300亿债券违约潮下金融机构众生相：在疲惫中奔忙

    咨询诉讼量翻倍

    金融律师：晚上10点还在加班

    打赢了官司可能也拿不到钱——这个难题，让一些资管公司代理律师很无奈。同一发行人发行的其他数只债券均发生了违约问题，已经有好几拨诉讼在前，最终自家代理的公司能否追回本金，以及能通过资产保全挽回多少损失，都是未知数。但很明显，什么都不做更没希望。“没办法，官司还是要打，同时尽量去做资产保全。”有代理律师说。

    诉诸司法是处置债券违约的热门途径。在一家知名律师事务所从事金融案件诉讼的李力（化名），一个上午接待两拨客户后已至中午，他还没有吃中饭的打算。“趁着中午，还要开个会。”他说，今年来咨询和诉讼的客户比往年同期多了一倍还多，快忙疯了，现在几乎每天晚上都要加班到10点以后。来咨询的机构投资者中，来自银行、证券、基金等都有，他们有的是想提前做准备，有的则是已经着手诉讼。

    逐渐增加的债券违约事件，确实让投资者无法乐观。证券时报记者据Wind数据统计显示，今年以来，截至7月18日的违约债券达28只，涉及债券余额289.27亿元，对应15家发行主体。这些违约债券评级，并非都在AA级以下。从发行主体看，有7只违约债券发行时的发行主体评级在AA+以上；从债券本身评级看，发行时债券评级在AA+以上的违约债券有3只，AAA级债券身影也出现其中。

    此外，今年以来有62家企业遭遇共计108次主体评级下调，仅6月以来就共发生46次主体评级下调，涉及39家主体。而在6月以来的评级下调中，有10家企业被调整至A级以下。有些债券出现连环爆雷。发行人旗下如果出现一两只债券爆雷，投资人对其他债券的信心也会产生动摇。

    感受到诉讼压力增加的不仅是律师。近日关于债券纠纷案件的一次庭审中，由于同时涉及四件诉讼案件，证据信息量大，当天仅完成了双方证据交换。

    和网贷（P2P）多为个人投资人不同，债券、资管计划产品的投资者类型更多元，既有个人，也有机构。除了违约方，一些代销平台也无法置身事外。和以前相比，不少投资者不再抱有“刚兑”心态，这使得他们更加积极地追求后续补偿问题。

    尤其是有的连续投资过同一发行人的多只债券，在一只债券违约后，另一只债券如果再出现利息违约，一些投资人根本没有耐心等到本金兑付的那一天，而是会提前采取措施。

    不过，追偿的路并不平坦。有的会成功，有的则遥遥无期。

    北京市第一中级人民法院6月28日发布的一份执行裁定书显示，一家银行申请法院强制执行约3亿元本金及利息和违约金。执行中，法院发现被执行人名下无银行存款、无房产登记信息、无车辆登记、账户余额均为零元等情况。这意味着赢了官司但拿不到赔偿的情况极有可能发生。

    信用收缩致违约闭环

    投资者预期需要引导

    今年债券市场看似出现较大规模违约，不过央行副行长潘功胜7月初在债券通周年论坛上说，中国债券市场违约率整体较低。截至5月末，中国债券市场违约率为0.39%，低于2017年末商业银行不良贷款率1.74%，也低于近年来国际市场水平1.2%～2.08%。

    他还表示，债券违约是市场经济下企业信用风险释放的自然反应和正常现象，个体债券违约有利于打破刚性兑付预期。有适当违约，对于发行人和投资者都是一种制约，信用差别也会表现在债券发行的价格上。这对中国债券市场的长期和健康发展是一件好事情。

    事实上，光大证券固收研究团队梳理2014年来的历年债券违约情况发现，债券违约的现象在2016年较为突出，当年新增违约主体数量以及新增违约债券规模均较多，2017年新增违约主体数量大幅减少，2018年新增亦不多。

    此前的5月份，该团队研报称，今年债券市场所谓的“违约潮”，与2016年相比有明显的不同。2016年的违约潮，主要是由于经济下行的客观背景以及个别发行人（如东北特钢）的主观偿债意识淡薄所致。而今年的违约，更多地是由于“金融强监管”以及“政府债务强监管”所引发的广义信用收缩，并且在发行人的不合理应对下，以及市场投资者恐慌情绪的推动下，形成了“信用收缩-违约”的闭环。

    这份研报认为，在恐慌的环境下，投资者通常会过度反应，对未来的信用市场形成过于悲观的预期。此时，可以对投资者的预期进行引导，以使其回归至合理水平。事实上，在历次的信用风波中，政府都会以“答记者问”等形式稳定市场的预期。要解锁上述“信用收缩-违约”闭环，可以在监管者的节点上，加强监管协调；在发行人的节点上，进行发行人教育；在债项的节点上，引入显性的和隐性的增信。