瑞信中国陈昌华：中国独角兽源自商业模式创新而非高科技

    本报讯

    2018年11月6日，瑞信发表专题报告，对快速发展的中国独角兽群体，即估值超过10亿美元的私营企业的趋势和特点进行了深入研究。瑞信中国股票策略研究部主管陈昌华研究指出，中国独角兽的驱动力源自商业模式创新而非高科技，这或许是因为中国在科学研究方面仍略为滞后。

    在回答《证券日报》记者提问时，陈昌华表示，这类商业模式的创新容易规模化，所以中国的独角兽公司反而能获得更高的估值。即便如此，科技含量更高的独角兽更能拓展行业广度和深度。接下来，过去几年研发支出的增长将导致一些偏重以技术而非商业模式为核心的独角兽出现，最显著的是生物技术、医疗保健和人工智能大数据领域。

    中国–独角兽发源地

    中国一直走在技术创新的前沿，在加强企业家群体并使人们的生活更优质、更健康方面，取得了令人印象深刻的进展。目前中国已成为全球“独角兽”的第二大发源地。特别报告《中国独角兽：发源何处？》将中国的独角兽状况与全球最大独角兽发源地美国进行对比。

    截至2018年9月18日，全球共有272家估值超过10亿美元的私营初创企业，总估值为8640亿美元。其中有79家，即29%来自中国内地和香港地区，占总估值的33%。美国有127家独角兽企业，总值4390亿美元，占全球独角兽企业总值的51%。

    瑞信中国股票策略研究部主管、中国独角兽报告作者之一的陈昌华解释道，市场充裕的风投资金大大推动了中国独角兽的快速发展。2016年第四季度至2017年第四季度期间，在全球36个最大规模的风投交易中，17个，即47%来自中国。

    过去几年中国崛起为新独角兽的关键发源地，这也反映在亚洲风投融资的急剧上升之中。2012年，亚洲的风险投资仅为50亿美元左右，规模接近欧洲，相当于北美洲的15%左右。截至2017年，亚洲的风投规模已与北美洲相近，并遥遥领先于欧洲。

    动力来自商业模式创新，而非科技

    这份报告的一个重要发现是中国独角兽的驱动力源自商业模式创新而非高科技。商业模式创新利用了中国庞大、快速增长而又高度细分的零售消费市场。中国的79家独角兽企业中，有46家，即58%来自互联网、电子商务、O2O和游戏领域便是明证。相比之下，在美国，45%的独角兽来自于需要更高科学研究实力的领域，如人工智能、大数据、机器人、软件、医疗保健和生物技术。

    中美之间出现这种差异的原因是中国在科学研究方面仍略为滞后，中国需要加大基础研究投入，以赶上全球科技创新的前锋。报告指出，尽管中国的研发支出在过去几年中迅速增长，到2016年达到了GDP的2.1%，但仍略低于经合组织2.3%的水平，且远低于日本、韩国、瑞典、德国、以色列、芬兰等大量投资于技术研发的小型经济体。

    对于资本来说，商业模式更重要。陈昌华对记者表示，消费型的独角兽技术含量不算高，但是扩张的单位成本更低，容易规模化，所以溢价率更高。“即使在美国，估值最高的独角兽也是消费型的平台。”他说道。

    即便如此，科技含量更高的独角兽更能拓展行业广度和深度。瑞信相信，过去几年研发支出的增长将导致一些偏重以技术而非商业模式为核心的独角兽出现，最显著的是生物技术、医疗保健和人工智能和大数据领域。报告显示，当今和未来中国独角兽很可能主要来自的五大领域。它们包括：汽车行业、金融科技、医疗保健、互联网及技术硬件。