第十家现身 今年新增违约主体有三类

    今年以来的第十家新增违约债券发行人已经现身。6月14日，中融双创（北京）科技集团有限公司宣布，未能如期足额偿付公司债“16长城01”的当期利息。6月以来，负面信用事件依然多发，信用创造收缩带来的企业信用风险暴露在加快。分析人士认为，为稳定信用环境，防范无序违约，金融政策需适度提高灵活性，而近期监管部门一些动作可能表明政策微调已经开始。

    “栽”在了付息上

    6月14日，中融双创公告称，“16长城01”应于6月13日付息及兑付回售部分本金，截至目前公司已向托管机构划付回售部分本金291.50万元，尚未能按照约定将“16长城01”本期利息4230万元划至托管机构。公司争取尽早完成本期债券的兑息工作。由此，“16长城01”已构成违约，中融双创则成为今年以来的第十家新增违约主体。

    公开资料显示，此次发生违约的“16长城01”，全称为邹平长城集团有限公司2016年公司债券（第一期），为一般公司债，于2016年6月发行，规模6亿元，期限3年，附第2年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。邹平长城集团是中融双创的曾用名，今年2月才变更为现用名。企业性质为民营企业。6月13日，是公司更名后“16长城01”的首个付息日，也是回售实施日。

    中融双创此次违约事发比较突然。“16长城01”发行时的主体及债项信用等级均为AA.2017年大公发布跟踪评级，维持对邹平长城集团/“16长城01”的AA/AA评级，展望为稳定。截至6月13日债券发生违约，未见评级机构发布评级调整公告。

    值得注意的是，今年2月份，原邹平长城集团着手进行了一系列的业务和资产调整：先是出售了旗下纺织品经营实体，收购一家农业公司和一家铝罐制造企业，随后又变更了公司名称、注册资本、住所、经营范围。变更之后，公司经营范围发生了很大变化。

    5月2日，中融双创在发布“16长城01”回售实施办法的同时，宣布将债券最后1年的票面年利率由7.05%上调至7.5%。此时，市场上1年期AA短融的发行利率大约在7%。

    大幅上调最后一年的票面利率，发行人释放了‘挽留’投资者的“诚意”。根据中融双创5月16日发布的回售实施结果公告，“16长城01”有效登记的回售数量为2915手，金额为291.5万元。相比6亿元的本金来说，回售比例较小。

    避免了大额回售，中融双创却“栽”在了付息上，可见公司短期流动性已相当紧张。

    新增违约主体已达两位数

    近段时间，债市负面信用事件多发，违约发生频率加快，较多新增违约主体成为一项鲜明特征。

    中金公司固收研究在5月27日发布的一份研报指出，“截止到目前，2018年新增违约发行人已达到8家，分别是亿阳集团、柳化股份、富贵鸟、凯迪生态、上海华信、金特钢铁、神雾环保、中安消，其中有5家均在4月下旬以来暴露违约。”其中，柳化股份破产重整，导致11柳化债提前到期；金特钢铁则拟进行破产重整，对13金特债本金进行了打折兑付。中金公司认为，这两家发行人实质上也发生了债券违约。

    最新数据显示，6月以来，又新增了凯迪新能源和中融双创。今年的新增违约主体因而达到了10家，即便不算柳化和金特，也达到了8家，而去年全年为6家。

    分析人士指出，今年新增违约主体大致可分为三类：

    一是产能过剩行业的弱资质发行人。虽然2016年以来供给侧改革带来过剩行业整体盈利和再融资的改善，但行业内部分化仍严重，资质最弱的发行人不仅未见改善，反而可能作为僵尸企业被淘汰，进入破产程序。如因破产而导致提前到期违约的11柳化债，以及拟破产、投资者同意六折本金兑付的13金特债。

    二是企业内控和信息披露存在问题的民营发行人，如富贵鸟由于关联方资金往来占用现金流并且账面货币资金用于关联方借款担保并被银行划转最终导致违约。

    三是由于内部现金流不佳（或是经营抗风险能力弱或是投资激进），财务杠杆高企并且严重依赖债券、非标等表外融资渠道，在金融严监管、融资渠道收紧的政策背景下或是突发事件导致的再融资急剧收紧导致违约，今年不少新增发行人都属于这一类，并且均为贷款融资难度较大的民企。

    分析人士指出，今年违约风险主要是由外部融资收紧而不是内部现金流引发，金融资源占用少、融资渠道较窄的发行人最容易受到冲击，这类发行人以信用等级较低的民营企业为主。另外，从几类融资渠道比较来看，贷款的协调和展期相对更容易实现，非标和债券的接续难度则要更大。这种环境下，越是过去两年显著依赖非标等表外融资渠道融资的主体，或者严重依赖于短债滚存的企业，融资渠道越脆弱，受到冲击的可能性越大。

    机构统计显示，今年6至12月，非金融企业信用类债券到期量共2.81万亿，另有0.84万亿债券将进入回售期，两者合计3.65万亿元。其中，发行人为非国有企业的债券到期和回售总量超过8400亿元。面对较多债券到期和回售，发行人仍有较强的再融资需求，若融资环境继续紧张，可能导致更多风险暴露。

    不过，最近央行扩大MLF担保品范围，保持公开市场操作利率稳定，还有放松信贷额度限制的消息传出，可能表明监管部门已注意到企业融资环境的变化，正在采取行动。