业界预计上半年宏观杠杆率小幅上升 全年仍将继续保持在合理可控区间

    本报记者 刘琪

    随着稳经济一揽子政策措施的逐步落地，今年上半年我国宏观杠杆率情况如何，全年又会呈何走势？

    “预计今年上半年宏观杠杆率会比2021年末的272.5%（央行口径）上升7个百分点，达到279.5%。从今年情况来看，我国宏观杠杆率仍将继续保持在合理可控区间。”东方金诚首席宏观分析师王青在接受《证券日报》记者采访时表示。

    一季度宏观杠杆率上升

    宏观杠杆率是一国非金融部门总债务与国内生产总值（GDP）之比，其变化是衡量宏观调控效果的重要指标。目前，对于宏观杠杆率这一指标主要有三个口径，分别为央行口径、中国社科院口径以及国际清算银行（BIS）口径。

    截至目前，央行并未公布今年以来的宏观杠杆率数据。而从中国社科院口径来看，据国家金融与发展实验室（NIFD）5月份发布的《2022年一季度中国杠杆率报告》显示，今年一季度，我国宏观杠杆率从2021年末的263.8%升至268.2%，上升了4.4个百分点，升幅较为明显。

    值得关注的是，中国社科院口径数据与央行口径数据存在一些差别。2016年至2021年年末，央行口径数据为：248.6%、252%、249%、255.9%、279.4%、272.5%；中国社科院口径数据为：238.8%、241.2%、239.3%、246.5%、270.1%、263.8%。梳理发现，尽管数据有差别，但是反映出的运行趋势是一致的。

    王青认为，今年上半年宏观杠杆率会比2021年末的272.5%（央行口径）上升7个百分点，达到279.5%。

    他分析称，从“分子”来看，债务总额变化与社会融资规模存量增速基本相当。预计6月末社会融资规模存量同比增速约为10.7%（5月末为10.5%），会较上年末加快0.5个百分点。这意味着，今年上半年实体经济部门债务总额增速也会略有加快。

    从“分母”来看，名义GDP增速等于实际GDP增速加上GDP平减指数。受疫情反复等超预期因素影响，预计今年二季度GDP实际增速约为1.2%，加上一季度GDP实际增速为4.8%，今年上半年GDP实际增速约为2.9%。另外，当前GDP平减指数持续稳定在4.0%附近，如此，今年上半年名义GDP增速约为6.9%，这一增速水平会较2021年末下降约6个百分点。

    货币政策向稳增长方向加力

    尽管央行还未公布今年以来宏观杠杆率的具体数据，不过央行有关负责人5月份时就“预告”称，“宏观杠杆率会有所上升，但保持在合理区间。”

    光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对《证券日报》记者表示，去年以来，确保经济运行在合理区间，国内加大逆周期和跨周期政策调控力度，加上经济增速放缓，将推动今年上半年宏观杠杆率有所上升。

    周茂华认为，央行“预告”宏观杠杆率上升，释放出国内宏观调控政策力度有所加大，支持实体经济恢复的力度明显加大的信号。而且，受阶段性的宏观调控政策力度加大和GDP增速放缓影响，宏观杠杆率上升也是阶段性的。

    “为推动宏观经济尽快修复，短期内金融对实体经济的支持力度会持续处于较高水平，各项贷款余额增速接下来会持续上升，社会融资规模存量也会保持较快增长。这会推动宏观杠杆率阶段性上升。由此，央行的‘预告’实际上释放了现阶段货币政策向稳增长方向加力的信号。”王青表示。

    展望下半年，周茂华预计，三季度我国宏观杠杆率增速趋缓，国内宏观调控政策将继续为经济恢复提供有力支持，但会更加注重政策结构优化与效率提升，保持货币总量平稳增长；同时，随着经济内生动能恢复，有望带动经济增长，即宏观杠杆率的分母——名义GDP的增速将加快。

    王青认为，宏观经济将向潜在增长水平修复，预计三、四季度GDP增速将分别达到5.0%和5.6%左右。受此影响，经测算三季度末宏观杠杆率将环比回落0.5个百分点；到今年年底，宏观杠杆率会进一步降至277%左右，较二季度末的高点下行2.5个百分点左右。这意味着，今年我国宏观杠杆率仍将继续保持在合理可控区间。

（编辑 田冬 上官梦露）