盈峰资本孙建树：市场下跌创造买入互联网核心资产好时机

    本报记者 赵琳

    受新冠肺炎疫情全球扩散等多重因素影响，美股近期遭遇4次熔断。此后，在2万亿美元救助方案计划达成协议的背景下，大幅反弹行情再度出现。

    面对全球资本市场波动加大，盈峰资本基金经理孙建树在接受《证券日报》记者采访时表示：“美股的暴跌，给投资者布局核心资产带来了历史性的机会，一些护城河较宽的科技、互联网龙头公司正好迎来长期布局的良机。目前，我们不应对行情过度悲观，整体来看，机会大于风险。”

    目前机会大于风险

    自2月19日以来，以美国标普500指数为例，截至3月26日，指数下跌27%，最大跌幅达34%。

    面对美股的大幅调整，孙建树认为疫情只是导火索，其内在的原因还是美股经过12年的大涨后，估值已处于历史高位，部分股票已积累了明显的泡沫。

    “美股自2008年-2009年全球金融危机之后开启大牛市，到2020年初，三大股指均创历史新高，这期间指数上涨了超四倍，有个股涨幅则更高。以标普500为例，2009年初的市盈率约10倍，到今年2月底时已接近18倍，这一估值水平几乎是历史的高点附近。”孙建树告诉《证券日报》记者，“值得注意的是，其中不少个股这些年来的业绩增长并不明显，像必须消费品中的很多公司，每年的业绩增长只有三至五个点，仍然也是高达30-40倍的市盈率，这显然就偏高了。”

    在孙建树看来，本轮美股的下跌和2008年很像。“前期都是企业估值随着股市的下跌而迅速下降。美股经过本轮连续暴跌后，估值也明显下降，目前只有约15倍，部分行业的估值水平更是已处于历史估值较低分位数水平。”孙建树表示，“接下来，就是政府出台经济刺激政策，股市逐步企稳的过程，修复时间或将明显缩短。2008年美国金融危机，当年10月政府才出台相关刺激政策，美股一直到2009年2月才见底；而此次，美国政府处理危机的能力显然比当年迅速很多，2万亿美元的经济刺激政策短时间内达成协议，后续政策也还留有空间。”

    此外，孙建树认为，目前海外加强了疫情防控措施，虽然还看不到疫情的拐点，但是在各国纷纷引起重视的情况下，疫情带来的风险正在逐步得到释放，股市作为领先指标或会提前反应。“目前，标普500的市盈率处于较为合理水平，而港股市场更为低估，在最低点时FED值约为P0.2，这表示赚钱概率大于历史99.8%的时间。因此，整体来看，股市行情虽然仍会有所反复，但目前进场，机会大于风险。”孙建树对此表示。

    从浪潮到格局再到估值看待互联网投资体系

    谈及重点关注的方向，孙建树认为，互联网、云计算公司虽然短期可能受到疫情的影响，但长远来看，科技的趋势是不会改变的，特别是5G的到来，这类板块中的龙头公司有望在这一浪潮中通过不断创新，加宽护城河，巩固行业龙头的地位。

    在全球范围横向比对中可以看到，我国互联网行业龙头企业在电商、互联网生活服务等领域已处于显著领先地位。同时，新冠肺炎疫情对于互联网行业和公司的基本面影响相对较小，从细分行业来看，甚至受益于疫情。在目前以一个合理的估值投资这样的公司，无疑将充分享受企业发展所带来的收益。

    清华大学人工智能硕士毕业后，孙建树曾有过五年的互联网行业的从业经历，这也使得他在研究互联网领域有着天然的优势。在他看来，互联网行业是一个从浪潮到格局，最后到估值的投资体系。

    “往前看，无论是抓住了电商的浪潮，还是社交媒体的浪潮，其中都诞生出了伟大的企业；向后看，你所关注的企业是否积极投身于科技的浪潮中，并且在进行有条不紊的布局。在技术飞速更迭的背景下，一旦不能依靠创新跟上步伐，把握住下一波科技浪潮，则有可能被甩出很远。”孙建树对《证券日报》记者表示，“格局其实就是赛道的选择。在早期赛道还处于拥挤的时候我们不要往里挤，而是等到大局基本已定，企业拥有了宽广的护城河，才是较好的机会。目前，已经有一些龙头公司的格局非常清晰了，我们需要做的是看在布局后效益兑现的情况。”

    在浪潮和格局之后，估值是孙建树最后才考虑的问题。意在表明，虽然很希望以一个低估的价格买到好的公司，但如果企业着实优秀，以合理的估值买入也是值得的。“虽然近期股市下跌，但我们也看到，电商、科技、云计算等龙头公司的跌幅其实是有限的，目前20多倍的市盈率，虽然不算很便宜，但因为未来增长较为确定，因此估值还是相当具有吸引力的，我们看好的核心公司近期也会陆续进行加仓。”孙建树最后表示。

（编辑 乔川川）