美林首发拼多多研报：人均消费额预计翻2倍 GMV两年将达1.864万亿

    本报讯 北京时间5月15日，美林（MerrillLynch）发布了一份48页的拼多多研究报告，给予最高的“买入”评级，目标价32美元，较拼多多当前22.15美元的股价高出44.47%。这也是美林首次将拼多多列入报告范围。

    美林指出，拼多多是中国新型电子商务的领导者，用户规模为中国第二大电商平台，且持续维持高速增长。美林认为，拼多多开创了新型的消费场景，基于其独特的模式，拼多多的发展不会受到中美贸易战的影响，并将逐渐成长为促进中国制造企业增长的重要渠道。

    拼多多目前活跃买家数达4.19亿，年平均消费额为1126.9元。美林认为，基于持续升级的匹配技术、领先的用户参与度、更多样化的产品、以及贯穿全年的高强度促销活动，拼多多将推动用户实现更频繁购物，从而带动GMV快速规模化增长。

    美林分析预测：2019至2021年期间，拼多多年活跃买家平均消费额将增加至少两倍（人年均3258元），整体GMV将于2年后达到1.864万亿元，年复合增长率为58%。

    得益于信息流广告模式和技术优势推动的更高转化率，拼多多的货币化率将由2018年的2.78%提高到2021年的3.57%。届时，非通用会计准则（Non-GAAP）下，拼多多的运营利润将由现行的-30.2%提高至15.1%。

    美林认为，拼多多目前依旧采取非常保守的货币化率政策，其平台佣金和相关营销费用远低于其他电商平台；同时，拼多多补贴让利等促销活动持续且激烈，因此，平台2019年至2020年的收入有可能低于华尔街预期，但其中的长期项投资，无疑将更利于拼多多的中长期成长。

    美林分析认为，相较其他侧面，拼多多的主要潜在风险，在于愈发激烈的行业竞争所造成的平台声誉持续受损。

    综合多项信息，美林预测，拼多多2019年一季度营收为42.47亿元。2019年至2021年，拼多多年营收将实现72%的年复合增长，公司将于2020年下半年实现盈利，预计2021年实现利润103.6亿元。

    美林指出：拼多多的市场推广费用所占比重势必会减少，因此，即便持续维持高强度的让利补贴，公司的整体运营费用率也将大幅下降，由2018年的占营收比108.1%，减少至2021年的仅占比65.9%。

    美林分析认为，出于电商行业季节性因素，拼多多在2019年一季度的GMV将环比下降，但同比增长在130%以上。Q1，拼多多预计营销费用达50.53亿元，其中约20亿元投入于春节期间的促销活动，非通用会计准则（Non-GAAP）下，预计季度亏损为22.03亿元，低于市场普遍预期。

    美林表示，基于众多着眼长期增长的投资及费用，2019年至2020年周期内，拼多多的营收和利润可能低于华尔街目前的预期，但2021年开始，拼多多的盈利会较市场预期高出至少30%以上。

（编辑 上官梦露 策划 李乔宇）