佳源国际股价闪崩后停牌超一周 兄弟公司佳源创盛获百亿元授信

    ■本报记者 王峥

    自1月22日午后临时停牌，股价遭遇闪崩的佳源国际，停牌时间已长达一周。

    而佳源国际此前曾公告称，已向联交所申请公司股票及票据自1月23日上午九时起恢复买卖。但截至1月29日收盘，佳源国际仍未在联交所复牌，公司也并未对此做进一步解释。

    据悉，在佳源国际停牌的这段时间里，公司还遭遇了融资受阻以及穆迪下调其评级等事件，唯一的好消息是，其兄弟公司佳源创盛（实际控制人均为沈天晴）获得100亿元的金融授信。

    对此，佳源创盛相关人士在接受《证券日报》记者采访时表示，100亿元的金融授信是按公司正常的经营节奏操作的，和近期的诸多事件关系不大。

    不过，业内人士则指出，佳源系公司近期麻烦不断，负面消息缠身，急需利好消息对冲，以安抚市场情绪，但最终事件结果如何，还要看佳源系的内功是否过硬。

    佳源国际大股东增持

    确保持股比例过半

    1月17日股价闪崩后，佳源国际当晚曾表示，未知悉股价下跌及成交量异动原因，董事会并未获悉任何事宜可能对公司的业务、财务状况、经营业绩及前景构成不利影响。

    对此，佳源国际主席沈天晴回应称：“初步推断是做空机构利用舆论发布不实消息，误导投资者以便浑水摸鱼所致。做空机构无中生有地指控公司有两笔合共3.5亿美元的优先票据未能在到期日偿还，其次又利用自媒体引用错误榜单，捏造虚假新闻以损害公司声誉。”

    第二天，佳源国际股价大幅反弹74.6%，盘中一度上涨近100%。

    不过，港交所随后披露的文件显示，沈天晴及其妻王新妹于1月17日以平均每股2.7611港元的价格出售了9362万股公司股票，两人在佳源国际控股的持股比例也从57.65%降至53.92%。

    佳源国际的公告也显示，由于公司股份的交易价格于2019年1月17日出现不寻常波动及急跌，若干证券经纪人就明源投资所持的若干股份强制执行部分股份押记及或孖展融资，导致于2019年1月17日在联交所强制出售明源投资所持合共9362万股公司股份；由于上述强制出售，于2019年1月17日，明源投资（连同沈天晴）所持本公司股权由约55.65%削减至约51.92%。

    面对持股比例的下滑，1月23日，佳源国际宣布以每股作价13.73港元，配发股份予沈天晴全资持有的明源投资，配发价格较佳源国际当前股价高出271.1%，沈天晴的持股比例也由51.92%增加至约52.86%。

    佳源国际表示，“自2016年3月8日公司股份上市及开始买卖起，明源投资（连同沈天晴）始终持有公司已发行股本50%以上。同时，董事会提出要求，沈天晴为其本身及代表明源投资，已同意于切实可行的情况下，尽快提供有关对明源投资（连同沈天晴）所持本公司股权而订立的抵押权益的详情”。

    不过截至1月29日晚，佳源国际并未公布明源投资所持上市公司股权的抵押情况。

    此外，有分析人士指出，佳源国际在1月17日的公告中，并未提及沈天晴持有佳源国际的股份遭斩仓，沈天晴或有意隐瞒其股份遭斩仓的内幕消息，导致公司向市场发表虚假及误导的通告。而据港交所现时规则，若控股股东质押股份是出于个人财务原因而非为其上市公司获得贷款、担保或其他责任上支持的保证，则毋须作出披露。

    股价去年飙升125%

    估值过高埋隐忧

    实际上，佳源国际之所以遭遇股价闪崩，一方面确实和不实消息有关，但其自身运营以及过高的估值也被认为是重要原因。

    据悉，彼时沈天晴将其旗下位于江苏省的房地产项目进行重组，装入佳源国际，公司随后于2016年在香港上市。截至2017年底，公司拥有土储约700万平方米，主要位处于江苏南面城市如苏州、泰州、扬州等，按安信证券的估算，其权益货值约780亿元。

    对此，安信证券房地产分析师黄焯伟表示，以700万平方米的土地储备，佳源国际市值约370亿港元（股价闪崩前）的估值高于同业。“加上2018上半年取得约280万平方米的新获取土储，我们估计其总权益货值约1000亿元，假设15%的核心净利率及截至2017年底的资产净值约68亿元，未计贴现影响下的总调整资产净值估计约220亿元，与现时市值还有一段距离。公司核心静态市盈率为23倍亦高于同业，表示公司估值已超过上市体系中资产的价值，我们认为佳源未来须维持进取发展策略及大股东资产注入以填充估值差额。”

    此前，据佳源国际透露，在上市公司体系以外，沈天晴持有的地产项目规模约是上市公司的五倍。近2年的销售数据也大体证实了上述情况，佳源集团2017年销售额为508.25亿元，2018年销售额为875.5亿元（含佳源国际数据）；佳源国际2017年合约销售额为103.7亿元，2018年合约销售额为201.8亿元。

    不过，佳源国际只是在去年6月份以约7亿港元收购了大股东位于上海的三个项目，总建面约12万平方米，近期并未有大规模的资产注入。

    融资受阻

    评级遭下调

    而除了估值过高的问题外，佳源国际的短期资金风险也不容忽视。

    黄焯伟此前便指出，佳源国际2017年底的总负债约150亿元，从中长线看，考虑到2018年目标销售150亿元及80%的资金回笼，扣除80亿元土地款项、30亿元建安开支、30亿元行政、销售、利息及税金等费用现金流勉强平衡。但公司净债务比率达126%，未来融资压力不容忽视。

    同时，根据佳源国际2018年中报显示，截至2018年6月30日，公司现金及现金等价物为85.86亿元，短期借贷及长期借贷当期到期部分则为101.27亿元。

    雪上加霜的是，穆迪1月24日宣布将佳源国际的公司家族评级从B2下调至Caa1。同时，穆迪将佳源国际发行的美元债券高级无抵押债务评级从B3下调至Caa2，上述评级展望均为负面。

    穆迪高级副总裁曾启贤表示，“评级下调反映了我们担心公司的融资渠道可能受到公司股票价格大幅下跌以及公司控制权变更风险增加的影响。上述变化将提高佳源国际到期债务的再融资风险，包括将于2019年10月份可供回售的4亿美元票据”。

    穆迪方面认为，若停牌持续下去，公司获得新融资以支持业务运营的能力可能转弱。同时，若股票质押融资未能结清或佳源国际的股价进一步走低，贷款提供方持有的质押股权可能被清算，并由此触发美元票据的控制权变更条款的风险仍然存在。

    值得注意的是，由于近期佳源国际股价震荡，沈天晴旗下的另一家公司佳源创盛主动取消了2019年度第一期超短期融资券的发行，这笔被中止的债券总规模约为5亿元，首期发债2.5亿元。而佳源创盛在其超短期融资券募集说明书中表示，公司存在较大短期偿债压力。

    大公国际资信评估对佳源创盛出具的评估报告还显示，截至2018年9月末，公司总负债为689.84亿元，较2017年末增长26.26%，公司一年以内到期的有息债务为164.6亿元，占总有息债务的比重为45.86%，存在一定短期偿付压力。

    而据佳源创盛相关负责人透露，今年佳源创盛约有25亿元债务到期，加上行权的合计有50亿元左右，大部分集中在7月份至9月份之间。而佳源创盛今年还有约50亿元的新债发行计划。“主要通过发新债还旧债和销售回款两方面来应对债务兑付，公司不会有太大的资金压力。”佳源集团执行总经理代礼平表示。

    此外，佳源创盛相关人士向《证券日报》记者确认，1月28日佳源创盛已与爱建信托、大连银行上海分行分别签署了战略合作协议，获得两家金融机构授信额度合计100亿元。对于沈天晴来说，这或许是近期为数不多的好消息。