破发频现、收益大跌 打新不“香”了吗？

    1月11日，N唯科在创业板上市，开盘即破发。截至收盘，N唯科跌6.07%，报60.19元，跌破64.08元发行价。

    2022年伊始，打新接连遭遇“滑铁卢”：除N唯科外，亚虹医药上市首日破发，国芯科技上市首日盘中一度破发。机构打新也遭遇尴尬，收益率从往年超10%向如今的个位数直线下滑。打新真的不“香”了吗？

    网下打新变化大

    A股“询价新规”实施后，IPO定价向市场化方向深入转变，打新不再“躺赢”。

    “询价新规”是针对部分机构“抱团报价”、干扰发行秩序等新情况新问题而出台的新举措。证监会2021年9月18日表示，在加强发行承销监管的同时，对《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》进行适当优化，沪深证券交易所、中国证券业协会同步完善了科创板、创业板新股发行定价相关业务规则。“询价新规”实施3个多月来，网下打新也有了新变化。

    一是“抱团打新”模式逐步瓦解。根据中金公司数据，2021年网下整体报价集中度明显缓解，有效价格数量从个位数大幅增加至100个以上，2021年12月接近200个。

    二是网下打新收益下滑。据中信证券统计，2021年2亿元至5亿元A类账户打新收益率为6.2%至12.3%。从结构上看，科创板、创业板打新贡献超8成；从时间序列上看，各月打新收益呈现先升后降态势。2020年，2亿元至5亿元A类账户打新收益率为10.5%至17.4%。与2020年相比，2021年打新收益呈下滑态势，其中C类账户、大规模账户的收益下降幅度较为突出。

    三是新股破发现象逐步常态化。

    2021年以来新股破发情况

    网下打新红利还有吗？

    机构大多认为，红利还有，但必须降低收益预期。有机构表示，考虑到“询价新规”的长期影响，尽管主板注册制改革有望成为打新收益的新增长点，但整体来看，预计2022年打新收益将进一步下滑。

    中金公司研报称，参考2021年以来各板块IPO发行节奏、募资规模、中签率、入围率、上市开板溢价率、首日均价涨幅等因素变化趋势，尤其是注册制IPO新规后科创板和创业板的变化，预计在中性假设下：对于A/B/C类5亿元账户，2022年全年打新收益或可达3.24%、2.67%和1.88%。中信证券则预计，中性假设下，2亿至5亿A类账户全年打新收益为2.5%至5.3%。

    此外，华安证券研报称，保守估计2022全年新股上市总规模为5000亿元时，假设机构参与询价的入围率为70%，则2亿规模账户A类可实现打新收益率约5.3%，C类打新收益率约2.4%，5亿规模账户A类可实现打新收益约3.2%，C类打新收益率约1.7%。

    散户打新还“香”吗？

    尽管破发数量不断增加，但与个人投资者更为相关的网上打新规模未见明显变化。

    数据显示，2021年9月19日至2022年1月11日，38只询价发行的科创板网上发行有效申购户数平均值为555万户；而2021年初至2021年9月18日，126只科创板新股的网上发行有效申购户数平均值为551万户，规模基本持平。同期，创业板新股的有效申购户数均值分别为1412万户、1400万户，规模也基本持平。

    “从目前情况来看，询价新规实施后并未出现打新人数持续下滑的迹象。”川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳表示，一方面，当前新股定价相对合理，并未过分虚高，投资者愿意参与申购；另一方面，过去二十年来新股的高溢价率使得大多数投资者习惯中签以后再进行仔细研究，因此打新数量并未明显减少。

    此外，数据显示，网上申购回报率（中签率x首日均价涨跌幅）基本呈现逐年上升趋势。

    专家普遍认为，当前网上打新依旧值得参与。“但是，一级市场已有风险，不再是闭着眼睛挣钱的时代。2022年要‘睁开眼睛’打新，要遴选绩优股票，考量分析定价的合理性。”南开大学金融发展研究院院长田利辉认为。

    与此同时，询价新规使得新股定价更为合理，多数新股依旧具备较高的投资价值。“2022年打新对投资者的投研能力有更高要求，需要做好新股研究。”陈雳预计，2022年投资者参与新股申购的热情依旧较高，参与打新的人数并不会出现明显下滑，但随着部分投资者的深入研究，弃购率可能出现增长。在打新收益方面预计较往年会出现回落。

    此外，申万宏源研报称，若未来破发比例仍然较高，导致网上申购积极性明显下降，则可能出现两种情形和可能的演化机制：弃购比例进一步上升，投行包销压力大幅增加，则引导投行理性定价；网上向网下回拨，网下中签率相对提升，但这也意味着网下亏损的力度提升，从而进一步约束网下投资者高报价行为、从而首发定价理性程度提高。理论上，两种机制将共同引导市场定价趋于合理均衡，倒逼网上投资者更关注新股综合质地、短中期投资价值。该机构认为，弃购是网上投资者理性参与申购的行为体现。网上申购收益也将持续分化，对于有更强研究能力的投资者而言，有望通过对企业的价值研究持续获得打新增厚收益。