“南方优选成长”9年投资秘笈：在“富矿”中找好生意

    本报记者 王思文

    2011年1月30日，上证综指位于2790.69点时，南方优选成长混合A成立，时隔近9年后，上证综指在3000点上下震荡，但来自银河证券数据显示，南方优选成长基金成立至2019年12月31日的收益率已超过200%。截至2019年6月30日，该基金近5年累计净值增长率同类排名位列第一。

    2019年岁末，《证券日报》记者走进南方基金，采访了掌舵这只绩优产品的基金经理骆帅及公司其他相关负责人。

    不一样的视角：“发酵技术”

    在投资分析中，简单的往往是实用的。骆帅管理南方优选成长基金的理念很简单：站在赢面比较大的行业挑选好公司，然后等待好价格买入。

    在骆帅眼中，打仗要挑能打赢的仗打，不要找太难的地方下手。“在选行业时，我认为需要找龙头地位比较稳固、行业竞争格局看得比较清楚、用户黏性高的行业，比如2019年的食品饮料、医疗服务板块。”

    他认为赢面大的好行业商业模式有两个共同点，一是行业的上下游、客户与供应商相对分散，二是行业的交易频率相对比较高。

    除了尊重常识、选赢面大的行业的底层逻辑外，南方优选成长基金在选股过程中还有一些别出心裁的“窍门”。

    骆帅向记者举了一个例子，在研究某医疗类龙头企业时，骆帅调研该公司的上下游和竞争对手后发现，该行业进入门槛高，产品生产条件要求严格，公司产品核心竞争力非常强，还与发酵技术相关。该企业的市场份额长期具有相对优势，未来蓝图十分明确，进取心也较强。该公司的核心领导人也非常出色，企业十分重视中小股东利益。

    在上述例子中骆帅提到了一个很特别的因子——“发酵技术”。他对记者说：“我会从很多长期历史回报高的公司中慢慢发现交叉规律，后来我发现，很多‘好行业’都与发酵相关，比如白酒、调味品、生长激素。生长激素本来是人体分泌的，创新药单抗也是，本质上都跟发酵有关。发酵是一个非常好的行业，贡献了很多牛股，它很难标准化，个性比较强，如果碰到一个行业的根源是发酵技术，我们就会重点关注。”

    再如奢侈品，骆帅认为，奢侈品就是一个好行业，它根植于人类古老的社会心态，比如原始社会就有“夸富宴”，人类学家现在还能看到一些原始部落有这样的习俗。

    这些听起来不那么教科书式的规律让骆帅很“特别”。骆帅选行业的诀窍不仅限于发现这个赛道的商业模式，他愿意从不同的角度发现新规律，并不断进行循环论证，还将历史上的社会行为习惯相结合，来发现里面的“非凡之处”。

    “理性”与“感性”的结合，让骆帅发现了不少独树一帜的观点，这些观点也已贯穿到整个南方优选成长基金的投资理念当中。

    在“富矿”中找好生意

    骆帅也坦言，这是一个大框架，但并不意味着商业模式没那么好的公司就完全不值得投资，在一个不太好的市场里，如果有核心竞争力也值得高度关注，只要是“富矿”和“贫矿中的概念富矿”，就具备投资价值。

    选股要尊重常识、平衡心态，这是骆帅反复强调的。骆帅解释称：“不要对抗市场，不要对抗好行业，当这个行业在某个时期的赢面比较大时，却要剑走偏锋，其胜算往往是不如意的。一门好生意出牛股的机率大，在‘富矿’中选股，取得超额收益的胜算也就更高；‘贫矿’就是我们挖掘很久，可能在几百家公司中只有一家表现不错，所以我们还是更倾向于在富矿中找好生意。”

    在为南方优选成长基金筛选“富矿”时，骆帅有三大具体选股规则：一是赛道好，尤其是细分行业，选好行业是基础；二是公司未来发展是否会被颠覆，有没有价值陷阱；最后一点也是更重要的一点，公司的治理结构，它包括股东结构、员工激励、历史污点等。

    在这基础上，今年可投资的“富矿”比重还有多大？骆帅认为，今年“富矿”中的个股已经被挖掘得差不多了，由于趋势性买入，导致许多“富矿”估值很高，预计未来三年收益率被压缩，阶段性跑输是有可能的，长期而言还会跑赢市场。

    “对公募基金而言，我们希望为投资者赚取更大的超额收益，所以今年和明年的重点也在找‘贫矿’中的金子，尽管这些公司的核心竞争力需要市场不断挖掘。”骆帅如是说。

    当然，一个投资方法能够长期有效，正是因为它不是一开始就有效，它需要通过实践多次的矫正与打磨，然后坚持下去。

    这正像骆帅的“投资成长史”。他坦诚地告诉记者，接手南方优选成长基金时恰好是2015年6月份，一上来就遇到股市异常波动，有点手忙脚乱，所以那一年左右的时间在不断地学“游泳”，慢慢开始构建自己的投资风格和能力圈。

    他说：“我原来覆盖的行业不够全面，一开始投资框架中相对较强的其实是择时，从产品过往的定期报告可以看到，第一年择时创造超额收益，那时候正好是2015年-2016年大牛熊市转换的时间点，在股票选择上换手率比较高，也在不同的行业里寻找机会，直到2016年后期新框架形成，放弃高频择时，转向仓位稳定，行业中排名靠后的非龙头企业也一并放弃了。”

    经过一年时间的不断思考，骆帅逐渐形成了以“行业龙头为核心选股池，以低频择时或大部分时间不择时”的新投资框架。

    研究透和投资不是一回事

    2019年，是南方优选成长基金成立的第8年。受益于医药股较强走势，医药行业主题基金在今年以来的回报率也十分可观。从该基金的2019年三季度报告来看，南方优选成长基金在今年以来的收益率贡献主要来源于医药股。

    医药行业专业壁垒高，个人投资者在选股时面临着较大的专业性难度，基金经理也不例外。但骆帅始终相信，对于二级市场投资而言，不一定要把公司研究透彻才能投资。

    骆帅表示：“如果基金经理不是学医的，始终要把自己作为外行，即便看很多文献，你的理解也不可能跟医生或跟药企相提并论。所以，一方面我们自己要对产业趋势有大的把握，要清楚它的核心竞争力在哪里、能不能保持、未来会不会发生变化。另一方面，我们会做大量访谈，和研究院的专家、医药行业资深研究员等进行交流。长期来看，我们觉得医药领域的投资机会有很多，是一个好行业。”

    在“站在赢面比较大的行业挑选好公司，然后等待好价格买入”的投资理念下，Wind数据显示，截至2019年12月31日，南方优选成长成立以来的收益率为205.7%。

    当然，长期较好业绩的背后也离不开基金公司的力量。南方基金合规部门相关负责人告诉记者：“合规是行业发展的生命线，是创造价值共享价值的立足点。南方基金坚持合规为先，行稳致远，致力于构建领先的合规风控体系，为公司和行业的长期发展夯实根基。”