对冲基金公司看科创：通过创新提升产业效率——专访雪湖资本创始人兼首席执行官马自铭

    本报见习记者 郭冀川

    据不完全统计，世界前十大对冲基金已有半数在中国设立私募公司，国内有超过百家境外对冲基金设立的投资公司和办事机构，对冲基金在国外虽然声名鹊起，在国内却低调而温和。

    近期《证券日报》记者专访雪湖资本创始人兼首席执行官马自铭。这家中国人创立的对冲基金公司，投资也同样聚焦中国，覆盖亚洲市场，马自铭更是首次接受内地媒体专访。“我们主要投向在美国和中国香港上市的中国公司，并于近年布局亚太地区，也有通过沪港通和深港通投资国内A股市场。”马自铭表示。

    同股不同权改革意义重大    

    在中国公司选择海外上市的同时，也有为数不少的公司选择私有化回归A股，在这一过程中，A股的市场环境也在发生着变化。科创板支持科技创新的效果已经初步显现，设置多元包容的上市条件，允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市，为处于发展中早期的科创企业提供了多样化的融资渠道。

    科创板还有一个显著变革是允许发行AB双重股权结构股票，这意味着在我国资本市场中奉行了近三十年的“同股同权”原则将被“同股可以不同权”新的原则所取代。从双重股权结构股票发行在19世纪末的美国诞生之日起，学术界和实务界围绕同股是否可以不同权的争议就从来没有停止过。

    因为“同股同权”的限制，港交所在2014年错失阿里巴巴的IPO，但伴随着内地与香港两地市场的融合，最终开启了和A股一样的深化改革之路。马自铭于2017年中至2019年中担任香港联交所上市委员会成员，积极参与推动“同股不同权”公司在港交所主板上市的改革。

    “香港地区的监管环境对于同股不同权有着顾虑，因此错失了阿里巴巴5年前在港上市的机会。我2017年担任上市委员会成员的时候，和大家一样深感改革的重要，希望香港市场更有实力，能够迎接中国新兴科技公司发展的时代浪潮。之后小米成功上市，成为首支‘同股不同权’的港股，为香港金融市场翻开新一页。”马自铭讲述。

    即便是更为成熟的港股，也会对任何的改革措施采取谨慎的态度，直到某一事件或契机的出现，才让改革进程得以加快，而A股的改革契机则落地在科创板。尽管“同股不同权”的第一股仍处于注册进程，但市场对此充满了期待。

    投资科创公司要关注产业链

    当前科技产业发展步伐加快，以智能科技为代表的新型高端产业增势迅猛，美国的纳斯达克汇集了全球顶尖的科创公司，其指数不断攀上新高。中国的资本市场也不甘落后，对于科创公司的包容性和政策引导也在不断增强，不断吸纳优秀的科创公司。

    马自铭对《证券日报》记者表示，雪湖资本有专门的研究团队专注于中国的互联网和科创公司研究，并且有十分细致的研究划分。“比如金融科技、人工智能、电子商务，不同的行业有自身特点，研究起来是不能一概而论的。专业机构的优势，就在于投研能力。”在选择投资标的过程中，马自铭坚持两点，一个是要研究透一家企业，另一个是看公司能否带来生产效率的提升，比如创新成果带来行业利润率的提升比例，以及创新塑造的产业链是否能够成立。

    “拿新能源汽车产业来说，我的投研团队一直有持续关注并追踪其发展，但迟迟没有做出具体的投资规划，就是因为对新能源汽车能否成功替代传统燃油车存疑。又比如近年中国新兴的咖啡行业，我们也看了一年多了，对其商业模式及基本面的有效性仍在讨论中。很多对冲基金在国内成立投资公司，也是为了能更好的了解中国的企业，寻找好的投资机会。”马自铭说。

    科创型企业最重要的事情，不是将研发的产品与技术商业化，而是通过创新提升产业的效率，不论是通过商业模式创新还是通过技术创新，这一核心被马自铭视为其投资的关键因素。他表示雪湖资本虽然在国内没有直接投资，但也通过沪港通和深港通长期持有高成长科创型企业。    

    中国也有对冲基金生存土壤

    一直以来，中国资本市场因为缺乏做空机制和相关金融衍生品，这一结构性问题限制了对冲基金的发展，也有一些对冲基金在国内开展量化投资业务，并把更多精力放在研究中国经济环境和公司上。

    值得肯定的是，近年来中国资本市场的开放力度不断加大，从正式被纳入MSCI，到入富，再到MSCI多次扩容，A股市场正在不断融入国际市场，吸引越来越多国际资金的关注和青睐。

    与此同时，对冲基金也借道QFII、香港H股、美国ADR股进入内地。近年随着沪港通和深港通的开通，海外资本有了更加便捷的投资国内上市公司的渠道。“即便在中国资本市场无法进行对冲交易，但中国的公司成长性却是不容忽视的。这些公司优秀的业绩和市场表现，吸引着对冲机构的关注与投资。”马自铭表示，面对中国优质的上市公司，对冲基金不愿意放过机会。

    “雪湖资本主要投资地域是亚太地区，除了本土中国分析团队，还有日本和韩国分部，形成亚太投研分析团队。投资人选择我们，是看重中国市场巨大的发展潜力，以及随着近几年亚洲经济一体化的提高，进而对整个亚洲市场的重视。”马自铭说。

（编辑 上官梦露 策划 闫立良）