公开市场资金净投放告一段落

    在连续4日实施流动性净投放之后，7月20日，央行暂停了公开市场操作，当日没有央行逆回购到期，故没有投放也没有回笼。本周央行公开市场操作依然实现净投放5400亿元，是春节后投放量最高的一周。市场人士指出，本月税期已过，央行调整公开市场操作在情理之中，后续或转为实施少量净回笼，但资金面稳定偏松的局面有保障。

    终结连续净投放

    7月20日，央行未开展共公开市场操作，持续4日的净投放随之终结。公开数据显示，当日没有央行流动性工具到期，故央行没有投放也没有回笼资金。

    即便如此，本周央行通过公开市场操作投放的资金仍不少。周一至周四，央行分别开展了3000亿元、1000亿元、800亿元、1000亿元逆回购操作，对冲到期量之后，分别实现净投放3000亿元、900亿元、800亿元、700亿元，全周净投放5400亿元，净投放量创出今年春节以后的新高。本周央行操作力度之大可见一斑。

    之前三周，央行通过公开市场操作调控流动性力度也很大，只是方向完全相反。数据显示，从6月25日到7月13日，央行连续三周通过不对冲或少对冲到期逆回购的方式回笼流动性，三周累计净回笼资金9600亿元。

    从连续净回笼突然转向连续净投放，原因何在？对冲税期！

    16日、17日、18日，央行公告反复提到“对冲税期高峰”，将此作为相关操作的第一理由，放在公告正文开头位置。

    7月是传统的税收大月。受企业申报缴纳上季度所得税等税款影响，月中税款征收清缴对短期流动性供求有较大影响。今年7月纳税申报截止日为16日。按照以往经验，16日及前后一两个工作日，是税期因素对流动性扰动最大的时期。

    不过，得益于上月末财政大额支出以及本月初央行定向降准，近期流动性十分充裕，资金面持续宽松，再加上央行短期内连续实施大额净投放，有力对冲了税期等多种扰动，资金面几乎是轻轻松松就渡过了税期高峰。

    何为合理充裕

    7月20日，货币市场利率整体继续回落，短端较快下行。银行间质押式市场回购利率方面，隔夜品种DR001加权平均利率下行近7BP至2.32%，7天利率续跌近1BP至2.62%，跨月的14天回顾利率下行2BP至2.87%，1个月回购利率大跌17BP至2.83%，至此，1个月以内各期限回购利率均回落到3%以内。

    往后看，市场资金面可能仍将面临政府债券发行缴款、外汇流动、第三方支付机构客户备付金交存等影响，但总体保持稳定偏松局面是市场共识。

    业内人士表示，只要货币政策取向不重新收紧，资金面仍会比2017年宽松，这主要将体现在两方面：一是比2017年更松，这意味着货币市场利率中枢有所下行；二是比2017年更稳，这意味着货币市场波动性下降，月中、季末、长假这些时点前后资金面稳定性将有所提升。

    货币政策收紧显然已不是当下市场关注的重点，市场谈论更多的是货币政策会不会大幅放松。从官方表述上看，央行流动性调控取向已从2017年的“基本稳定”转向“合理稳定”再转为“合理充裕”，边际宽松的信号比较明显。

    另有市场人士表示，信用紧缩环境下，流动性政策需要适度放松以进行对冲；三季度是政府债发行高峰，为保障地方债等平稳发行，也需要创造适宜的货币环境。总之，流动性有保障，出现大幅收紧的概率不大。

    不过，市场仍需要对“合理充裕”进行定位，究竟怎样的流动性水平才是合理的？7月20日，央行公开市场交易公告提供了一个线索。当天公告指出，目前银行体系流动性处于合理充裕水平，故不开展操作。这可能意味着，目前2.6%左右的隔夜利率、2.7%一线的7天利率是央行合意的水平。