市场警惕美联储收缩提前 中美利差收窄影响几何

    证券时报记者 孙璐璐

    北京时间2月10日晚间出炉的美国1月CPI同比上涨7.5%，达到自1982年2月以来最高。连续数月高位徘徊的CPI，让市场预期美联储3月加息50个基点的概率大幅上升。受此影响，数据公布后，美股和美债闻讯下跌，美元指数应声上涨；其中，美国10年期债券收益率升破2%重要整数关口，创2019年8月以来最高点。

    10年期美债收益率的上涨，叠加近期中国稳增长政策的密集出台推动中国10年期国债收益率低位徘徊，使得中美利差不断收窄，目前只有80个基点左右。多位受访的分析人士认为，中美利差短期内还有继续收窄的可能，从以往情况看，美联储货币政策收紧、中美利差收窄往往会使人民币汇率和我国跨境资本流动承压，并加剧国内债市股市的波动。

    美3月加息50个基点

    预期急剧升温

    美国最新通胀数据公布后，市场恐慌程度提升，VIX波动率指数由前一天的19.96升至23.91，提高19.8%；美债收益率一举突破2%，为2019年8月以来新高，美股应声快速下挫。金融市场的种种反应，折射出市场对美国通胀“高烧”不退，以及美联储或加快货币政策收紧步伐的担忧。

    中国银行研究院高级研究员王有鑫对证券时报记者表示，当前美国通胀形势更加严峻，美联储加息紧迫性提升，加息幅度恐超预期。

    据王有鑫解释，去年12月，美国通胀上涨主要由商品价格带动，然而，2022年1月，商品和服务价格均面临上涨压力。商品价格继续攀升，同比增速高达12.3%，为1980年以来最高；服务业通胀逐渐升温，1月同比涨幅4.6%，为31年最高。目前美国供应链瓶颈没有明显改善，商品价格将继续保持在高位，服务消费逐渐从疫情冲击中恢复，将推动通胀继续走高，这要求美联储迅速做出回应。

    华创证券首席宏观分析师张瑜对记者表示，美国通胀目前还在冲顶阶段，预计2、3月份才能见顶。这种背景下，3月美联储加息将是板上钉钉的事。至于3月加息的幅度，从目前全球主要的利率期货市场的交易情况看，市场普遍预期会加息50个基点。

    嘉盛集团资深分析师JoePerry也表示，根据芝加哥商品交易所（CME）旗下的“联储观察工具”（FedWatchTool）数据显示，市场现在计入3月美联储加息50个基点的几率几乎达到50%，这一水平在通胀数据公布前还只有33%。同时，市场现在计入6月15日美联储会议加息100个基点的前景。

    警惕美联储收缩

    “先下手为强”

    在不断超预期的高通胀水平下，亦有观点担忧美联储紧缩政策会提前。实际上，自去年下半年以来，市场对于美联储货币政策转向的时间预期就不断修正提前。

    JoePerry认为，2022年美联储的紧缩政策很可能是前置的，趁经济并未大幅下降时紧缩是上策。

    “尽管美国的充分就业目标已经达成，薪资增速似有大幅腾飞之势头，这原本是好事，但薪资上涨本身是通胀结构性攀升的中期推动力。这意味着，即使疫情导致的通胀暂时冲高因素消退，通胀也很难回到合意水平，因而货币紧缩在所难免。”JoePerry称，距离美联储议息会议召开还有一个多月的时间，在这期间交易者应当做好准备，以防美联储决定“先下手为强”，可能等不到3月开会，美联储就紧急召开会议宣布加息。

    王有鑫也认为，美联储也将加快缩表进程。目前美联储持有的国债久期低于2017年缩表时，超过1万亿美元将在未来1年内到期，约1/3国债将在未来3年内到期。在自然到期和主动缩减下，缩表进程将显著快于上一轮紧缩周期。

    中国财政部原部长楼继伟近日提醒，现在欧美经济体需要将超宽松的货币政策退出，这个时候非常容易触发可能产生的风险。特别是一些国家资产价格到了高位，若财政政策、货币政策的退出时机、力度或节奏不当，都很可能触发危机。此外，当前全球杠杆率高企，在这种情况之下，美联储退出政策的外溢效应比上次也大得多。

    利差处于舒适区间底部

    影响几何

    在通胀高烧持续的背景下，不少分析担忧，美联储此轮加息缩表的进程或将快于上一轮紧缩周期，进而加剧全球金融市场的大幅波动。

    对中国来说，当前2%左右的10年期美国国债收益率和2.8%左右的10年期中国国债收益率之间，只有80个基点左右的利差。

    2018年4月，10年期中国国债收益率约3.7%，10年期美国国债收益率约2.8%，彼时人民银行行长易纲在出席博鳌亚洲论坛上提及中美利差80至100个基点的“舒适区间”。目前中美利差处于“舒适区间”的底部边缘，短期内仍有进一步收窄的可能，这又会对国内金融市场走势和货币政策带来何种影响？

    王有鑫对此认为，虽然中美10年期国债收益率自2020年三季度以来逐渐收窄，由2.5%左右降至当前的0.8%上下，处于舒适区间边缘，但非储备性质的金融账户最近两个季度由负转正，人民币汇率甚至逆势升值，说明利差对跨境资本流动和汇率的影响在弱化。

    张瑜也表示，理论上讲，中美利差收窄会导致资本外流，进而引发人民币贬值。不过，现在中美利差虽然有进一步收窄的可能，但当前仍处在80个基点左右的“舒适区间”，从过往表现看，中美利差要收窄到40个基点以下才会出现“不舒适”的情况。更为重要的是，与上一轮美联储收缩货币政策所不同的是，目前人民币兑美元汇率的战略纵深非常充足，较前期7.2的敏感关口有近10%的空间，汇率贬值的力度会比较可控。

    “目前人民币汇率的价格特点是‘强而不贵’。尽管从绝对水平看，当前6.35的点位处于近年来高点，但与基本面是相匹配的。即便后续变动方向偏贬值，但贬值幅度会比较可控。因此，人民币汇率有能力依靠自身的健康弹性护航国内货币政策宽松的独立性。”张瑜称。

    尽管汇率无需过度担忧，但股市的前景或不如汇率那么乐观。王有鑫表示，美债收益率通常与股市负相关，如果利率更快、更高上升，美股将继续波动调整。纳斯达克指数可能在当前基础上继续下跌，将对全球股市带来较大冲击，市场风险值得关注。

    景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭称，在政策不确定性的情况下，波动性将持续存在，股票指数的波动范围将变得更加极端。随着金融环境收紧，具有定价能力和更高收益可见度的优质企业可能会跑赢大市。