易会满首秀释疑资本市场谜题 经济学家详解监管逻辑

    2月27日下午，国务院新闻办公室举行发布会，证监会主席易会满、副主席李超、副主席方星海，上交所黄红元出席，介绍设立科创板并试点注册制，并就有关情况答记者问。

    作为易会满1月26日履新证监会主席后的首次公开亮相，不到两个小时的会议信息量满满，易会满就市场最为关注的科创板推行、监管方针确立、资本市场发展等话题均做出回应。

    在会议结束当天，21世纪经济报道记者连线数名经济学家就发布会内容做出解读，试图充分解读本次“首秀”释放出的监管讯号。

    参与本次圆桌论坛的嘉宾包括：

    银河证券首席经济学家、研究院院长刘锋

    东方证券首席经济学家邵宇

    中泰证券研究所所长、首席经济学家李迅雷

    中银国际研究公司董事长曹远征

    监管逻辑详解

    《21世纪》：你对易会满提出的四个必须一个合力的监管方针如何看？

    刘锋：四个必须是资本市场的核心，这次讲话抓得很对。以前我们强调特色居多，而对基本的规则，国际通用经验的尊重程度不够。很多东西要跟国际接轨，尤其是在制度建设上，不要轻易用一个特色就将其否决掉。另外我们有些法律法规要有配套机制，注重动作的连贯性，各环节互相之间不要发生冲突。监管要各行其责，投资人有投资人的责任和义务，监管要保证各方不越位，但不要承担过多的责任，尤其是不要给投资人承担过多的风险责任。

    邵宇：个人理解，四个必须包括尊重市场规律，相信专业的力量，从更高、宏观的角度，将间接融资向直接融资转移，精选优质的创新创业公司，提升中国转型动能。合力就是说集合各条线、综合、统一监管，发挥监管协同作用。

    《21世纪》：对于易会满提出的我们当前主要是创造一个规范、透明、开放的资本市场环境，维护投资者的合法权益，建设一个有活力、有韧性的资本市场，你怎么看？

    李迅雷：习近平总书记在政治局第十三次学习会议上提到了这句话，即“要建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”，“开放”放在了重要位置，中国的金融市场要开放、资本市场要开放，也要遵循这个原则，目前境外投资者在A股占有的市值不到5%，但一般新兴市场都会超过20%，显然A股市场的开放度比较低，这就给A股市场开放提供了空间。

    曹远征：这是资本市场的核心要义。资本市场的主要监管原则就是信息披露，然后市场给予定价。监管的标准在于信息披露是否完备。资本市场主要是以信息披露为基本原则的一套监管，核心就是透明化。

    《21世纪》：金融供给侧改革在资本市场如何落实？

    李迅雷：供给侧结构性改革顾名思义——我们的有效供给还存在不足。比如中小企业、民营企业融资难、融资贵的问题，企业有需求，但是没有提供有效的供给。第二，我们的供给基本上以间接融资为主，直接融资比较少。第三，金融机构以大型机构为主，但是寻求资金的往往是比较小的企业，（未来）可能增加中小金融机构。再就是产品单一，很难满足居民对投资理财的需求，在品种上应该更加丰富、多样化。

    曹远征：我们理解金融供给侧改革是结构改革。中国金融结构基本上是以间接投资为主，也就是以银行为主。银行主要是负债业务，而且是短期负债。如果说要有结构性调整的话，应该是直接融资为主，从市场上直接获得资金。这不仅能增加股本，更重要的，可以把债务期限延长，不至于像银行只能提供一年期为主的短期贷款。特别是对大型企业来说，有长期战略，必须要有长期的资本战略配合，长期债务融资也是很重要的安排。

    科创板渐进

    《21世纪》：易会满在发布会上表示，证监会将会认真地评估推出科创板以后改革创新的效果，并统筹推进创业板和新三板的改革，更好地为经济高质量发展提供服务。对此如何理解？

    邵宇：资本市场现有的交易结构、企业已经形成存量，虽然目前也在按照改革方向做各种调整，但是都是在边际上推进，力度不是那么大。推出科创板，是希望在上市、退市、交易等方面，有力发掘科创型企业，并在投资端带来持续回报。它主要考虑到激励相容，关键企业的质量和可持续发展等，所以它做试验比其他板块边际改进效益要大一些，也更加重要，如果在科创板上成功了，有好的经验做推广、复制也是可以的。

    刘锋：股票市场本身是个生态系统，它建立的东西肯定会影响到别的地方。有些制度规则的修订，如果实验效果好，可以推广到别的地方。但也要允许各板块有一些不一样的地方，根据市场的标的、特点来设置。

    《21世纪》：科创板试点注册制改革在更好地发挥市场机制作用方面有哪些具体体现？

    李迅雷：科创板的征求意见稿说了，交易新股上市前五个交易日，不设涨跌停版，之后限制放宽到20%，这和以前相比有进步。第二，它实行的是市场化定价机制，现在新股上市都有23倍市盈率的指导价，科创板没有，通过市场来定价。第三是严格执行退市制度，比如从2005年到2018年，美股退市企业大概有一千八百多家，但A股市场大概只有九家，美国退市企业数量是中国的两百倍左右。美国股市为什么能够走牛，因为它在进行优胜劣汰，所以A股市场严格执行退市制度，那A股市场应该也能走强。另外，科创板上市发行不要求上市公司一定盈利，这更加体现市场化。注册制的条条框框少了，不像审核制、核准制要求那么多。

    邵宇：竞价市场化，没有行政指导；价值由市场评估，中介机构扮演更重要的角色，但更多还是靠供需双方决定，行政干预比较少。当然这也会导致市场波动比预期较大，这个时候，投资者教育会成为比较重要的内容，所以（科创板）需要各种制度发挥合力才能做到比较成功。

    曹远征：注册制最核心的就是将由主体自己来决定，监管只是一个标准，不再有行政权力介入。审批制过去让人诟病的就是有行政权力介入。从这个角度来讲市场中有一个重大的变化。