“雷神”向左“天神”向右 天神娱乐能否实现自我救赎？

    本报记者 李勇

    近日，记者来到天神娱乐在北京青年路达美中心的办公中心，见到的是一片井然忙碌景象。

    自10月初管理层更迭以来，天神娱乐新任管理团队左右出击，两个多月的时间里，先是与相关政府部门携手打造电竞产业园区，又积极化解债务问题，取得部分基金管理人对管理费用的豁免，而仅此一项就将增加公司2019年度合并利润超8000万元。

    不过，自2018年爆发危机以来，天神娱乐经营状态至今仍不容乐观，截至2019年三季末，公司实现营业收入10.38亿元，较去年同期下滑44.46%，扣非净利润亏损4.86亿元，较上年同期减少413.87%。三季报中，公司预计2019全年亏损8.5亿元至10.5亿元。业绩连亏之下，2020年对于公司就尤为关键。到底是“雷神”，还是“天神”？新任管理团队能否带领公司走出困境，实现自我救赎？市场在等待答案。

    扩张

    天神娱乐发迹于游戏，前身为北京天神互动，在2014年借壳科冕木业实现上市后，就走上了一条急速扩张之路。

    2014年10月31日，完成借壳才一个多月的天神娱乐宣布重大事项停牌，不到四个月，全资子公司天神互动实现对为爱普的收购，上市公司业务扩展到智能移动终端管理和互联网应用分发服务方面。

    时至今日，为爱普不仅仍为公司贡献稳定的利润，也为其他业务提供支持和协同。收购为爱普让天神娱乐尝到扩张甜头，自此，公司陆续通过十余起外延式并购，意图实现从单一的游戏公司向泛娱乐化矩阵的转型。

    2015年，天神娱乐并购了妙趣横生、雷尚科技，拓宽游戏板图。2016年收购合润传媒，搭建广告平台；收购幻想悦游，将游戏板块拓展到海外；收购一花科技，持股无锡新游等进一步扩大游戏业务，持股微影时代、工夫影业，开始向泛娱乐整体布局……

    自2014年借壳上市到2017年，天神娱乐收入、净利均保持高速增长。披露数据显示，2014至2017年，天神娱乐收入分别为4.76亿元、9.41亿元、16.75亿元和31.01亿元；净利润分别为2.32亿元、3.62亿元、5.47亿元和10.2亿元。天神娱乐依托自身发展以及外延式扩张，成为中国互动娱乐产业中一股无法忽视的力量。

    “互联网企业如果安坐江山，就是不思进取。”在2017年4月份召开的2016年年度股东大会上，时任董事长朱晔仍坚信要积极进取，并表示从专注优质游戏研发，到抢占互联网渠道平台，再到对影视、娱乐文化领域的高度专注力，天神娱乐打出了外延式并购组合拳。认为公司在泛娱乐行业的参与度、聚合力上已经具备相当实力。

    不过，两年之后，朱晔在一封给投资者的公开信中反思：“我错了。我选择了通过外延式并购发展的路径，而不是做好内生性发展，找到真正的壁垒和护城河。对于公司而言，增长很重要，但基于壁垒和护城河的增长才是最重要的。”

    “朱晔并未经历完整的行业周期，当初游戏正处于高增长风口，第一笔对为爱普的收购又较为成功和顺利，都为后期的冒进打下伏笔。”对于天神娱乐前些年的激进扩张，有熟悉公司的知情人士如此分析。

    冒进

    对市场的敬畏说起来简单，真正能在燥热的狂奔中冷静下来，却并不容易。

    在2017年4月份召开的一次股东大会上，朱晔曾表示公司的管理层不仅保持战术的勤奋，更坚持战略的审慎。将挖掘更多细分市场龙头、或具有隐形冠军气质的创业团队，进而构建具备完整产业生态的平台型娱乐集团。

    一年多之后，朱晔不得不正视公司正面临的困难。

    “行路者方知路之多歧，市场的起伏和政策的调整，让天神娱乐近年来的产业布局受到考验。特别是在资金面趋紧的大背景下，企业融资也面临诸多挑战。和行业一同成长的天神娱乐，也无法回避行业的阴晴圆缺，无法否认正在经历的挫折与前方的难关。”辞任公司董事长时，朱晔曾在一封内部信中这样感叹。

    财务数据显示，2018年一季度，急速扩张带来的隐患就开始显现，天神娱乐出现借壳上市以来的首次单季业绩下滑。增收不增利，业务间的融合也未如预期。而后这一年中，各种坏消息纷至沓来。

    2018年5月9日，朱晔被证监会立案调查。2018年6月8日，鹏元资信评估对17天神01债的评级展望调整为负面。2018年9月12日，朱晔所持股份被司法冻结。2018年9月21日，天神娱乐公告1.35亿元银行贷款出现逾期。再后来，为缓解资金压力，公司开始处置金融资产。股东石波涛持股触及平仓被动减持。2018年10月18日，朱晔、石波涛解除一致行动关系，天神娱乐进入无实质控制人阶段。

    “我犯了冒进的错，且盲目地看好影视和游戏市场，加大了行业的投资和整合力度。”后来，朱晔在给股东的公开信中表示，“未曾料及当市场突变时，才发现自己如此之脆弱。”

    2019年1月底，天神娱乐发布业绩修正公告，预计计提商誉减值、预计对基金出资份额计提减值准备以及预计承担的超额损失等原因，预计2018年亏损73亿元至78亿元。

    “这哪里是‘天神’，简直就是‘雷神’。”对于公司的大额预亏，有投资者哭诉简直就是天雷滚滚。

    2019年4月30日公司披露的年度报告显示，2018年天神娱乐巨亏71.51亿元，冠霸当期A股亏损榜。

    争执

    “天神娱乐上市以来的每一次外延式发展，都经过了我与公司管理层的深思熟虑，绝非贸然激进。遗憾的是，我们对行业市场、资本市场波动性的预判不够充分，更无法干预相关政策的疏严。希望天神能迎来‘全新血液’的注入，在崭新的产业土壤中，尝试迈出她的另一段征程。”辞去上市公司职务，仅留任战略顾问后，朱晔在发给员工的内部信中表示，“我不会减持天神娱乐股票，并增加了锁定承诺，与大家共同成长，并对天神的游戏业务继续倾注心血。”

    朱晔辞职后，杨锴当选非独立董事，2018年10月9日的董事会上，杨锴当选新一任董事长。

    然而沉疴在身，积重难返。杨锴在任的不到一年时间里，天神娱乐各项状况并未得到明显改善。

    2019年8月15日晚间的一纸罢免公告，让天神娱乐股东间争执浮上水面。合计持有11.22%股份的三个法人股东，对时任董事会成员和监事会成员不再信任，要求召开临时股东大会，更换所有的董事和两名非职工代表监事。

    “利益已经不一致了。这也是中小股东与第一大股东出现争执的主要原因。”有熟悉当时情况的知情人士告诉《证券日报》记者，“第一大股东高位质押下，大股东的利益和中小股东的利益已经不同。”

    “对于短期投机者或持股量较小的股东，可以‘用脚投票’，选择离场，但对于长期股东和持股量较大的股东，大幅下跌的股价也经让他们没有别的选择，只能积极地选择参与公司治理，保证自己利益。”对于当时中小股东的“逼宫”，有业内人士如此解释。

    “争归争，打归打，虽然当时各自的诉求还存在着差异，但作为股东方，公司能够好转才是各方最终的希望。”前述业内人士表示，“唯有各让一步，弥合矛盾，共同找出切实可行的方案。”

    弥合

    2019年9月27日，天神娱乐召开的临时股东大会选举产生新一届董事会和监事会，随后的几天里，董事会也正式选聘新一届高管团队。

    值得留意的几个细节是，此次股东大会，共有218名股东参与投票，其中现场60人，通过网络投票158人。这218名股东代表的总股数有5.11亿股，较公司前10大股东全部持股数还要高出约1亿股。

    投票前夕，提出罢免议案的股东之一，为新有限公司曾公开征集委托投票权，但在正式投票的前一天，为新有限公司撤销了此次征集。

    最终选举结果，6名非独立董事中，石波涛、王倩方提名的人选与为新有限公司等中小股东提名人选各当选3席。3名独立董事中，石波涛、王倩方提名的当选1名，为新有限公司等方面提名的当选2名。监事投票中，石波涛、王倩一方和为新有限公司代表的中小股东方各当选1名。第一大股东朱晔提名人全军覆没。

    “此次投票采取的是累计投票制，股东所拥有的选举票数为其所持有表决权股份数量乘以应选人数，投票时选举票数可任意分配，即可全投给一个人，也可以平均分配。”对于此次投票结果，前述业内人士认为，“第一大股东朱晔持有1.31亿股，理论上，只要他把票集中投给一或两个人，至少可以保证一到两个董事席位。朱晔方提名全部落选，或是股东间调和的结果。”

    最终投票结果显示，除朱晔一方外，几个主要股东方都有提名代表当选，人员构成中，即有来自券商金融界人士，也有下属子公司业务负责人，有多年上市公司经验的专业人士，也有财务等方面的专家。

    “人员构成越丰富，视角和眼界也将更宽阔。”对于此次换届，前述业内人士也表示看好。

    公告的当晚，有投资者在股吧中留言称：“这次换届很成功，后面就看新董事长带领下的新一届董事会怎么处理债务，保持主营业务增长，重回盈利了。”

    救赎

    2019年10月8日，新任董事会选聘产生新一届高管团队，徐德伟被聘任为公司总经理，郭柏春、刘玉萍、贺晗、李燕飞被聘为副总经理，其中刘玉萍还兼任董事会秘书一职。

    细观高管履历，即有拥有丰富重整业务经验的行家，也有电竞业务方面的专业人士。

    对于董事会顺利实现换届，有中小股东代表向《证券日报》记者直言“是幸运的，如果朱晔方在最后没有改变，执意去争董事会席位，公司可能会变得七零八落。”

    “中小股东明确表示不进入高管层，要外聘职业经理团队，并且团队的构成、名单事先也都有沟通。”有知情人士向《证券日报》记者透露，在股东大会召开前夕，相关股东间已经取得了一定谅解。

    天神娱乐一位现任高管在接受《证券日报》记者采访时表示，作为职业经理团队，跟各个股东方搞好关系的唯一路径就是把公司经营好，把公司做扎实。让公司得到市场的认可，让股价反映公司的价值。

    “不可能跟所有股东都有裙带关系，不可能股东喜欢听什么就说什么，喜欢什么就做什么。”这位高管告诉《证券日报》记者，“经营好，就是踏踏实实地把业绩做上去。做扎实，就是在行业上行的时候，能跟着一起奔跑，分享红利；在行业下行时也能逆风而立，能活着，不能掉下来摔死。”

    这位高管告诉《证券日报》记者，公司目前面临是债务、老业务萎缩和如何打造新增长点三大问题。38亿元有息债务，也是公司目前最大的困扰。新管理团队上任后，首要的问题就是积极化解债务，让老业务止跌回暖，并打造新的增长点。而新业务要在依托老业务基础上，能引领原有业务的发展。

    “2020年如果还不能实现盈利，公司肯定就要面临退市了。”这位高管向《证券日报》记者表示，“经过梳理，原有几块业务也非常不错，管理团队对公司很有信心。通过在体制、机制方面的一些安排，大家绑在一起往前走，所有工作都按部就班，按照预想目标向前推进。”

    “比如电竞业务，不仅是新增长点，还可以把公司原有各板块业务衔接起来，进行升级。最简单地说，原有很多棋牌等游戏业务注重娱乐性，电竞可以增加其竞技性，通过比赛会提升游戏日活、月活，增加游戏黏性和生命周期，进而也会提升其盈利的空间。”这位高管举例说。

    未来

    “我只想在中国游戏行业里，不依靠抱别人大腿，走出属于我们自己的路。”唯恐公司被时代、被市场落下的朱晔，曾带给公司困惑。而包括为新有限公司在内的中小股东为了维护自身以及公司权益，挺身而出，股东间的矛盾也曾被放大到市场之下。

    “以前都是句号了，我们不参与股东间的恩恩怨怨。职业经理人服务全体股东共同利益，不代表任何一方。”上述高管向《证券日报》记者表示，“无论是最初的股东方为新有限公司，还是后来的借壳方朱晔，我们都表示尊重。他们都曾有过辉煌，我们更知道企业家的艰辛。不纠结过往，往前看，往远看，要把公司踏踏实实地做好。”

    从10月初受命于危难之际，两个月来，天神娱乐新任高管团队的务实高效，也是有目共睹。11月16日，公司与大连市花园口经济区管委会达成框架协议，共同打造电子竞技产业园区。12月2日，公司与相关基金管理人经过努力沟通，取得对管理费的豁免，仅此一项，就将增加2019年合并利润8270.08万元，相应还会减少未来年度合并报表的管理费用，增加未来年度合并报表的净利润。

    对于债务化解问题，这位高管表示，“短期内通过业务盈利来解决债务问题并不现实，公司现阶段引进战投的难度也很大，可供变卖的资产也有限，债转股将是更好的选择。”

    在办公室的开放办公区间，《证券日报》记者留意到，在东北一角，已经有一只电竞业务团队在办公。其他区域的人员，也都紧张有序地在工作。

    “我们执行‘错峰’上班，早上9点半到晚上6点半。”记者结束采访从公司离开时，夜幕已降，街上华灯尽染，天神娱乐办公中心还是灯火通明。而这熟悉的场景，与记者以前到来时似乎并无两样。

    临别时，公司人士向记者提问，“再次来过之后，你对我们公司有信心没？”而这也是投资者对于公司未来最为关注的问题。