退市新规将加速资本市场优胜劣汰 新增加财务造假量化退市指标 剑指极端恶性造假案件

    本报记者 吴晓璐 徐一鸣

    12月14日，沪深交易所就退市新规征求意见，优化退市标准，简化退市流程，强化退市监管。其中，财务类退市指标修订变化较大，用组合类财务指标替代原先的单一财务指标，将审计意见退市指标纳入财务类退市指标，并与其他财务退市指标交叉适用。重大违法类指标方面，则引入“造假金额+造假比例”的量化财务造假退市标准。

    市场人士表示，“零容忍”打击财务造假，强制退市只是其中一方面，需要通过集体诉讼、行政处罚、刑事处罚等多种途径实现。此次新增的财务造假量化退市指标，主要针对极端恶性造假案件。此次退市制度改革后，退市制度的适用性、可操作性、权威性以及监管效率均大幅提升，有望助力资本市场实现优胜劣汰。

    财务类退市指标

    有三大亮点

    自注册制改革以来，A股退市公司数量逐渐增加，退市节奏加快。据《证券日报》记者梳理，截至12月15日，今年以来，共有30家上市公司退市，其中5家公司触及财务类指标退市。

    此次沪深交易所发布的退市新规中，财务类退市指标得到进一步优化：一是使用扣非前后净利润为负且营业收入低于1亿元的组合财务指标，取消了单一净利润为负值和营业收入低于1000万元的指标；二是将审计意见退市指标纳入财务类退市类型，并和其他财务指标交叉适用；三是新增行政处罚决定书认定财务造假的退市风险警示情形。

    兴业证券首席策略分析师王德伦对《证券日报》记者表示，改革后财务类退市指标有三大亮点，首先是新增营业收入和扣非净利润的组合使用，这也是最大的亮点。“通过组合财务指标，既可以通过财务指标识别出不具备持续盈利能力且盈利水平较低的公司，又可以照顾到当前注册制改革及多元化上市标准背景下上市企业的成长性特征，更为全面地反映上市公司的盈利能力。”

    其次，本次退市制度改革还严格规范计算“营业收入”方法，即需要扣除与主营业务无关的收入和不具备商业实质的关联交易收入，减少上市公司通过非主营业务的偶发性收入和其他关联交易优化财务报表避免退市的可能。

    第三，沪深交易所还将审计意见退市指标纳入财务类退市类型，并和其他财务指标交叉适用，如果连续两年触及净资产为负、净利润与营业收入组合指标之一，企业将面临退市，表明退市制度的严肃性，以及监管容忍度在下降。

    王德伦认为，新退市制度下不具备持续盈利能力、连续亏损或“资不抵债”的企业将被加速出清。未来A股上市公司将更加注重提升盈利能力，培养核心竞争力，上市企业整体资产质量将显著提升。

    三方面进一步明确

    财务造假退市标准

    重大违法类指标方面，沪深交易所在原来信息披露重大违法退市子类型的基础上，新增“造假金额+造假比例”的量化指标，从净利润、利润总额和资产三方面对公司是否触及重大违法退市进行判定，进一步明确财务造假退市判定标准。

    业内人士对《证券日报》记者表示，除了此次新增的重大违法退市指标，原本重大违法退市规则里还有兜底条款。

    “交易所制定量化标准时需要考量很多因素，而且只要有量化标准，就会有规避，也就会有漏网之鱼，所以退市规则中设定了兜底条款，以后再出现类似‘两康’等极端恶性案件，即使量化指标差1%，也有办法使其退市。”上述业内人士进一步表示，国外成熟资本市场中，重大违法退市主要依据就是兜底条款。

    王德伦表示，退市新规对于因财务造假造成退市的情形做出明确规定，过去依赖虚增净利润保住上市资格的企业将面临直接退市风险，A股退市指标体系将更加完善，体现出对财务造假等重大违法行为的“零容忍”原则。

    退市效率提升

    加速资本市场优胜劣汰

    此外，此次改革取消了暂停上市和恢复上市环节，将重大违法终止上市程序中上市委员会两次审核调整为一次审核，退市整理期同步缩减至15个交易日，加快退市节奏，加速资本市场优胜劣汰。

    “退市新规优化退市流程，退市指标考核期从4年缩短为2年，退市时间大幅缩短，使得企业通过‘以时间换空间’的方式保留上市资格的可能性大幅降低。”王德伦表示，退市时间缩短表明退市制度的严肃性提升，减少退市企业占用金融资源时间，降低投资者面临的风险敞口，并有利于积极引导市场预期和定价，由此股价波动将更多反映企业实际经营状况。

    在王德伦看来，退市新规将深刻改变我国资本市场生态状况。首先，退市新规改变了过去按照退市环节规定的体例，退市制度的适用性、可操作性、权威性以及监管效率均大幅提升，规范资本市场运行秩序；其次，退市新规通过完善退市指标，缩短退市流程和退市整理期，积极引导正确市场预期形成，企业估值将更加贴近企业实际经营状况，投资者将更加注重企业基本面质量和盈利的可持续性，压缩投机炒作空间；最后，退市新规符合以“建制度、不干预、零容忍”原则构建资本市场发展良性生态的理念，优化资源配置，强化资本市场价值投资导向，加快资本市场机构化发展，推动我国资本市场走向成熟。

    万博新经济研究院高级研究员李明昊对《证券日报》记者表示，可以预见，未来A股中壳公司价值不断缩水，炒小、炒差的空间逐渐减少，随着退市率稳步提升，未来A股市场的投资逻辑也会发生实质性的变化，市场资金将进一步聚集到好企业或稀缺企业之中，绩差股、问题股更可能处于不断边缘化的状态。投资者应理性投资，坚持价值投资理念，普通投资者也可选择公募基金进行资产配置。