华安合鑫资产管理创始合伙人、基金经理彭瀚达：“研究什么”比“研究清楚”更重要

    坐在记者面前的华安合鑫资产管理创始合伙人、基金经理彭瀚达，时而像一个不苟言笑、热衷沉思的哲学系教授，时而又像一个邻家男孩。白色衬衫，外面套着一件灰色马甲，说话时眼睛专注地看着对方，你能感受到他认真劲儿。生于长沙、长于长沙，彭瀚达身上有着一股典型的潇湘范儿，干事极为专注、耐得住诱惑，他比同龄人看起来更为沉稳。高中时获得过全国化学竞赛奖金牌，后来被保送至北大化学系，毕业后进入资产管理行业，迄今8年。

    彭瀚达对后市抱有乐观的看法，他主要看好新能源革命、传统行业集中度提升和品牌消费三个方向。在个股的精选上，彭瀚达一直秉持公司质地、估值和经营拐点“三个维度的有机统一”。

    对后市偏乐观

    看好三个方向

    彭瀚达认为，A股市场目前从指数来看，涨幅在30%左右，但整体估值水平仍比过去20年中80%的时间要低，估值安全边际较高。从政策面来看，减税降费正在逐步落实，比如增值税调整、社保费率下调落地等；从外部环境来看，外资整体上在流入A股市场，这些对A股都是利好因素。

    在看好的品种上，彭瀚达主要看好这么三个方向：一是新能源革命。在用电侧，彭瀚达看好新能源汽车产业链的发展，随着基础设施的完善和消费观念的改变，电动车也将逐步走入千家万户。在产业链消化补贴下滑等不利因素后，一定会有重大投资机会。二是传统行业集中度提升。很多传统行业之前在高速增长的时候由于无序竞争，龙头企业护城河不深，盈利能力偏低且不稳定。在供给格局逐步稳定，行业门槛变高之后，龙头企业反而迎来更好的投资机遇。三是品牌消费。彭瀚达认为消费行业是一个典型具有先发优势的行业，企业一旦占据了消费者的心智，很难被竞争对手颠覆。尤其是快速消费品行业，由于其决策成本较低，消费者的购买行为具有较大随意性，使得企业很容易通过品牌效应实现产品溢价。

    精选个股遵循

    “三个维度的统一”

    在投资上，彭瀚达秉持“三个维度的有机统一”，即对具体投资标的的考察，必须从质地、估值和经营拐点三个方面入手，这三个维度层层递进，缺一不可。简单用八个字来总结，就是“优质低价，拐点买入”。

    首先是公司质地。彭瀚达追求的是“好公司”，所谓“好公司”，有个重要指标，就是这个公司未来至少能取得超过社会平均的回报率，即ROE（净资产收益率）超过10%，这样的公司就具备好股票的潜质。同时，高成本消耗和资本开支过大的公司，彭瀚达坚持永远都不碰，他比较喜欢具有先发优势的行业和公司。

    其次是估值。在彭瀚达看来，价值投资的核心是以低于价值的价格买入，价值投资者本质上是价格投资者，追求投资的性价比和风险收益比，PE不是最重要的指标，仅仅看PE肯定是有问题的，比如PE低的时候也有可能公司处于行业高点，彭瀚达更关注PB和PS（市销率），他比较喜欢在企业PB和PS相对比较低的时候买入。

    第三是经营拐点。市场是聪明的，一个公司如果既优质又便宜，往往是经历了某种经营困境。当这个公司处于由坏向好的“拐点”时，就是投资的最佳时机。一个行业好了很多年后彭瀚达一般是不会考虑买入的，这个时候估值往往都比较高，投资的安全边际很低。反过头来如果一个企业刚刚走出困境，就可能是最好的买点。

    “研究什么”

    比“研究清楚”更重要

    投资界有个说法称之为“能力边界”，投资人最好在自己的能力范围内进行研究和投资，而对于彭瀚达来说，“选择研究什么”比“把什么研究清楚”更为重要，投资人必须清楚，哪些是自己可以研究清楚的，哪些是超出自己能力边界的。

    彭瀚达在选择股票时，首先会删掉那些质地不好和估值贵的标的，在他看来，“投资者永远不知道烂公司的角落里藏着多少只蟑螂”，对于不可研究的东西，投资人要勇于承认自己的无能。对于职业投资人来说，投资应当是一个享受的过程，它可以实现和验证自己的世界观。

    彭瀚达自己也经历过认知的三个阶段，一开始觉得自己什么都研究不了，面对那么多行业和公司，自己的力量何其渺小，投资太难了！后来通过自己的努力，成功预测到了很多东西，突然间就膨胀起来，甚至盲目自信，不可一世；但修炼到现在，他逐渐知道自己的能力边界，对投资的世界时刻报以敬畏感。他认为投资人一定要有概率和赔率思维，要学会做大概率能赚钱的投资。

    “对于一个企业来说，从1到10其实不太难预测，因为只要企业的策略定下来之后，剩下的主要是执行到位，但从0到1其实是最难预测的，因为你面对的是太多不确定性。”彭瀚达说，投资本质上就是要找准正确的赛道，然后持之以恒坚持下去。闲暇之余，他喜欢研究各个经济学流派的著作，对经济学家们诠释经济现象的思维路径兴趣尤甚，他更偏向于逆向投资体系，几乎从不追热点，因为热点公司估值会很贵，这显然不符合他的投资原则。对于看好的公司，他一般会先试探性买入，然后再去调研，不喜欢“瞎调研”。

    作为一名理科生，彭瀚达警惕自己时刻要保持空杯心态，他认为数学是先有公理再去推导，而化学是先有现象，再去总结规律并不断验证。投资世界的各种“玄机”，和化学学科有着诸多共通之处。从这一点来说，本科学化学的彭瀚达，更加坚定自己在投资的道路上不断走下去！