9月MLF等量续作 降息预期降温

    9月15日，央行发布公告，为维护银行体系流动性合理，当日开展6000亿中期借贷便利（MLF）操作和100亿元逆回购操作。考虑到当月MLF到期量为6000亿元，因此本月为等量续作，操作规模稍高于市场预期；在操作利率方面，仍为2.95%，连续18个月持平。专家认为，央行实施等量续作，表明政策面支持银行中长期流动性适度宽松，短期内有利于带动信贷、社融增速等主要金融数据触底回升。

    央行于9月15日开展6000亿MLF操作和100亿元逆回购操作，当月MLF到期量为6000亿元，本月为等量续作，操作规模略高于市场预期；操作利率连续18个月维持2.95%。

    华泰证券固收团队分析，本次MLF等额续作的三点原因：第一，政府债发行、缴税和信贷投放带来流动性缺口，决定了不宜大幅缩量且银行有报量需求；第二，跨季交易和十一长假将至，资金面收敛导致预期不稳，等额续作有助于稳定市场预期；第三，MLF和存单利差倒挂导致银行MLF超额报量的动力不强，超额续作也不具备条件。

    国泰君安固定收益研究团队认为，9月份央行MLF平量对冲原因包括：一是超量续作的必要性不强，虽然9月份以来资金利率持续收紧，但DR007利率平稳，财政支出提速也会一定程度填补资金缺口；二是降准资金消耗后不支持继续缩量，7月全面降准释放1万亿资金，7~8月MLF缩量在情理之中，但目前降准资金基本消耗，隔夜资金利率中枢小幅抬升，平量续作更符合央行一以贯之的基调；三是MLF报量需求偏中性，目前1年期同业存单利率仍然低于MLF利率超过20bp，对银行而言，没有超额报量MLF的动力。

    9月份，因市场会面临季节性、缴税缴准、专项债发行适度加快和财政支出发力等因素的扰动，流动性备受市场关注。MLF等量续作，一定程度上给市场一颗“定心丸”。但与此同时，“降息”预期也在降温。

    国泰君安固收首席分析师覃汉则认为，7月份全面降准以来，市场预期的宽松不断落空，目光更多投向每个月MLF续作情况，希望以此佐证央行宽松政策的延续。然而，在7月央行超预期操作打开宽松想象空间后，无论是8月份MLF小幅缩量、还是9月份平作，都没有释放出更多的宽货币信号。

    “对于市场而言，等额续作传递了稳健信号，在‘言行一致’的预期管理下合理充裕仍是主基调，但超储率偏低决定了资金面稳定性略弱化。后续9月国债供给大概率继续提速，跨季交易将至，叠加美联储QE退出临近，资金面难免面临更多扰动。”华泰证券固收研究负责人张继强表示。

    东方金诚首席经济学家王青表示，本月MLF操作利率未作调整，进一步打破了市场中部分存在的降息预期，表明7月全面降准更多属于针对小微企业等实体经济的定向支持措施，当前货币政策并未转向全面宽松，监管层仍然注重在稳增长、防风险和控通胀之间保持平衡。

    此外，由于1年期MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础。自2019年9月以来，两者一直保持同步调整，点差固定在90个基点。9月MLF利率不动，意味着当月LPR报价基础未发生变化。综合考虑近期银行边际资金成本变化和信贷市场走势，市场预计9月LPR报价将大概率保持不变。