多元化退市将成A股市场常态 进一步提高资本市场配置效率

    A股市场“史上最严”退市新规运行以来，已有多只个股面临退市。其中，既有主动退市的*ST航通，也有触发1元退市“红线”的*ST天夏、*ST长城，还有进入退市整理期的东方金钰。这些迹象表明，A股市场劣质公司正加速出清，多元化退市将成为今年A股市场常态。

    A股市场诞生30年有余，如今已成长为拥有4000多家上市公司、市值超80万亿元的庞大市场，而这期间真正退市的股票寥寥无几。退市常态化之难，在于构筑与之相适应的市场基础和市场共识。2019年、2020年A股市场退市股票数量连续两年创新高，正是市场化环境日趋成熟的佐证。

    退市新规在“十四五”开局之年正式实施，建立常态化退市机制成为下一阶段资本市场制度建设的关键抓手。“流水不腐，户枢不蠹”，资本市场入口端和出口端的优化将进一步提升A股市场活力，提高资本市场配置效率。

    退市效率提升加速优胜劣汰

    新年伊始，在指数大涨、成交额连续破万亿的热闹景象下，有公司却即将退出A股市场舞台。1月13日，*ST天夏一字跌停收盘，新规下首个“1元退市”股尘埃落定；1月19日，*ST长城股价报收0.65元，“1元退市”已无悬念；1月21日，东方金钰进入退市整理期，成为2021年A股市场退市第一股。

    推出不到一个月，退市新规对市场的影响已逐渐显现。这些公司的退市表明上市公司保壳套路逐渐失灵，A股市场“不死鸟”神话破灭。

    在此轮退市制度改革中，沪深证券交易所全面修订了财务指标类、交易指标类、规范类、重大违法类退市标准，退市效率得到有效提升。

    受退市新规影响，今年以来已有一批*ST、ST个股股价出现大幅下跌。数据显示，截至1月26日收盘，包括*ST天夏、*ST长城在内，十余只个股收盘价低于1元。

    “随着退市制度改革的深入推进，A股市场1元退市渠道畅通，持续有公司触发1元退市。”中山证券首席经济学家李湛表示，投资者越来越认识到，业绩差的公司正被市场抛弃。形成良性循环后，资金主动远离这类公司，将进一步加速市场的优胜劣汰。

    既要“退得下”还要“退得稳”

    当前资本市场正在全面推进注册制改革，与注册制的包容性相对应的，必须是执行到位的常态化、市场化退出机制。在加速出清的背景下，已经有公司选择化被动为主动。1月8日晚，*ST航通发布主动终止上市方案。主动退市新案例的出现正是“建制度”的结果。未来，主动退市或将成为不适宜继续留在A股市场公司的明智选择。

    退市案例更趋多样性的背后，是监管层正以巨大决心和耐心推动退市“坚冰”的融解。2012年以来，退市制度先后经历了三次大的改革，已经建立了财务类、交易类、规范类和重大违法类等4类强制退市指标体系和主动退市情形，退市制度的基本框架已经搭建。新一轮改革则更趋向于构建完善的退市指标体系。正是随着退市制度改革的不断推进，多元化退市渠道逐渐形成。

    畅通多元化退出渠道仍是市场关注焦点。南开大学金融发展研究院院长田利辉建议，引入更多元的退出渠道，鼓励主动退市、并购重组、破产重整等渠道退出市场。“譬如，在并购中要推行要约收购，鼓励建立并购吸纳公众股权从而退市的机制。”

    退市并不意味着一棍子打死。长航油运（原*ST长油）、国机重装（原*ST二重）等重新上市案例在前，表明企业上市、退市、重新上市的通道已经打通，能上能下的市场机制给了企业和投资者一个更好的市场导向。

    田利辉表示，常态化退市机制要让问题公司“退得下”、“退得稳”、“退得好”。“退得下”是要有制度规则让应退市企业及时退市；“退得稳”是让应退市企业的利益相关方心服口服；“退得好”是让应退市企业在退市后获得相对适宜的发展机会。

    继续完善投资者权益保护机制

    上市公司退市并不能“一退了之”。在退市过程中，加强对投资者权益的保护是现实中一个重点和难点。专家认为，单兵突进式的退市改革难以取得理想效果，退市制度的调整需要与其他基础性制度改革有机结合。

    我国股票市场是以散户投资者为主的市场，股市基础制度改革必然涉及公众利益。中国社会科学院金融研究所资本市场研究室主任、博士生导师张跃文表示，建立常态化退市机制要与完善投资者适当性制度相结合。目前看，比较好的解决方案是完善投资者适当性制度，提高投资高风险股票的资质要求，帮助公众投资者远离退市风险较大的股票，在此基础上逐步建立和执行严格的退市制度，形成常态化退市机制。

    川财证券研究所所长陈雳认为，有必要将集体诉讼制度与退市制度嫁接。他表示，集体诉讼制度可以给上市公司巨大的威慑。更重要的是，当上市公司因自身违法违规而面临退市风险并给投资者造成损失时，集体诉讼制度将为广大中小投资者提供有力的司法保障，有利于加强对投资者的保护与救济，避免因上市公司“一退了之”而严重侵害投资者利益，也有利于消除投资者对上市公司退市的抵触情绪。

    值得欣慰的是，配套制度“短板”在逐渐补齐。2020年3月实施的新证券法创设了“中国版”集体诉讼制度。证监会近日更是公开表示，证监会首例集体诉讼即将启动。不久前，刑法修正案（十一）获得全国人大常委会审议通过，其中针对欺诈发行、信息披露造假等资本市场“毒瘤”，大幅强化了刑事打击力度。

    资本市场的基础制度改革，不会一蹴而就，也不会一劳永逸。退市制度改革亦如是，在节奏上有急有缓，在推进中有快有慢，但市场化、法治化、常态化的方向不会改变。通过市场的优胜劣汰，高质量的上市公司队伍必将越来越壮大。