据及应收账款规模合计达到148亿元，较2017年的64亿元大幅增长。

    前述负责人表示，“主要原因在于新能源客车业务所产生的应收账款增加所致。2018年，新能源客车应收账款金额由2017年43.01亿上升到63.42亿元。”

    与此类似，应收账款周转率下降主要原因也是新能源客车业务的行业特点所致。根据财政部等四部委发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》文件，新能源客车运营里程达到2万公里方能申请国家补贴，且国家补贴审核及发放需要一定时间周期，导致新能源客车业务产生的应收账款回收期较长，应收账款周转率下降。

    五方面优化财务结构

    东旭光电应收账款的高企和经营性现金流的下滑，与整体大环境也不无关系。特别是在“去杠杆”及资管新规背景下，不少民营企业去年都在面临融资困难和回款压力。

    “当前中国经济面临过剩经济和战略转型，在转型中，民营企业面临的生存环境相对更加不利。由此导致东旭等民企在经营过程中不得不面临更多的政策不确定性和资金收紧的风险。未来东旭一方面会合理安排在不同的项目上去匹配最优的资本手段，另一方面也会结合公司的财务状况和各种营收状况，合理地去优化财务结构。”前述负责人表示。

    该人士还表示，东旭光电未来有望从五个方面优化财务结构：首先，进一步合理调整产权比率，在保证公司成长性的同时进一步提高公司防范风险的能力；第二，加强现金流管理水平，优化债务长短期结构，从而进一步提高公司的经营稳定性；第三，更加优化权责分明、管理科学的现代企业制度；第四，在做大做强资产的同时进一步优化资产配置；最后，加强公司成本控制，进一步增强资本效益，实现企业价值最大化。

    东旭光电能否切实优化财务结构，用实实在在的业绩打消外界的疑虑，让我们拭目以待！