德恒律所合伙人董立阳：全面注册制下退市机制将进一步完善 相关机构民事责任常态化

    本报记者 朱宝琛

    见习记者 毛艺融

    “全面注册制改革后，市场投资者机构化趋势明确，市场估值进一步分化，打新和炒新风险增大，拟上市企业、投资人等均需要熟悉监管规则的变动，提前做好风险排查。”在5月16日举行的第五届“5·19投资者保护宣传周”活动北京基金小镇专场上，德恒律所合伙人董立阳做了主题为《全面注册制改革带来的投资机遇与风险》的分享。

    “在注册制改革推进下，市场投资者机构化趋势明确，专业机构投资者比例提升，将掌握更多的市场定价话语权。”董立阳认为，注册制改革后，投资者面对的将是一个优胜劣汰更为严酷的市场，新股发行将更加市场化，成长性高且具有较强研发创新能力的企业将有可能加速上市，要求投资者对相关产业链的研究更加深入，对新的模式、新的技术和新的产业落地等要具备更强的价值研判能力。

    “当前阶段，A股投资者结构已经出现边际改善，但是机构投资者占比相较于成熟市场仍然存在差距。预计全面注册制的落地将为A股市场投资机构化进程注入强劲的动力。”董立阳补充道。

    在董立阳看来，市场估值将进一步分化。董立阳认为，全面注册制环境下A股小盘股的估值溢价有望进一步压缩，同时市场整体的交易结构或将持续偏向龙头公司。两极分化格局下，被边缘的小盘股存在沦为僵尸股的可能。

    同时，打新和炒新风险增大。全面注册制后，新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制。“新股上市首日，新股的炒作完全可以一步到位，如果投资者以过高的价格买进新股的话，很有可能成为高位的接盘者。”董立阳表示。

    此外，退市机制进一步完善，退市风险加大，相关机构民事责任常态化。董立阳表示，随着注册制全面实行，退市机制也将进入常态化运转新阶段，价值企业会相继涌入，问题企业则加速出清。

    在此背景下，拟上市企业应该注意哪些风险？董立阳建议，需要全面了解上市监管规则，确保发行人信息披露真实、准确、完整，了解监管机构的审核程序及相应要求，了解不同板块的拟上市企业阶段及定位，做到充分合规，并对于拟引入的机构股东的适格性等问题予以关注，对于股东优先权安排等予以留意。“企业需要提前梳理其投资人所享有的特殊权利，并提前与投资人沟通确定特殊权利安排的处理方式。发行人需要特别关注与此相关的信息披露义务，也需要注意存在因在申请上市过程中未按监管要求清理并披露相关对赌协议而被采取监管措施的市场先例。”

    对于投资人需要注意的风险，董立阳表示，监管审核趋严，投资人需要综合各方面因素和发行人实际情况，充分了解发行人的经营合规性，考虑在签署终止协议时附部分特殊权利的恢复条款的影响，或直接予以解除。同时，投资人应结合被投项目情况、发行人的上市预期、后续被调整风险等多方面因素，与拟上市企业就相关条款的处理达成一致。

（编辑 汪世军）