从超长期特别国债交投活跃看其对金融市场的积极影响

    苏向杲

    近日，机构投资者在一级市场对超长期特别国债的踊跃认购，以及机构投资者和个人投资者在二级市场的“火爆”投资和交易，引发金融市场的广泛关注。

    在一级市场，从招标结果看，2024年第一期超长期特别国债的全场认购倍数高达3.9，边际倍数达到382.6。在二级市场，上市首日，在上交所交易的“24特国01”和深交所交易的“特国2401”均两度触发临时停牌，期间最大涨幅分别达25%、23%；在上市第二个交易日（5月23日），两个券种价格虽有回调，但交投依然较为活跃。

    在笔者看来，从供需视角看，2024年第一期400亿元的超长期特别国债受到市场“热捧”，反映出目前市场缺乏收益相对较高的无风险资产。事实上，中国人民银行在《2024年第一季度中国货币政策执行报告》专栏中解释长期国债收益率下行时，也提到一季度“安全资产缺乏”。但从另一个视角来看，今年我国将发行1万亿元的超长期特别国债，随着后续9600亿元额度的发行，将对金融市场不同主体（债券市场、金融机构、个人投资者）产生诸多积极影响。

    从债券市场看，近年来，随着投资者风险偏好的变化，以及固收类理财（银行理财、公募基金等）资金规模的壮大，理财市场与债券市场经常会出现共振，引发债市出现较大波动，既给投资机构带来压力，也给部分个人投资者带来损失。而债市大幅波动，与优质资产相对匮乏，投资机构扎堆抢购某一类债券资产有关。因此，超长期特别国债剩余额度陆续发行后，将提升优质资产供给，对平抑债市波动有积极效果。

    从金融机构看，超长期特别国债的陆续发行将进一步缓释投资压力。对银行机构而言，配置超长期特别国债，既不占用风险资本，也不占用信贷额度，还能提升资产端的流动性，且在利率下行环境下能锁定资产端的收益率。对保险机构而言，超长期特别国债的期限很长，可以有效化解保险机构资产负债久期错配风险以及巨量到期资产的再投资风险，起到稳定资产端的效果。

    从个人投资者看，在存款利率下行背景下，无论是直接购买超长期特别国债，还是通过债券类基金、银行理财等方式购买，都能有效满足其对固收类理财的需求。

    不过，就2024年第一期超长期特别国债上市首日出现大幅波动的现象，仍需提醒投资者，对该类债券二级市场的投资要保持理性，减少非理性地“炒新”，呵护相关产品和债券市场安全健康平稳发展。实际上，上海交易所和深圳交易所均在上述两只券种的临时停牌公告中提醒投资者“理性投资”。

    总之，从宏观视角看，超长期特别国债的发行，有助于拉动我国投资、扩大消费，助力构建现代化产业体系，促进宏观经济加快回升；从微观层面看，有利于债券市场稳健运行，缓释金融机构资产配置压力，提升投资者获得感。