全球经济梯次复苏 积极因素主导A股市场

    ●招商银行首席经济学家 丁安华

    2021年棋至中局，全球经济复苏和金融市场走势出现新的变化。虽然新冠疫情仍未消退，但全球经济已经踏上复苏之路，宏观政策处于回归路口。下半年，对A股市场而言，利好因素仍占据上风。

    积极政策护航经济

    我国二季度GDP同比增长7.9%，央行日前宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。这次是全面降准而非定向降准，说明经济增长需要更积极的政策应对。

    下半年，影响我国经济增长主要有三个因素：一是出口，二是基建，三是消费。

    从出口看，6月份数据较好，但从先行指标观察，下半年的形势存在不确定性。5月以来我国制造业PMI新出口订单分项持续落在收缩区间，与6月的出口表现形成反差，原因在于出口订单从接单到实现出口存在时滞，大约滞后于PMI新出口订单指数5个月，预示出口在四季度可能出现拐点。

    从基建看，上半年基建投资不及预期，部分原因是专项债发行节奏缓慢。下半年能否修复，仍存在不确定性。专项债发行监管趋严，满足条件的项目资源有限，今年的发行规模可能达不到预算要求，但有利于稳定宏观杠杆率。今年以来，PPI快速上升，上游企业利润实现强劲增长，中下游企业则受到成本上升和终端需求疲弱的挤压，特别是小微企业经营压力较大。所以，通过全面降准支持实体经济特别是中小制造业投资较为迫切。

    从消费端看，居民消费虽持续改善，但仍显著低于疫情前的水平。下半年，疫情发展仍具有不确定性，对消费修复存在一定的影响。

    全球经济加速复苏

    今年以来，海外经济体呈现梯次复苏的格局，原因在于疫苗接种进度有差异。其中，美国为第一梯队，经济自二季度就加速修复；欧洲为第二梯队，经济修复滞后美国约一个季度。大部分发展中国家为第三梯队，经济复苏将显著滞后。

    在梯次复苏格局下，各国经济面临结构性变化。首先是生产和就业不断恢复，然后服务消费逐步回暖，最后是宏观政策回归正常。我国基本上已完成这一过程，美国、欧洲和其它经济体也将梯次进入修复阶段。

    全球货币政策逐步回归

    在经济修复的大背景下，全球物价进入上升通道。其中，周期性大宗商品价格明显上涨。下半年，虽然大宗商品价格仍可能继续保持高位，但受基数效应和美联储可能释放缩减QE信号的影响，价格同比增速趋于回落。

    随着全球物价的上涨，超宽松的货币潮水将逐渐退去，政策拐点显现。美联储已经着手布局政策调整的路线图，欧洲的政策转向相对滞后。美联储当前要考虑实现就业与通胀“双重目标”的平衡。美联储货币政策转向的路线图逐步清晰。

    第一步，调整管制利率以回收过剩流动性。6月议息会议后，美联储宣布上调超额准备金利率和隔夜逆回购利率，幅度为5BP。第二步，缩减购债并最终停止量化宽松。预计最早将在今年9月发出缩减购债指引，明年开始实质缩减并在明年年底前结束量化宽松。第三步，进入加息周期。目前点阵图隐含2023年加息2至3次，这一时点仍然存在较大不确定性。预计美联储可能采取慢启动、快提速的策略。

    积极因素主导股市

    上半年，我国股市周期股结构性行情表现亮眼。

    展望下半年，虽然不确定性仍存，但积极因素将主导A股市场。一方面，流动性有望保持合理充裕。资金面宽松适度、总体平稳，市场利率将围绕政策利率窄幅波动。近日央行全面降准释放长期资金，有利于优化商业银行资金结构，降低实体部门融资成本并防范尾部风险，表明货币政策“稳增长”权重上升。另一方面，上市公司盈利改善趋势明显。下半年PPI-CPI剪刀差将逐步收窄，中下游企业利润受挤压的情况将边际缓解。投资风格逐渐趋于均衡，周期品行情仍有余温，成长型企业机会分化，看好中小成长企业。

    总之，目前正处于重要的十字路口。虽然货币退潮存在不确定性，但全球经济已踏上复苏道路。对股票市场而言，利好因素仍占据上风。