中报预喜迎旺季 钢铁股“蓄势待发”

    昨日，各大指数全面回升，热点题材全线活跃，市场再次迎来了久违的普涨行情。其中，沪指一举收复2800点整数关口。不过，当前市场依旧处在技术修复期和心理修复期。正值中报季揭幕，出于调整压力仍未完全释放，短期市场能见度依旧不高，不少机构仍建议投资者应把握包括钢铁板块在内具有较高确定性的板块。

    使得不少机构对钢铁板块表示乐观的“底气”，来自于当前展望下半年，行业需求仍具韧性，环保压力不减，环保/自律限产等供给端因素仍将助力行业价格和盈利维持高位。当前板块估值水平较低，在高盈利持续的背景下，板块阶段性估值修复行情有望获得支撑。

    板块估值回落

    延续上周五午后的探底回升，昨日两市全面上扬，相较此前，盘面活跃度也开始朝向积极。此前的回调表明，短期内各路资金仍难对下一阶段市场主线达成全面共识，在震荡调整中，显然仍有不少投资者对后市主线存有疑虑。

    不过，回调的料峭寒风中还不至于对钢铁板块“伤筋动骨”。数据显示，截至昨日，在年初以来的回调中，28个申万一级行业中，今年以来钢铁行业同样出现了16.43%的跌幅，但与其他权重板块动辄20%以上的回调幅度相比，其走势无疑是较为坚韧的。6月以来，两市回调幅度较大，而期间钢铁板块走势却较为抗跌，区间跌幅4.21%，同期上证指数的跌幅为9.06%。

    数据同样显示，在维持净流入的7个板块中，近3个交易日，钢铁板块净流入主力金额1084.85万元。虽不及银行、家用电器十亿级别的主力资金净流入，但相较于对于医药生物和计算机等板块的“决绝”，主力资金对于钢铁板块主力资金显然仍还有所“留恋”，这也是钢铁板块在盘面大幅回调中仍能维持强势的主要原因。虽然就短线交易机会而言，钢铁板块为代表的周期板块或还很难占优。不过，就中长期来看，基本面向上叠加高盈利仍将有望对板块构成提振。

    从行业估值绝对值来看，根据吨钢毛利模型，中信建投证券预计二季度钢铁行业整体盈利较一季度有15%左右的增幅，即申万钢铁板块二季度有望实现单季归母净利润250亿元左右，上半年归母460亿元左右。具体来看，生产稳定的南方钢企和中厚板占比大的钢企盈利增长更明显一些。预计2018年申万上市钢企有望实现归母净利润900亿元，较2017年仍有20%左右的增长，整体PE估值仅8.2倍。

    长江证券表示，钢铁作为板块，对于系统性底部的研究意义，在于从市净率的视角提供一条判断价值的线索。作为底部破净率（破净个股占比）最高的行业，钢铁估值底对于市场底具备信号价值。首先，2016年之前历次市场大底，钢铁板块破净率位列榜首；2016年之后，在银行之后位列第二；其次，上周四破净率达这轮最高值29%，破净个股数10家，历史最低值75%，但机械比较意义不大；再次，从分布来看，50%在1至0.8区间，20%小于0.5。每一轮底部，因业绩不同估值的历史极限比较意义有限。简单将PB中业绩（ROE）贡献部分剔除，以残差作情绪因子。发现该指标已触历史低位，接近2008年底部，意味着较历史而言恐慌情绪已释放充分。结合板块表现，该机构认为1.26倍PB的钢铁板块再向下空间或将有限。

    库存去化支撑钢价

    从周一板块整体表现出的韧性来看，虽然在两市回升的背景下，周期整体表现平平。但不少机构仍表示，在旺季预期升温中，对于周期板块前景依然有理由乐观，尤其是钢铁股。

    使得不少机构对钢铁板块表示乐观的“底气”，来自于当前展望下半年，行业需求仍具韧性，环保压力不减，环保/自律限产等供给端因素仍将助力行业价格和盈利维持高位。而当前板块估值水平较低，在高盈利持续的背景下，有望支撑板块阶段性的估值修复行情。

    从当前库存动态来看，中信证券表示，上周公布的钢材社会库存数据显示，按照老样本的算法，钢材库存去化15.4万吨，热卷去化7.98万吨。钢厂库存略微去化1.19万吨，其中螺纹厂库去化较为明显，为3.46万吨。钢厂库存和社会库存在出现两周的同向累积之后又重新开始同向去化。从速率来看，钢材总社会库存的去化速率持平于历史平均水平。相比于2017年同期，当前的社会库存去化速率基本持平。

    针对本次库存的下滑，中信证券认为，其中一个重要关注点在于产量的边际性变化，根据该机构的预计，今年5月可能是全年的产量最高值，而6、7月份逐渐下降，当前库存下滑的原因：首先是环保边际并未明显放松；其次检修钢厂比例明显提升也导致了产量下滑力度较大。相比7月份的需求下滑力度，供应端的弹性更强一些。随着后期需求边际性的改善和检修的持续，库存有望开启进一步去化周期。

    此外，季节性来看，每年的3-10月份库存方向基本上都是处在去化的阶段，而6月底和7月初是较为容易出现库存累积的阶段。所以从常规来看，库存的累积难有持续性，2-3周的累积算是合理水平。另外当前部分区域缺货、缺规格的情况仍然存在、钢厂订单仍然饱满、7月中旬后需求季节性回升，产量的季节性检修增加。这些因素都不支撑库存的持续性上升。

    从基本面出发，中金公司指出，1-5月粗钢产量增幅较高（仍有地条钢导致统计不可比因素），但旺季社会库存去库速度和幅度创历史新高，价格涨势良好，显示下游需求强劲。同时，供给端转炉和电弧炉带来的边际增量有限，高炉产能利用率在环保高压下上行幅度可控，在下半年需求稳健背景下，价格和盈利大幅下滑风险有限。

    业绩上行板块蓄势

    由于此前的回调，投资者情绪尚未平复，调整压力显然并未彻底释放，短期市场能见度依旧不高。但由于估值回落叠加业绩较为确定，后市钢铁板块更有相对确定的短期交易机会，而近期陆续发布的中报预告也反映出板块整体趋势上的向好。

    上周三，两市出现较大调整，然而当天传来中报业绩增超31倍的安阳钢铁逆势涨停，同日预告中报至少盈利41.8亿元、增长2.5倍以上的华菱钢铁也涨近4%，当天钢铁板块表现抢眼。

    招商证券指出，按往年经验，7月中上旬为淡季需求的阶段性低点，7月底8月初旺季需求预期逐步升温，淡旺季切换有望推动基本面反弹；而中报业绩前瞻显示，第二季度板块利润环比增长15-20%，同比则增长200-400%，主流钢铁公司全年业绩对应PE仍为4-5倍之间。预计钢铁中报预告7月中旬左右陆续发布，不排除部分公司业绩再超预期，对板块形成催化剂。

    据不完全统计，数据显示，截至昨日，钢铁板块中已有包括安阳钢铁和华菱钢铁在内的12家公司发布了半年报业绩预告，除ST沪科预计上半年业绩续亏外，其余11家公司均预计2018年半年报业绩将出现增长。

    例如，安阳钢铁预计今年上半年实现的净利润在9亿元至10.5亿元之间，同比增加3142%-3682%。华菱钢铁称，上半年预计实现净利润41.8亿元-43.8亿元，同比增长252%-269%，实现归母净利润33.8亿元-35.8亿元，同比增长253%-274%，再创半年度历史最好业绩，其中二季度较一季度环比增长20%-33%。

    在解释公司业绩大幅增长的原因时，两家公司都提及钢铁行业供需状况。例如，华菱钢铁表示，2018年上半年，钢铁行业供需继续处于紧平衡状态，维持了较好的盈利水平，公司持续推进精益生产、销研产一体化和营销服务体系建设，生产效率大幅提升，上半年铁、钢、材产量同比增幅在10%、18%、16%以上，创历史新高；中厚板、无缝钢管等产品毛利率同比大幅提升。

    安阳钢铁也表示，随着国家供给侧结构性改革去产能的深入推进，钢铁行业供需总体平衡、效益稳定提高、结构不断优化，运行质量持续向好。公司产销量呈增长态势，盈利能力稳步提高，经营业绩同比大幅提升。

    针对后市，长江证券表示，目前而言，钢铁行业应处于扁平化周期窗口内，博弹性、抓修复正成为现阶段主题。隐含假设在于，钢铁行业盈利中枢未失，而风险点更多来自于预期而非当下。所以，每一轮当期盈利高位格局强化、风险点弱化的交叉窗口，应当重视。进入7月份，各家钢企半年度业绩预告或将逐步披露，高增的业绩落地与潜在的钢价企稳反弹可能，叠加外生因素负反馈缓释，正构造出上述的交叉窗口，钢铁股有望新一轮蓄势。