当前股市一二级市场估值“倒挂”？ 众多机构投资者不太认可

    本报记者 王宁

    近日，在A股指数探底走高背景下，投资者对于估值波动展开了讨论，有观点认为：当前一级和二级市场估值存在严重“倒挂”情况，且与资金面有着绝对关系。

    《证券日报》记者通过多位机构投资者的采访后发现：他们并不太认同当前一、二级市场估值“倒挂”现象有多么严重，同时他们认为这可能仅仅属个别现象，并非常态现象。虽然资金面对估值有着很强的关联关系，但却不是绝对的关系；同时，就目前股市来看，A股整体资金尚算充足，一、二级市场估值不会导致严重的“倒挂”。

    三大因素或导致“倒挂”现象

    今日（7月29日）消息面上，包括新华社、经济日报及证券日报在内的主流媒体纷纷刊发坚定市场信心的重磅文章。早盘A股三大指数迎来了强势翻红行情。截至记者发稿，上证指数围绕3400点一线展开震荡。

    久友资本董事长李阳向《证券日报》记者表示，针对“倒挂”观点，首先，要认清所谓的“倒挂”是什么。“倒挂”指估值在上市后比上市前还要低，这是一级和二级市场市值“倒挂”。正常来讲，企业在一级市场估值肯定要比二级市场低，让投资者有投资空间，这才是一级市场和二级市场估值所处的合理现象。“就目前来看，‘倒挂’现象确实会有发生，尤其是在资本市场实施注册制后，但这些也都是阶段性现象，并不是长期状态。”

    其次，要认清导致“倒挂”的原因都有哪些。李阳认为，导致这一现象的原因可能有三种情况：一是一级市场上市前的融资估值偏高。二是上市后在二级市场的波动中，估值有所修正。三是个股本身或行业处于重大变化，导致估值重塑或重构。例如，近期教育板块估值的波动就属这种情况。

    星石投资副总经理、首席研究官方磊告诉《证券日报》记者，资金面虽然对企业估值有着很大关系，但不是绝对关系，就目前A股上市公司估值表现来看，尚未有出现特别明显的一级和二级市场估值“倒挂”现象。

    他同时表示，估值重塑存在阶段性特征，并不是长期处于“倒挂”状态，例如那些破发的企业，虽然股价有时会跌破发行价，但经过一段时间修正后，仍然会回归到合理的估值水平，股价表现仍会高于发行价。

    A股整体估值仍处偏高水平

    记者梳理发现，当前有观点认为：“外资资金目前处于流出状态，这也是导致‘倒挂’现象的主因。”对此，多位分析人士向记者表示，目前A股整体估值仍处偏高水平，并不会出现明显的“倒挂”现象；“倒挂”也与企业自身的竞争力及行业整体估值水平存在关联性。

    有分析人士向《证券日报》记者表示，一级和二级市场估值“倒挂”并不常见，偶有发生可能与A股行情疲软有关，恰逢一级市场某个项目的稀缺性因素较强，彼时该项目的估值定价肯定会很高，因此，同类型的公司或一级市场的定价会比二级市场高一些。“目前一级市场资金也很充足，尤其是刚性兑付被打破后，很多资金流向了一级市场，在项目少、资金多的情况，一级市场估值偏高也有可能。”

    私募排排网基金经理胡泊告诉《证券日报》记者，市场资金充沛有利于上市公司估值提升。在当前市场流动性比较充沛情况下，A股市场整体估值水平处于在偏高状态，但仍在合理水准，即便是在短期流动性收紧状况下，A股估值水平仍可以持续偏高状态，且上市公司成长性也可以消化估值。

    针对偶有发生的“倒挂”现象，胡泊认为，“倒挂”现象可能在于一级市场和二级市场处于割裂状态，投资资金的属性不同，导致一级市场有自身的定价逻辑，与二级市场定价存在较大差异性。在当前市场状况下，很多一级市场因为项目稀缺性，从而导致估值过高。

    方磊表示，虽然外资流出会对市场有一定影响，但中国经济不会因为短期因素而出现停滞或逆转，在经济逐步复苏前提下，应关注估值是否合理且未来逐步受益于经济复苏的后周期股票如何发展。当前股市高估值非周期资产和低估值顺周期资产的表现分化严重，以沪深300和创业板指数为两类风格的代表，低估值顺周期类资产（通胀受益）相对于高估值非周期类资产（通胀受损）比价关系已经处于绝对低位。同时，整体来看，目前主板的整体估值仍在10倍至20倍之间，创业板在80倍左右，科创板也保持在50倍以上水平，因此，严重“倒挂”现象尚不能认可。

（编辑 孙倩）