创业板改革实施方案通过， 读懂创业板注册制改革四大关键点

    4月27日，星期一，这是一个平常鲜有重磅改革措施公布的日子。

    就在这一天，年内最受期待的资本市场深化改革举措——创业板改革并试点注册制——终于有了实质性的消息。

    中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，这意味着创业板试点注册制改革启动，证监会将就创业板改革的规章制度向市场征求意见。

    如果说设立科创板并试点注册制改革是我国资本市场注册制的首次尝试，那么创业板改革并试点注册制便是注册制改革由局部试点到推广至资本市场其他板块的关键一跃。

    相比科创板试点注册制改革时没有历史包袱，创业板试点注册制改革面临的核心问题显然是如何平衡好改革与存量市场的关系，毕竟创业板如今是一个有着数千万存量投资者，数百家存量上市公司的成熟板块。

    而这也是此次创业板试点注册制改革的核心意义所在，即引领了存量改革，创业板改革并试点注册制成功推进也就意味着距离资本市场全面推行注册制的那一天不远了。

    资深投行人士王骥跃第一时间也指出：“与科创板是新市场增量改革不同，创业板是存量市场改革，有既有公司和既有投资者，所以是资本市场全面改革的中间过程。科创板试点注册制，要在全市场推广，必须要有个局部市场先试。如果创业板改革顺利，全市场的注册制改革就可以提速了。科创板注册制改革经验教训会被创业板借鉴，创业板改革经验教训也会在未来被全面改革借鉴。相信科创板一些政策也会跟随创业板改革进行一些调整。”

    而就在今天证监会召开的创业板改革并试点注册制的沟通会上，证监会副主席李超也明确表示本轮创业板试点注册制改革，在试点注册制的安排方面创业板试点注册制大体与科创板一致，但同科创板相比，创业板注册制有几方面不同，一方面是要明确在审企业衔接安排，确保向注册制过渡；其次是再融资和并购重组涉及公开发行的同步实施注册制。无疑上述两项“不同”指向的都是“存量”改革。

    与此同时，创业板改革兼顾存量市场的另外一重含义即是要尽可能减少对现有市场主体的冲击。

    如对投资者适当性管理的完善便充分体现了这样的理念，创业板投资者适当性要求基本保持不变，但要求充分揭示风险；对增量投资者设置与风险匹配的适当性要求。深交所拟要求，新增创业板个人投资者须满足前20个交易日日均资产不低于10万元，且具备24个月的A股交易经验的门槛。

    另外，在优化发行上市条件一项中也有类似的考量。此次改革中，为未盈利企业上市预留了一定的改革过渡期，未盈利企业在改革实施一年以后可以申请上市。

    “创业板此次改革最关键的一点就是对存量主体的冲击，如果改革步子过大，损害到了存量主体的利益，那么改革很有可能也会进行不下去，相比科创板改革是试验田注重的是创新，那么创业板改革考验的更是平衡术。”北京地区一家中小型券商投行业务线负责人认为。

    李超在沟通会上也提出，创业板此次改革统筹增量改革和存量改革，包容存量改革，稳定存量上市公司和投资者预期，平稳实施改革。

    4月底，资本市场改革密集，就在创业板改革实施方案通过的同一天，新三板全面深化改革也正式进入了新的阶段，全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”）正式接收拟精选层企业的申请材料并将启动审核工作。

    记者从全国股转系统处也获悉，此次精选层改革也是趋向于注册制方向，即：“以信息披露为中心”的审查理念，不对企业投资价值进行判断，通过提出问询等方式，督促发行人真实、准确、完整地披露信息，便于投资者在信息充分的情况下做出投资决策”。

    这样的表述和此次创业板改革并试点注册制的精神也相吻合，在沟通会上证监会副主席李超介绍，此次创业板试点注册制改革，是以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，真正把选择权交给市场。

    算上已经运行将近一年的科创板，可以发现注册制正在快速在多层次资本市场全面推开。

    值得注意的是，虽然都名为“注册制”改革，但不同板块的实质是不一样的。对于未来的方向，李超直言要统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设，坚持创业板和其他板块的策略发展，形成各有侧重、互相补充的适度竞争格局。

    王骥跃认为：“此次创业板改革还有一项核心问题是几个板块之间分工竞争关系怎么摆的问题。今天是新三板精选层开始收材料的日子，创业板、科创板、新三板如何错位竞争？理想状态是既有重叠相互竞争，又各有特色各有侧重，方便发行人、投资者和中介机构根据需要进行选择。各板块之间比学赶帮，才是整个市场发展的动力。”

    另外，还有一则信息市场需要充分消化，李超表示此次创业板改革并试点注册制要建立沪深交易所审核工作协调机制，保持审核标准尺度一致，避免形成抢资源情况，也就是说创业板此次改革要杜绝市场套利的空间。

    附读懂创业板注册制改革的四大关键点：

    关键点一：为其他存量板块推广注册制积累经验

    李超表示，在新冠肺炎疫情的背景下，全球产业体系、科技体系、金融体系可能面临重构，资本市场机遇挑战并存。推进和落实创业板改革，有利于更好满足企业投融资需求、激发市场活力、提升资本市场服务功能。

    他说，今年以来资本市场运行总体平稳，经受住了新冠肺炎疫情和国际国内复杂局面的考验，市场韧性不断增强，得益于之前作出的改革，当前的市场状况为推进创业板改革创造了良好条件。

    而此次，创业板改革的历史使命是在科创板基础上，扩大注册制试点范围，为其他存量板块推广注册制积累经验。

    进一步增强资本市场对创新创业企业的包容性，突出不同市场板块的特色。推进基础制度改革，增强资本市场的基础性功能和作用。

    关键点二：“一条主线，三个统筹”

    按照创业板改革实施方案，此次改革将坚持稳中求进的总基调，坚持市场化、法治化方向，推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，增强资本市场对创新创业企业的服务能力，更好促进经济高质量发展。

    李超将此次创业板改革的总体思路概括为“一条主线，三个统筹”，“一条主线”指：改革实施以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度真实性，由投资者自主判断投资价值，真正把选择权交给市场。

    “三个统筹”是指：统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设，坚持板块错位发展，形成各有侧重、相互补充、适度竞争的格局；统筹推出一揽子改革措施，健全创业板改革的配套制度；统筹增量改革和存量改革，包容存量，稳定存量公司的预期，平稳实施改革。

    关键点三：创业板此次有关板块定位的几大调整

    此次创业板改革明确了板块新定位，并在此基础上作出了三大调整，即：

    完善板块定位。创业板将深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新创造创业的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式的深度融合。

    优化发行上市条件。创业板取消了“最近一期不存在未弥补亏损”的要求，综合考虑企业预计市值、收入、净利润等因素，由深交所制定具体的多元包容的上市条件。创业板改革后，将支持特殊股权结构和红筹结构企业上市，并为未盈利企业上市预留空间。创业板预留了一定的改革过渡期，未盈利企业在改革实施一年以后可以申请上市。

    完善投资者适当性管理。创业板投资者适当性要求基本保持不变，但要求充分揭示风险；对增量投资者设置与风险匹配的适当性要求。深交所拟要求，新增创业板个人投资者须满足前20个交易日日均资产不低于10万元，且具备24个月的A股交易经验的门槛。

    关键点四：推动配套制度改革

    在日常监管方面，此次创业板改革将同步优化盘中临停制度，监管部门将加强持续监管，全面建立严格的信息披露规则体系，并严格执行。

    与此同时，创业板改革也针对退市制度进行了改革完善。具体内容包括简化退市程序、优化退市标准，完善创业板公司风险退市警示制度；对创业板存量公司可能出现的退市，设置过渡期，以利于平稳衔接等。

    另外，在配套的制度改革方面，李超介绍，证监会将认真贯彻落实新证券法，推动完善相关法律法规和规章制度；同时，将推动刑法修改和出台司法解释，进一步提高违法成本，配合司法机关推进实施新证券法下的民事诉讼制度，保护投资者合法权益。

    此外，证监会还会继续着力推进中长期资金入市，积极引导中小投资者通过公募基金等各类资管产品入市投资，支持社保基金、养老基金、企业年金等各类长期资金按照国家规定投资权益类资产，推动进一步提高保险资金投资股票的比例。

    另外，记者了解到，创业板改革试点注册制，在注册程序、制度、审核监督、监管安排等方面总体与科创板保持一致。具体来看，监管层将要建立了沪深交易所审核工作的协调机制，保持审核标准、尺度、进度大体一致，杜绝市场之间的监管套利。