新“国九条”释放哪些关键信号？如何影响资本市场？安永汤哲辉深度解读

    4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》）。

    这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔10年，国务院再次出台资本市场指导性文件。

    “《意见》提出，要坚持把资本市场的一般规律同中国国情市情相结合，坚守资本市场工作的政治性、人民性。”安永大中华硬科技行业中心审计主管合伙人汤哲辉告诉界面新闻。

    汤哲辉表示，“其实在2023年2月，中国证监会启动全市场股票发行注册制改革的时候，也强调了起草文件过程中的‘三个坚持’，即‘坚持政治优先’、‘坚持严谨细致’、‘坚持科学审慎’”。

    这次国务院文件又突出“人民性”，是强调要践行金融为民的理念，中国资本市场经过30多年发展，已经成为具有全球影响力的重要市场，而个人投资者数量众多是我国资本市场重要特征，如何尊重投资者、敬畏投资者、保护投资者，就是资本市场人民性的重要体现。本次“国九条”为资本市场带来的影响主要体现在如下几个方面：

    一是，明确提高上市标准、完善科创属性评价。注册制改革的核心要素之一，就是要推进发行上市条件的制度化。根据《意见》及沪深北交易所之后就股票发行上市审核规则修订向市场公开征求意见，是从制度层面，对主板上市企业的质量提出更高要求，也有利于增强主板聚焦服务大盘蓝筹企业的特质。沪深主板适合业务模式成熟企业的上市，新修订的《股票发行上市审核规则》，明确主板企业的“行业地位、业绩规模、核心技术工艺、行业发展趋势和经营稳定性”等的判断维度，并突出行业代表性、增加科技元素。创业板方面，深交所围绕促进新质生产力发展要求出发，明确“三创四新”的逻辑和标准，并进一步提高上市门槛及反映创新企业成长性的相关指标。

    汤哲辉表示，上述调整，体现了现阶段资本市场的使命，就是要将有限资源配置到国家科技创新最需要的地方，持续加大对关键领域、重要区域和薄弱环节的支持力度，具体而言，预期会加大对科技自立自强、卡脖子、进口替代企业上市的支持力度。

    经过上述调整，多层次资本市场的架构更加清晰，各个板块的定位也更加精准，有利于各个板块发挥协同作用，同时严把IPO入口关，中国资本市场注册制改革将进入更加制度化、法治化、标准化的3.0时代。

    二是，进一步完善发行上市制度强化发行上市全链条责任。今年3月15日证监会发布1号公告《首发企业现场检查规定》，就提出了要加强现场检查力度，《意见》进一步强调确保监管“长牙带刺”、有棱有角。现场检查新规强调“申报即担责”、即使撤回也“一查到底”，这些震慑性的手段，要求企业不能带有侥幸心理去闯关，“带病申报”。有效缓解审核压力，减少企业排队时间，也是让真实的优秀企业获得更好的资源。

    三是，严格上市公司持续监管，严厉打击各类违规减持。对于已经上市的公司，《意见》强调持续监管，让企业回归认真经营的本心，严格处理操纵股价、财务造假、违规坚持等行为。未来，监管将推动构建资本市场财务造假综合惩防体系，提高穿透式监管能力。将减持与上市公司破净、破发、分红等“挂钩”。

    汤哲辉指出，对通过离婚、质押平仓、转融通出借、融券卖出等方式绕道减持的行为加强监管。对于上市公司的现金分红机制，也将出具具体要求。如对多年未分红或股利支付率偏低的，加强监管约束，推动一年多次分红，在春节前结合未分配利润和当期业绩预分红，增强投资者获得感。要有优秀的水源，才能有健康和高质量的市场。

    四是，加大退市监管力度，形成良好的循环。汤哲辉称，以前，买壳卖壳等在A股市场盛行，一些缺乏盈利能力甚至负债累累的上市公司，通过“保壳”、“卖壳”等运作，令其估值泡沫不断放大。注册制之后，我们看到，退市机制进一步完善，2022年和2023年每年退市的公司数量相当于中国市场前十年的体量。未来，退市制度将更加严格，进一步发挥市场在资源配置中的作用，有进有出，优胜劣汰。这样才能形成良好的循环，吸引更多优质资金进入市场，让优秀的企业留在A股。

    五是，促进新质生产力发展，提升企业直接融资能力。《意见》中，关于“进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展”的政策举措提出，增强资本市场制度竞争力，提升对新产业新业态新技术的包容性，完善多层次资本市场体系。

    汤哲辉表示：“因此，未来将有更多政策举措，更好服务于新质生产力，鼓励科技创新和绿色发展，促进中小企业、民营企业发展壮大，这也是下一步注册制改革走深走实的重点方向。资本市场要成为“新型举国体制”下，支持新质生产力发展的重要场所，提升企业直接融资能力。”

    此外，在《意见》引导下，未来促进和推动各类中长期资金入市，既包括如保险资金、社保基金等权益类公募基金，也包括银行理财和信托资金等民间资金，重点提高机构投资者参与A股市场的比例，进一步提高市场活跃度。

    六是，加强程序化交易监管，推动程序化交易规范发展。汤哲辉告诉界面新闻，加强程序化交易监管，是将程序化交易纳入合理合法的监管体系，可提升市场透明度，减少交易中的暗箱操作和不正当竞争，推动程序化交易规范发展，有利于投资者作出更明智的交易决策，促进市场健康发展。

    同时，对高频交易严格监管，也可能会影响部分依赖高频交易策略投资者的快速反应及交易收益，但整体制度安排，还是体现坚持“趋利避害、规范发展”的思路，实行差异化监管要求，说明监管部门并非要把高频交易拒之门外，也不能听之任之，而是希望通过管控消极影响因素，提升系统安全性和稳定性，更好推动资本市场的健康发展。

    《意见》提出加强资本市场内在稳定性，强化底线思维，完善极端情形的应对措施，表明监管会在市场出现严重脱离基本面的非常情况，比如出现非理性剧震、流动性枯竭、市场恐慌及信心严重缺失等极端情形时候，果断出手进行纠偏，并要健全相关机制以影响股市走向，坚决防范系统性风险产生。此外，也要严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为，强化震慑力量，推进资本市场高质量发展。