海航科技释疑并购当当：协同效应1+1>2收购具有战略意义

    本报讯 5月28日下午，海航科技收购当当重大资产重组说明会在上交所召开。来自海航科技和北京当当的管理层成员、海航科技独立董事代表、海航科技控股股东代表等对外介绍了公司和交易标的的经营情况，并与负责此次交易的券商、会计事务所、评估机构、律所等相关人士相继就交易的法律、财务等问题与市场进行沟通，收购当当重大资产重组项目正顺利推进。

    4月11日披露的收购预案中，海航科技宣布拟以换股+定增的方式，作价75亿元人民币收购北京当当科文电子商务有限公司、北京当当网信息技术有限公司（以下合称“当当”）100%股权。根据预案，在募集配套资金环节，公司获得了天津市政府的支持——由天津市国资控股的天津保税区投资控股集团有限公司将在总额40.6亿元的配套融资中认购10亿元。

    会上，作为海航科技董事长，同时也是实控人海航集团董事的童甫表示，公司是海航科技集团旗下唯一一家A股上市平台。在2016年完成并购全球领先的IT与供应链服务提供商英迈国际的基础上，公司正向以云计算、大数据和人工智能为代表的科技行业转型。4月19日，公司正式更名为“海航科技”，经营范围也进行了相应的变更，标志着公司加速向信息技术和高新科技领域转型。收购当当有助于公司战略转型的进一步深化，符合整体股东的利益，公司看好整合当当后的发展前景。

    按市场化原则估值

    对于当当的估值，海航科技透露，标的公司的最终交易价格以评估机构确定的标的公司100%股权的评估值为作价参考依据，在遵照相关法律法规要求的前提下，按照市场化的原则，经交易各方友好协商确定。

    目前，由于电商公司普遍拥有“轻资产”的特性，市场对电商的估值一般采用收益法或市场法。

    所谓收益法，主要是指根据企业过往的经营业绩、行业发展趋势等，在未来收益能够进行合理预测的情况下对企业价值进行评估。资料显示，近年来当当一方面逐步加强对核心业务，图书电商的投入力度，通过线上+线下，购买IP进行电子出版等多渠道，多方式提升毛利率；另一方面，逐步减少资金占用成本较大，毛利率较低的业务，并加强了成本费用控制，令近三年业务实现了持续增长。

    而市场法主要是指，通过与可比案例或公司进行估值的横向比较确定收购标的的估值。从近年来A股市场上已经完成或正在实施，且并购标的为网络电商公司的案例来看，市场平均市销率超过2倍，静态市盈率超过40倍。类似的，如果选取可比境外电商企业的相关指标对比分析可以看到，行业平均市销率约3.5倍，行业平均市盈率约33倍。而本次收购中，市销率和静态市盈率分别只有0.73倍和20倍。

    可见，此次当当估值的市销率和市盈率均低于市场平均。

    当当经营水平快速提升

    由于当当近两年始终处于私有化的状态，其一直没有公开过详细的经营数据。号称中国第一图书电商的当当究竟经营状况如何？重组说明会上对此也进行了披露。

    数据显示，当当近年来收入持续增长，利润大幅提升。2016、2017年净利润分别为1.32亿和3.59亿人民币。2017年营收103.4亿元，GMV182.7亿。

    当当表示，利润增长主要靠毛利率提升。一方面当当在图书业务上精细化运营，通过合作出版、采购成本降低等方式，不断提升图书品类毛利率；另一方面，当当调整毛利率低、资金占用大的百货业务，流量向高毛利品类倾斜，部分品类转到招商平台，同时持续增加研发和市场投入，为中长期发展积蓄力量。

    据悉，目前当当总体用户稳定，转化率行业领先。公司2017年月活跃用户438万，注册用户达到2.3亿，同比增长21.83%。图书零售市场地位稳固，百货（尤其是服装）回归高增长轨道。以刚过去的2018年4月为例，图书销售同比增长20%，百货零售同比增长51%。2018年1-4月公司整体增长率超过2017年同期。

    据国家统计局数据显示，网上零售市场近5年复合增长率40%以上，2017年市场总额在7万亿左右；电商销售额近5年复合增长率约30%，2017年电商销售额接近14万亿。从细分市场角度来看，国内图书零售市场稳定增长。图书行业的调查公司“开卷信息”数据显示，2017年国内图书零售市场超过700亿码洋（定价*册数），每年保持10%-12%的增长，线上图书零售占比近两年已超过50%，达到350亿码洋以上。其中，2017年当当实现GMV接近200亿，图书零售码洋160亿左右，线上图书零售市场份额超过40%。

    补齐短板 打造“中国亚马逊”

    随着中国科技企业迅速崛起，当前国家正大力支持让优质的科技企业回归，把更多的“BAT”公司留在中国的资本市场上，此前已有分众传媒、360等中概股企业顺利回归A股，富士康、药明康德等新兴产业代表也已顺利拿到批文。据介绍，此次当当通过海航科技回归A股，也是公司响应国家号召，积极帮助优质的中国科技企业留在国内，与国内投资者共享新经济红利的举措。

    海航科技首席运营官柯生灿在回答媒体提问时表示，去年中央提出要超前布局、力争主动，加快完善数字基础设施，建设数字中国，更好服务我国经济社会发展和人民生活改善。海航科技在大数据科技生态、供应链运营、云计算服务、人工智能等多个方面正在进行相应的探索。当当的加入将与公司的现有业务形成有益互补，增强核心能力，更好的为实体经济的数字化转型升级赋能。

    据介绍，未来当当将一方面延续既定的发展战略，立足图书零售业务，向内容生产环节、线下消费场景和数字阅读领域发力，另一方面将借力海航科技的资源，与海航科技在IT分销、仓储物流、云集市云计算等技术场景应用，以及用户相互导流服务等领域加强合作，产生“1+1>2”的协同效应。

    自2016年12月完成对英迈国际的全资并购以来，海航科技加速向信息技术和高新科技领域转型。在夯实子公司英迈国际行业龙头地位的基础上，公司积极以人工智能、大数据和云计算为核心拓展新业务，海航云、云集市业务正加速落地。今年，海航科技已先后与霍尼韦尔、新华三、美的等国内外高科技企业达成战略合作，致力于构筑信息文明中人流、物流、资金流、信息流的“四流”平台。

    互联网专家表示，当当在图书垂直领域仍具有很强的竞争力和话语权。历经前几年的转型后，当当已经基本找到了适合自己的发展模式，并且正大力拓展线下市场。在并购市场上，像当当这样体量的互联网收购标的其实并不多见。

    若在国际上进行横向比较，拥有当当的海航科技将与亚马逊一样，建立一个以电商和云计算为核心业务的发展模式。TMT行业人士认为，亚马逊的优势在于从线上零售发展而来的强大的IaaS能力，而海航科技则拥有更丰富的场景，因此在SaaS上更具想象空间。

    而事实上，当当曾经就被称为“中国的亚马逊”，如果海航科技最终成功并购当当，“中国亚马逊”的名称势必将更加名副其实。