价值投资与中长期持有的关键是价值发现和价值再造 ——二级市场证券投资经验与方法论探讨

    ■王天飞

    价值投资的核心是发现价值，而发现价值就有一个“眼光”和“标准”的问题。判断一个企业是否具有投资价值，至少应当考虑四个方面：一是企业的创始人和核心创业团队。二是看企业的商业模式。三是看企业所处的行业。四是看企业在资本市场上的表现。

    只有伟大的企业家才能造就伟大的企业，只有伟大的企业才能创造无限的财富，从而使投资者在陪伴成长中分享红利。

    中长期持有也就是要投资3年-5年，甚至更长时间才能退出。成长的价值是需要时间培育的，像巴菲特那样坚持几十年持有可口可乐难能可贵。好公司会产生你意想不到的持续高回报，所以一定要有耐心。

    一、二级市场股票长期投资的盈利模式

    美国著名投资家约翰·博格根据“奥卡姆剃刀”原则推导出的二级市场长期投资三个变量：初始投资的股息率、企业盈利增长率、投资期内的市盈率变化。这三个变量是股票长期投资的基本盈利模式，所有做中长期投资的都必须研究分析判断这三个变量。

    初始投资的股息率，也就是企业分红派息率，是投资者无风险收益的来源，一般会与同期的国债收益率或定期存款率进行比较。随后的企业盈利增长率，主要看企业的主营业务和净利润等经营财务数据的变化情况，是企业成长性的重要标志。投资期内的市盈率变化，就是市场给定上市公司的估值溢价。

    这三个变量的内在关系、变化逻辑、演变趋势是决定中长期投资回报的根本。

    二、二级市场证券投资的思考维度

    约翰·博格先生强调的风险、回报、成本、时间是股票投资应有的四个思考维度。实践证明它是正确的：第一维度是风险。分析资本市场的风险在哪里？怎么规避？第二维度是回报。明确资本市场的回报模式和确定投资的回报率。第三维度是成本。二级市场证券投资的成本，比如交易成本、管理成本、税收成本等。风险、回报、成本是股票投资永恒的三个维度。第四个维度是时间。投资时点的把握至关重要。

    按照上述四个维度思考，从资产配置和行业选择上来规划风险和收益。选择三个投资行业：一是高科技创新型企业。高科技创新型企业是顺应国家发展战略，代表未来生产力发展方向的战略性新兴产业。该类企业往往具有较高的成长性，市场给予的估值溢价也较大，同时伴随着风险。二是大众消费类企业。该类企业是所有行业和企业中最终面向市场和客户的，是终极产品的供应商和终极服务的提供者，消费者和客户可直接感知。世界上多数伟大的企业都出自此类行业，如苹果的手机产品、贵州茅台等。三是公共事业类企业，该类企业是所有行业里最稳定的，不管处在什么样的经济情况下，经济周期如何波动，消费者还是要用水、电、煤、气、通信等。

    风险、回报、成本与行业选择和资产配置是有一定内在逻辑的，在科学设定风险回报率后，就基本确定了行业选择和资产配置的比例。

    对于具体股票的选择，按行业的不同有严格的经营和财务指标的设定，以确保获选企业的成长性、内生价值等符合设定的标准要求。

    三、独特的操作方法

    首先，低中高位价格区间划分。怎么判断低中高价格区间呢，比如一年区间，一个股票的振幅（低高位区间），用振幅除以3就得出一个价格，在这个价格加上1/3、2/3、3/3振幅就是低中高位价格。

    有人会说该股票如果在未来继续不断创新高呢？这种可能也有，但要依据其经营财务数据来判断继续创新高的概率有多大？以及其持续的时间会有多久？比如选取3年来分析其低中高价格区间，看其底部价格与高位价格是抬高还是下降，振幅是大了还是收窄，并与经营财务数据对照分析，探索其关联性和变化规律。

    其次，当下股价的把握。判断企业股票在某一个时点上是向上还是向下是很难的，但是趋势是可以判断的。可以用经营财务指标反推其走势，如果指标出现恶化，就可以知道股价可能在高位，如企业主营业务收入、毛利率、净利润下降了，股价就可能从高位跌到中位或者是低位区间。反之亦然。

    第三，价格终将回归价值。市场永远是有效的，价格围绕价值波动。出现价格偏离价值的情况也有，但是偏差最终会得到修复。

    最后，科学建仓。在划分了低中高价格区间后应该怎样建仓？一般情况下应分次建仓。如分3次-5次建仓，建仓后持续观察股票的价格变化。

    价值投资和中长期持有的关键是价值发现和价值再造，持续关注股票长期投资回报的三个变量的变化规律，从风险、回报、成本、时间四个维度思考，进行行业选择和资产配置，严格选股标准，确保选择优秀的企业陪伴成长，分享收益。严格按照科学独特的操作方法，进行买入卖出操作，修炼身心，战胜自我，支持企业，分享红利。

    （作者系裕智资本董事长、总裁）