兼顾短期与中长期流动性供需平衡 资金面有望保持中性偏宽松

    在资金利率抬升、债券市场迎来调整的背景下，人民银行15日的公开市场操作备受关注。

    11月，中期借贷便利（MLF）到期量达1万亿元，为有历史记录以来的新高。11月15日，MLF缩量平价续作8500亿元，当月MLF操作净回笼1500亿元。

    但是，11月以来，人民银行已通过抵押补充贷款（PSL）、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。

    市场机构认为，本次MLF缩量续作，更多是市场自身供需平衡的结果，体现了人民银行精细化管理程度的提升。人民银行货币政策取向没有发生转变，仍然注重维护流动性合理充裕。

    中金公司分析称，结合当前资金面供需关系看，此次缩量续作可能与9月类似，均是受机构本身对人民银行资金支持需求减少所致，而非人民银行主动收紧。首先，从流动性投放总量看，虽然MLF缩量续作，但考虑到PSL、各类再贷款工具等，人民银行向银行体系释放的流动性总量有增无减，而且在结构上向中长期限工具倾斜，有利于降低资金面的波动性。

    其次，从资金价格看，一方面，目前再贷款、PSL等其他结构性政策工具利率水平均要低于同期限MLF利率。近几个月，PSL和各类再贷款工具规模抬升，而且这类“便宜”资金的增长规模高于MLF回笼规模。另一方面，二级市场的货币利率仍与同期限MLF利率存在不低幅度的倒挂。

    “近期，主要受大规模留抵退税基本结束等因素影响，资金面整体上呈较快收敛态势。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，进入11月以来，DR007均值为1.76%，较10月均值上升10个基点，但仍低于相应政策利率（7天期逆回购利率）24个基点；1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值为2.16%，较上月均值上升15个基点，低于相应政策利率（MLF利率）59个基点。

    15日，利率债现货市场收涨。截至收盘，10年期国债收益率报2.8150%，较前一日下行2.40个基点。资金面方面，截至收盘，代表存款类机构间流动性的DR007加权平均利率为1.9429%，较前一日（1.8403%）上行10.26个基点。

    分析人士认为，人民银行近期的操作，兼顾了中长期和短期流动性供需平衡，并强化了定向和结构性支持。民生银行首席经济学家温彬表示，本次公开市场操作的精细化水平进一步提升，达到了维护流动性合理充裕、防止资金继续淤积和空转套利、以结构性领域发力拉动经济企稳回升，以及兼顾内外平衡的多重目的。

    “当前国内需求复苏仍偏弱，宽信用的持续性仍依赖于宽松流动性的支持。以特定领域发力助力经济企稳回升仍是当前着力点。”温彬表示。

    展望后续资金面情况，中金公司预计，资金面仍会保持在中性偏宽松的环境。这主要是考虑到12月是财政存款投放大月，同时有年底结售汇情绪支撑，银行间流动性有望维持宽松。

    中金公司称，在月中税期和缴款时点，预计人民银行仍会采取加大逆回购投放的操作平稳资金波动。15日，人民银行也进行了1720亿元的7天逆回购投放，月中资金面波动性有望维持低位。

    王青表示，尽管人民银行在MLF大额到期背景下实施了缩量续作，但也通过其他方式整体加量投放中长期流动性。这有助于控制市场利率上行幅度，引导资金面继续处于合理充裕状态。近期人民银行也已在公开市场小幅增加了逆回购操作规模，释放出类似信号。