四季度A股投资路线图浮现：基本面锁定市场风口 机构给出四大优质赛道

    本报记者 赵子强 张颖

    周四（9月30日）是A股三季度的收官之日，对于四季度宏观基本面情况、市场趋势和投资的主题风口等，《证券日报》研究部通过对多位业内人士的采访和大量机构研报的整理，以期帮助投资者把握四季度投资机会。

    经济基本面仍复杂

    流动性预期稳定向好

    从记者采访和整理业内人士的主流观点来看，主要集中在三个层面：1.经济面临挑战；2.流动性将持续充裕；3.基建投资可能将逐步发力，周期行业可能面临调控措施。具体来看：

    第一，随着经济数据的不断变化，市场内外对未来经济形势判断出现调整。

    国家统计局工业司高级统计师朱虹在解读8月工业企业利润数据时表示，“需要关注的是，局部地区仍有散发新冠肺炎疫情，大宗商品价格总体高位运行、国际物流成本较高、芯片短缺等问题仍在推高企业成本，企业利润持续稳定恢复面临较多挑战。”

    央行对经济判断出现调整。9月24日，中国人民银行货币政策委员会召开2021年第三季度例会。对经济形势的判断由二季度的“当前我国经济运行稳中加固、稳中向好”，调整为“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”。

    研究机构也表达了对未来经济增速放缓的看法。国开证券对8月份宏观经济数据分析认为，需求回落叠加价格高位拖累经济进一步放缓。散发疫情、国家整顿部分行业影响线下服务与消费，PPI持续高位对中下游企业冲击加大，叠加持续主动压减产能，8月份经济数据再度全面低于预期，尤其是消费端。未来，散发疫情不确定性尚存，PPI短时间仍处高位，复苏分化并未缓解，经济内生性动力不足，政策或将提前适度升温。

    华西证券认为，内外需走弱将带来四季度经济放缓。主要逻辑是：1.美国经济放缓导致相关耐用品出口走弱；2.前期社融回落对经济抑制影响在9月份-10月份有所显现；3.消费平淡、房地产降温、基建温和。预计三、四季度GDP增速分别在6%-6.2%、4.7%-5%。CPI有所上行，压力不大；PPI逐步回落，从9%到3%。

    第二，随着内外部环境的改变，货币政策有望向稳增长方向适度发力。

    从央行三季度例会可以发现货币政策的部分调整，四季度货币政策或将向稳增长方向适度发力。

    国泰君安证券认为，上述会议至少释放七大信号：1.当前经济恢复压力大，经济增长趋于悲观。2.货币政策大基调依然未变，边际“紧信用”向“稳信用”过渡。3.货币政策更强调直达性和结构性，支小再贷款、碳减排工具将陆续落地。4.支持银行补充资本金，并推动实际贷款利率进一步降低。5.汇率方面更注重长期均衡，人民币贬值预期加强。6.房地产局部信用风险升温，货币政策表态发力维稳。7.强调货币政策与财政、产业、监管政策之间的协调。本次会议对调控政策表态更加积极，信用与货币的双稳格局即将来到。

    私募排排网基金经理胡泊表示，四季度经济环境的需求不足，经济状况可能会有一些滞涨的苗头。在这样的经济环境下，整体的货币政策收紧的概率几乎为零，反而有可能会出现适度的放松。

    把脉投资总经理许琼娜认为，在当前经济压力凸显的背景下，政策短期内可能会聚焦稳增长层面，也就是第四季度的货币政策可能会维持第三季度的稳中偏宽局面。

    第三，为应对经济增速下行压力，财政与产业政策有望出现调整。

    财信证券表示，四季度，国内逆周期调节和流动性可能超预期。国内方面，虽然四季度国内可能面临出口景气度和补库存需求边际减弱的风险，但在国内宏观政策跨周期调控的背景下，预计第四季度的专项债发行及基建投资可能将逐步发力，从而托底国内经济。同时，流动性也可能好于市场预期，以缓解中小微企业的经营压力。

    国泰君安证券认为产业政策，特别是供给端的政策变化对于经济影响重要性明显提升，这个过程中需要把握产业政策与货币、财政的协调配合。应对能耗、增长、调结构等多方面诉求，维持四季度“降准+适度公开市场操作+再贷款”的边际宽松判断，不排除定向降息的可能，全面降息的概率当前来看依然较小。

    方信财富投资基金经理郝心明表示，当前大宗商品价格的上涨造成中下游行业成本大增，PPI高企的同时CPI没有同步，如果成本无法传导至下游那么对于中下游行业会造成影响，此前国家发改委采取了多项政策稳定大宗商品价格，对周期行业可能会出台相应的调控措施，具体的如近期的拉闸限电等。

    钜融资产研究部总监冯昊表示，政策层面，回归商品属性、开启电价上涨是破解能耗双控及限电难题“胜负手”。一方面，碳中和背景下，如果政策长期将电价压制在较低水平，高耗能经济仍将持续发展，工商业活动及居民缺乏主动节能减排动力；另一方面，电价不涨会导致电力供应能力将长期严重不足。因此，电价市场化将在很大程度上缓解目前国内的限产限电困局，全国层面的电力市场化政策年底前出台的概率较高。

    榕树投资研究员周毅认为，未来对实体经济的支持和引导还会进一步增强，一是利用好再贴现再贷款和直达经济体方式，提升资金利用效率，二是“双碳政策”的金融支持工具落地，推动经济转型加速。大类产业政策的调整主要在两个方面，一是消费需求可能会出台刺激政策，年末作为传统的消费旺季，在此时出台相应政策有利于增加消费需求。二是对煤炭开采等上游行业的政策进行微调，提供更多的绿色化转型支持政策。

    震荡加剧风格或转变

    四大优质赛道被看好

    截至9月29日收盘，沪深两市成交额已连续49个交易日突破1万亿元，超过2015年连续43个交易日成交额达万亿元级别的历史纪录。在活跃的巨额成交背景下，市场参与各方普遍乐观。

    《证券日报》记者通过对各大券商研报以及业内人士采访发现，指数长期震荡向上走势有望延续。从具体操作策略来看，消费和医药领域、科技领域、周期股、建筑建材等四大优质赛道被机构频频提及，表示看好。

    对于消费领域的布局，私募排排网基金经理胡泊告诉记者，在四季度流动性充沛的情况下，整体股市表现有可能继续维持一个比较好的热度，尤其是最近短期小盘股的回调比较充分，之前以消费股为代表的价值股也已有了较大幅度的回调，整个市场依然会有较多的投资机会。建议重点关注两个方向，一是调整充分的消费板块；二是周期股仍然有一定的上行空间，只是波动可能会有所加大，尤其是与新能源相关的周期股。

    渤海证券表示，震荡市下把握情绪扰动和结构机会。看好四大领域的投资机会：1.基建：经济增长压力明显，基建托底必要性抬升，叠加专项债发行加速，基建领域疲弱的态势有望改观。2.储能：新型电力系统建设背景下，新能源在电力系统中的渗透率将抬升，储能需求有望增加，其中，发电政策相对密集；叠加电力体系在近期“电荒”中所暴露出来的短板或将加快储能配置的节奏；综合而言，可关注政策推动下储能领域的主题性机会。3.专精特新：政策预期推动下专精特新“小巨人”的主题性机会。4.消费：中长期角度，可对消费板块中估值回归合理区间的个股进行左侧布局。

    “未来3个月-6个月市场仍然会以结构性的机会为主，板块轮动、大幅震荡会是常态。”接受记者采访的中睿合银投资总监杨子宜认为，目前，随着教育、消费、医疗等行业相继出现了较大幅度的调整后，市场的整体估值压力得到了明显释放；与此同时，还有一些行业未来几年会维持较高的业绩增速，如新能源、电子、军工、物业、免税等。对于四季度市场整体的判断仍然是谨慎乐观。对于后市，建议投资者关注两个方面，其一，可在持续向上的产业趋势中寻找出更具性价比的投资标的；其二，今年以来，时间、空间调整到位的核心资产标的和被错杀的个股。细分来看，重点关注物业、电子、建材、军工和免税板块。

    华辉创富投资总经理袁华明接受记者采访时表示，四季度市场可能出现先跌后涨，市场风格继续向均衡方向调整，四季度市场风格有望继续从“偏成长”向“价值和成长”均衡的方向转变。

    谈到科技领域，浙商证券最新研报表示，四季度结构选择的“胜负手”在于以科创板和半导体为代表的科技。具体来看，前期超跌叠加估值修复，消费或迎阶段修复，但难言反转；以科创板和半导体为代表的科创板块将引领下一轮结构牛市，9月份是科创牛市主升行情的战略布局窗口，产业线索重视半导体、5G应用和专精特新。

    与此同时，中信证券也表示，后市具体配置思路上有两个方向：首先，成长制造板块需更加重视估值和盈利的匹配程度，推荐三季度业绩有望持续超预期的机械、建材、军工、化工的中上游高弹性品种；其次，左侧布局价值板块中高景气的消费和医药，尤其是经营状态良好、但前期受交易或政策因素影响大幅调整的细分行业，推荐次高端白酒、医药外包、疫苗。

    “震荡尾声，机会孕育。”爱建证券对四季度投资明确表示，2021年是市场自我修整的一年，经过2021年的震荡整理，市场结构较为健康，为2022年奠定了良好的基础。从估值和市场看，市场的震荡已近尾声，但是要打破这个格局，需要一个大的外在驱动力。不破不立，预计四季度的震荡幅度加大，力量更多的是来自美联储货币政策对于资产价格的冲击，但是这并非是坏事，靴子落地后，不确定因素消除，市场可以轻装上阵。从机会上看，市场将再度发生风格的切换，消费和科技成长将渐渐回归。而周期整体则相对较弱。在四季度可以关注TMT、生物医药、食品饮料、农林牧渔等板块的机会。

（编辑 孙倩 策划 吴珊）