国金证券：传统货币政策工具新用法 预期未来仍会降准

    【宏观视角】

    传统货币政策工具新用法预期未来仍会降准

    4月17日晚间，中国人民银行公布，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。

    选择当前时点降准的原因：经济下行压力加大+中美贸易摩擦升温+资本市场信心降温。从经济基本面来看，过高的实际利率+强金融监管对投资的负面影响愈加明显，需要降低市场利率进行平衡。从外贸来看，中美贸易对抗升温对投资和消费的预期也可能产生不利影响，需要通过政策调整来管理预期。从资本市场来看，多个不利因素叠加导致市场信心开始转向悲观，风险偏好下降对资本市场形成不利影响。

    目的之一：央行通过降准+强制归还未到期MLF的方式，实现了对城商行和非县域农商行的结构性宽松。从这个目的出发，主要是为了配合经济结构调整，支持小微企业的贷款，解决实体企业的融资难、融资贵的问题。

    目的之二：通过一次性降准置换未到期MLF，相当于用长期无成本资金置换短期（一年左右）付息资金，有助于降低资金成本。若放开存款利率上限（在存贷比上升阶段，存款上限放开有可能导致银行息差收窄），当前的降准有助于缓解银行负债端压力，起到平衡利率市场化带来的“紧缩效应”的作用。

    市场影响：本次降准时点、力度上均超出市场预期。债市看，货币政策边际宽松得到确认，实质性的流动性宽松出现，短端利率有望进一步下行。股市看，整体上，分母端实际利率预期和风险偏好都将改善，从而对整体股市形成利好；行业上，商业银行整体受益（资金成本下降），城商行等MLF存量不高的银行受益更大。

    未来展望：今年可能还会有降准。首先，经济下行压力仍在加大，实际利率上行和金融监管对资金来源的掣肘，导致投资增速下行过快，需要货币政策保持一定的灵活性以进行对冲。其次，中美贸易摩擦升温，导致外围宏观环境变差，需要边际宽松来管理预期和提振信心。第三，随着外汇占款的趋稳，央行投放基础货币方式转向公开市场操作，流动性宽松需要降准以扩大货币乘数来实现。

    【行业分析】

    交运子版块资金需求大降准利于降低融资成本

    降准或将有效降低交运公司融资成本，缓解资金问题。航空板块在经历了1~2月春节影响后，3月国航、南航、东航数据提升明显，客座率分别同比增长0.8pct、2.0pct、2.7pct，同时票价水平进入上涨通道，一季报业绩有望超预期实现较快增长；快递一季度业务量同比增速达到30.6%，并且消费者倾向于为更好的快递服务付出溢价。规模优势的第一梯队快递公司在满意度得分上均位居前列，体现由质与量的相互促进关系。重点关注：圆通速递、顺丰控股、申通快递、中国国航、南方航空。

    关注自主可控和网络安全

    美国商务部在4月16日宣布禁止美国公司向中兴通讯销售零部件，半导体，商品，软件和技术七年，直到2025年3月13号。

    此次的“中兴事件”，国内的电子产业短期会受到影响，中国智能手机芯片及射频前端、功率半导体分立器件、高性能模拟／混合信号电路对美依赖度较高，摩擦升级会破坏市场公平竞争环境，不利于国内智能手机产业的发展。但是也会带来发展机遇，中国电子产业已具备一定的资金、技术实力，逐步实现自主可控，看好设备、存储、射频前端、功率半导体分立器件等国产替代机会，受惠厂商：北方华创、晶盛机电、中微半导体、兆易创新、三安光电、信维通信、卓胜微电子、扬杰科技。

    贸易战对云领域影响有限，关注自主可控和网络安全：美国针对云计算领域的可能限制，对国内云计算产业的发展整体影响非常有限，我们将继续看好国内云计算产业快速发展的势头。同时，中美贸易战，特别是针对高新技术的限制，进一步凸显了自主可控、网络安全的重要战略价值。建议重点关注自主可控和网络安全板块：浪潮信息、中科曙光、中国长城、启明星辰、美亚柏科、紫光股份、光环新网等。