睿远基金陈光明解答四大热点：股票比房地产具有较高性价比

    本报记者 张志伟

    3月25日，睿远基金管理有限公司官方微信号“睿远基金”刊发《睿远基金陈光明：现在是可以乐观一点的时候》（简称文章）超5000字长文。文章系根据睿远基金总经理陈光明先生内部交流整理。

    在文章中，陈光明称新冠病毒感染的肺炎疫情在全球持续扩散蔓延，受此影响，国际金融市场经历剧烈震荡，美股两周内四次熔断，主要股指跌幅超过30%。站在这样一个充满挑战的时点，谈未来不妨回到投资的原点，这或许有利于帮助我们理清思路。对于市场，要始终保持敬畏，但同时也要对未来保持乐观，尤其在市场极度恐慌时可以更乐观一点。陈光明围绕四方面热点，阐述自己的观点，这四个方面是：股票价值来源于什么？短期市场是否可以准确预测？关于经济和市场、现在是可以乐观一点的时候。

    股票价值来源于什么？陈光明认为股票的内在价值，来自于企业未来自由现金流的贴现。从这个维度讲，短期疫情的影响对于企业长期价值的影响不会很大，除非本次疫情未来年年如此。从市值损失的角度看，理论上从当前市值中减去今年预计的自由现金流损失即可。

    目前，全球范围内的疫情扩散，一定程度上是早期西方国家政府和民众普遍重视程度不足，认为距离疫情较为遥远，也无法想象确诊人数指数上升的现实，当确诊人数真的呈指数级上升时，恐慌情绪是非常强烈的。

    陈光明指出，疫情期间，中国政府采取了一系列有力的金融、财政措施，降低疫情对经济的短期影响，各地政府也根据当地具体情况不断推出措施，在防治疫情扩散的基础上鼓励企业加快复工复产，取得了较好的成效。未来相信一定会有更多促进内需、加大基建投资等逆周期政策。

    短期市场是否可以准确预测？在文章中，陈光明回答了对短期市场变化、风险偏好怎么变化，利率会怎么走等等问题。陈光明坦诚，准确预测是非常困难的，超越绝大多数人的能力圈，现在欧美市场几乎没有几个人会准确预测到市场会在短短4周内出现30%以上的跌幅，而在去年11月的时候，就有投资人嘲笑巴菲特持有1200亿美元现金，说这是牛市。

    陈光明认为，作为价值投资者，更多的是对风险回报比的权衡，对企业内在价值的专业评估；懂得在低的时候敢于坚定地下手，在高的时候敢于与众不同地放弃一些收益，更多地去看待风险。短期的影响对公司内在价值的影响没有想象中那么大。疫情不会改变世界的进步和中国的崛起，疫情带来更多是情绪影响，而非持续的经济和资本市场影响。睿远基金始终看好中国未来经济的长期发展潜力，看好优秀企业创造价值的能力。

    关于经济和市场。文章中，陈光明分析了美国企业加杠杆问题。陈光明称，目前，美国市场，风险溢价已经达到2008年金融危机以来的最高水平。从结构上讲，一方面，非金融企业是近年来加杠杆的主力，杠杆率从2012年以后开始回升，至2019年升至75%的水平，比金融危机前的高点高3个百分点；另一方面，居民杠杆率则一路下行至75%，较金融危机前低23个百分点。就私人部门而言，美国仍具有从企业向居民转移杠杆的腾挪空间。非金融企业加杠杆，这的确是美国经济基本面的潜在风险之一，但是，美国非金融企业杠杆率仍显著低于G20国家和新兴市场的平均水平。因此，睿远基金认为，虽然美国金融危机后积累了一些问题，但似乎还没有到一定会再次爆发危机并严重波及全球市场的程度。

    陈光明认为，中国资产无论是A股还是港股，在全球范围内比较来看相对优势明显，性价比更好。在这个时点上，股票和其他资产相比，如房地产和债券，具有较高的性价比。

    现在是可以乐观一点的时候，陈光明认为。“股市底部往往是最恐慌的时候，就疫情而言，恐慌情绪往往不是疫情新增确诊人数达到最高峰的时候，而是增长速率最快时对人们的心理冲击非常最大，一旦增长速度平缓下来，担忧情绪将会随之减弱。海外市场因为疫情和流动性担忧，目前已有多国出现超过30%的下跌，随着各国逆周期政策的出台，配合控制疫情措施的有力推进，担忧情绪有望得到逐步缓解。”陈光明进一步解释称。

（编辑 孙倩）