玄元投资：四季度结构性机会与风险并存 重点关注新能源和电子等板块

    本报记者 王宁

    进入四季度，多家百亿元级私募发表了不同的策略。近日，玄元投资主动权益投资总监杨夏在“第六届中国FOF&MOM基金管理人年会”上向《证券日报》记者表示，从四季度来看，国内宏观环境为经济向下寻底，政策边际放松，同时叠加海外通胀回升、流动性的边际收紧的组合。在此背景下，难以出现特别大的系统性机会，也难以出现大的系统性风险，市场依旧保持着震荡行情，结构性机会与结构性风险并存。

    杨夏表示，接下来将重点关注以下三个方面：一是前期涨幅较大，当前处于盘整消化估值的优质成长股，比较典型的行业为新能源、电子、军工。这些行业拉长时间看还有比较大的成长空间，由于短期涨幅较大且涨速较快，当前处于正常盘整消化过程中。二是回调幅度较深，回调时间较长的部分低估值品种以及消费医药中的部分子行业，随着宏观环境的变化驱动市场风格回归均衡之后，存在一定的机会。三是部分中下游的行业，比如：一些公司具备长期成长能力，但是二、三季度大宗产品价格上涨带来了巨大的成本压力，使股价出现了大幅回撤。这些前期调整较为充分的公司，在未来原材料价格回落后将会重新进入成长周期。

    “四季度A股主要风险来自于海外市场的波动。”杨夏说，“美联储大概率会在11月份启动收紧政策，全球流动性首先将在量的层面开始边际收紧。近期美债收益率在9月的非农数据不及预期的情况下，仍然出现了明显上行，显示出市场已经开始在交易收紧预期，需要关注美债美元美股的联动影响，以及海外流动性风险外溢的影响。四季度国内经济虽然存在下行压力，但是政策端工具相对充分，财政专项债、碳中和政策体系和消费政策等都可能逐步落地，经济退政策进的组合意味着A股仍然存在结构性的机会。”

    对于白酒、医药为代表的消费板块未来投资机会怎么看？杨夏认为，从中长期角度来说，无论是从供给端品牌的稀缺性给白酒为代表的高端消费品创造持续跑赢通胀的品类属性，还是说需求老龄化的人口结构变化给大医药提供的持续增长驱动，这两个板块拉长来看一定是持续有投资机会的；阶段性来说，也会有不同的结构性机会，白酒和医药内部也细分很多，有一些是长久期的稳定ROE增长的资产，有一些是具备低渗透率或者低集中度属性的成长型消费。当前阶段，可能稳定增长的长久期资产估值端的提升受到DCF模型中分母端的压制，阶段性地成长型消费里机会会更多一些。

    对于目前市场所关注的量化交易，玄元投资量化投资总监孔镇宁告诉记者，目前资本市场无论是投资者还是监管部门，都比之前成熟和专业了非常多。资本市场这些年获得了很好的发展，这也得益于这种不断成熟和专业化的进程。量化投资其实涵盖的范围非常广，而不仅仅只是最近受到关注比较多的高频交易。量化投资是依赖于数据，通过寻找客观规律，并通过数学、统计、金融等模型进行系统化的优化组合投资的一种方式，从这个角度讲，量化投资和其他投资方式一样，在公平透明的交易制度下，量化投资者和管理人只是市场上各类投资者中正常的一类参与者。当然，任何一种投资形式或者一类投资者，如果过于激进，或者本身违反了应有的合规风控制度，那么确实有可能对管理人自身、对投资者甚至对市场带来潜在的风险。这一点，不仅对量化投资是这样，其他的投资形式也一样。规避这类风险最好的方式，就是管理人严守道德底线，同时不要触碰合规风控的红线。

    孔镇宁介绍，公司的量化投资始终坚持以基本面为核心同时结合价量信息的方式，立足从投资的本源看问题，以长期有效的逻辑出发构建基础框架，再与交易逻辑相融合。同时，公司的量化体系，相对量的积累，更看重质的升华，无论是基本面还是价量，对每一类信息都会深挖背后的逻辑与含义，在充分理解的基础上，采用传统数学建模与领先的人工智能和机器学习技术结合的方式，不断随着市场结构与交易行为进行优化迭代。在风险控制方面，相对于控制单一因子或者风格的风险，公司的量化体系更着重控制策略整体的风险，力求获得风险调整后的高质量超额回报。

（编辑 张明富）