"8·11"汇改至今已满三年。三年来，人民币汇率形成机制改革不断深化，人民币汇率告别了过去单边走势，呈现出有升有贬、有弹性的双向波动态势，市场化程度不断加深。交通银行首席经济学家连平认为，2015年底以来，美联储持续加息，中美利差明显收窄。但在此期间，我国还曾经历了一个降息过程，之后基准利率保持不变。之所以这次我国货币政策与美国货币政策可以明显不同步而负面压力不大，8.11汇改后人民币汇率的弹性增加是重要原因之一。未来汇率市场化改革必须在有效控制系统性金融风险的前提下稳步加以推进，同时需要对当前所存在的问题予以高度关注。"8.11"汇改已经历了三个年头，对我国经济造成了哪些影响，未来人民币汇率长短期走势将会如何，各方又是如何看待汇改成效的，让我们继续往下看。
"811"汇改三周年 变化中感受红利
2015年8月11日，央行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间价报价。中银香港首席经济学家鄂志寰昨日对《证券日报》记者表示，8·11汇改后，人民币汇率弹性显著提升，市场供求在人民币汇率形成中开始发挥基础性作用。
从那时起，央行不断完善汇率形成机制和结售汇相关规则。中间价形成机制从参考市场汇率到2015年年底增加CFETS一篮子货币指数，再到2016年年底进一步扩充一篮子货币种类，再到2017年5月底引入逆周期因子，最终形成"收盘汇率+一篮子货币汇率+逆周期调节因子"的新机制……[详细]
对于企业来说，经历过一次次的汇改，也从中积累了丰富的防范汇率风险经验。随着汇改深入，越来越多的企业学会了利用衍生金融工具进行避险。"汇率稳定有利于涉外经济部门有效地管理经济活动成本，更好地提升对外活动的规模和水平。"鄂志寰表示，汇率稳定不等于汇率水平长期不变，而是在浮动汇率制下，通过建立完善的外汇市场体系，提供足够的对冲手段，实现汇率稳定的目标……[详细]
中国央行还是出手了。在CNY（在岸人民币）滑落6.89大关，CNH（离岸人民币）跌破6.9关口，临7之际。
8月3日晚间，央行宣布重新启用逆周期宏观审慎管理措施，将远期售汇业务的外汇风险准备金率由0%上调至20%，8月6日正式实施。
如果复盘8月3日的CNY、CNH走势，也许可用惊心动魄去描述。当天，人民币兑美元即期汇率最高6.8935，最低6.8240；离岸人民币对美元最高6.9126，最低6.8400，CNY、CNH的振幅分别为1.02%、1.31%。就在央行祭出"利器"的那瞬，CNY、CNH绝地反弹数百点，最终均以涨幅报收，如6.8270、6.8400。
"这样看，央妈及时传递的'维稳'信号很重要，人民币汇率短期无恙，暂时不会破'7'。"一位市场交易员告诉经济观察报……[详细]
"8·11"汇改至今已满三年。三年来，人民币汇率形成机制改革不断深化，人民币汇率告别了过去单边走势，呈现出有升有贬、有弹性的双向波动态势，市场化程度不断加深。对于接下来汇改该如何进一步推进，昨日接受记者采访的专家认为，加强常态化的汇率预期管理，击破贬值心魔和羊群效应，将是汇改继续推进的首要保障。
2015年8月11日，央行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间价报价。
交通银行首席经济学家连平昨日对《证券日报》记者表示，"8·11"汇改之后，人民币汇率形成机制出现了变革，呈现出参考一篮子货币，以市场供求为基础，更多的朝着市场化的方向发展的特征。汇率主要受中国经济基本面、国际收支变化、美元强弱以及其它主要国际货币汇率的走势等国内外因素的影响，人民币出现了比较典型的双向波动态势，即呈现出一个阶段的升值或贬值态势。由于这些变化是根据市场供……[详细]
“8.11”汇改三周年 汇率未来怎么走
"8.11汇改"初期，人民币兑美元汇率总体呈现贬值态势，仅汇改首年中间价就下调超过5000bp。具体而言，2015年8月11日央行公布的人民币兑美元汇率中间价为6.2298，随后两天分别再次下调1008bp和704bp，中间价累计贬值达4.66%使得贬值预期增强……[详细]
2015年8月11日，中国人民银行发布声明，表示为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。"8.11汇改"以来，我国外汇储备总体上呈震荡下降后企稳态势，国际收支结束了"双顺差"格局，人民币汇率波动幅度显著扩大。值此汇改三周年之际，国内外经济金融形势的变化再度引发了市场对于人民币汇率的极大关注……[详细]
2015年8月11日，人民银行公告完善人民币汇率中间价报价，由做市商在银行间市场开盘前参考上日收盘价，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化报价形成。"8.11汇改"的现实背景主要来自三个方面：一是国内经济面临"三期叠加"的巨大压力，经济增速边际趋缓，国际收支由"双顺差"转为"经常项目顺差+资本和金融项目逆差"，人民币持续升值空间已大幅收窄；二是后金融危机时代，随着美国经济复苏及美联储开始退出QE，中美利差随美联储加息预期增加而逐步收窄，人民币兑美元汇率不断承压，需要通过完善汇率机制来释放前期积累的贬值压力；三是2015年以来，人民币汇率中间价偏离即期汇率幅度较大、持续时间较长，影响了中间价的市场基准地位和权威性，而人民币加入SDR货币篮子需要一个市场化、能被IMF接受的人民币汇率。基于以上背景，央行发布"8.11汇改"声明，当日人民币中间价显著调贬近2%……[详细]
在外汇风险准备金重现江湖的助力下，人民币对美元即期汇率在本周（8月6日至8月10日）结束了此前连续8周的贬值，用止跌来迎接"811"汇改的三周年。
2015年8月11日，央行决定完善人民币对美元汇率中间价形成机制，强调中间价报价要参考前一天收盘价。由于市场几乎没有防备，随后三天人民币对美元累计暴跌近3000点，直接跌入6.4时代。
而在进入汇改的第三年，人民币对美元汇率先是在逆周期因子的作用下一路高歌猛进，在今年3月末一度升值到6.2418，为"811"汇改以来最高点。但是，受美元走高以及海外因素影响，人民币对美元汇率随后开始走低，多个关口被突破且速度不断加快，在人民币对美元即期汇率8月初逼近前期低点（2017年初的6.9666）。
2015年"8·11"汇改以来人民币对美元汇率呈现出了先贬再升再贬的趋势……[详细]
山雨欲来风满楼，这几乎是2015年"811"人民币汇改当时的真实写照，但不幸的是，多数市场参与者似乎还没有意识到背后的风险。
我在2015年8月初加入德国商业银行，并从上海搬至新加坡工作。而当时市场对于人民币离岸市场的发展醉心不已，但却没有意识到人民币的国际化事实上面临着诸多挑战——资本账户因为套利行为而变相开放（至少是部分开放），而经济的发展已经面临挑战，股市的亢奋掩盖了诸多结构性矛盾。
逆转从最亢奋的股市开始，创造了一年翻倍神话的中国股市在"去杠杆"（跟眼下的"去杠杆"的形式不同，但目的都是希望减少金融风险）的打压下突然出现了莫名的暴跌，而市场根本没有想到，很多创业板股票在当时的断崖式暴跌后，又在2018年以来再度暴跌，百元股价跌至个位数并不罕见。数年之后，中小市值股票的风险已经被完全揭示。而在2015年的牛市气息尚浓，股市的暴跌被认为是过度投机所致，但人民币的……[详细]
如何看待未来汇改之路：勇于改革 主动作为 加快速度
2015年8月11日中国人民银行宣布改革人民币汇率中间价形成机制，由原来做市商报价基础上加权决定的不透明定价，转变为做市商在银行间市场开盘前参考上日收盘价，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化形成的透明定价。理论上，这一透明化举措会使人民币汇率市场化程度进一步提高。但由于2014年下半年以来，中国经济进入新阶段，中间价形成机制透明化的改革举措被市场误认为中国政府有意放纵人民币贬值，人民币市场汇率，尤其CNH出现短期急剧下挫。
为了稳定金融市场，中国人民银行进一步完善人民币汇率中间价（CNY）形成机制。2015年12月11日中国外汇交易中心首次发布CFETS人民币汇率指数，以更好地保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定。由此，人民币汇率中间价形成机制开始公式化，即人民币汇率当日中间价=前日收盘价+参考一篮子货币汇率。其中，"收盘汇率"主要反映外汇市场供求情况，"一篮子货币汇率变化"则为保持人……[详细]
近年来人民币汇率市场化改革不断深化，所取得的五方面成果值得关注。
伴随改革的推进，人民币汇率形成机制不断完善。8.11汇改强调人民币对美元汇率中间价报价要参考上日收盘价，汇率市场化改革迈出关键一步。2016年初，央行明确了"收盘价+一篮子货币汇率变化"的双参考定价机制，较好地兼顾了市场供求指向、保持对一篮子货币基本稳定和稳定市场预期三者之间的关系。2017年初，央行决定将CFETS篮子中的货币数量由13种增至24种，并缩减一篮子货币汇率的计算时段，使美元占篮子的权重下降，避免了原定价公式中的重复计算。2017年5月，中间价引入逆周期调节因子，"收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子"的中间价报价机制确立，更充分地反映基本面变化，有效对冲了市场情绪的顺周期波动，汇率调控的自主性增强。2017年下半年以来，人民币汇率预期趋于分化，跨境资本流动和外汇供求趋于平衡，此前外汇市场上存在的顺周期贬值预期已大幅收敛……[详细]
加大汇率决定的市场化程度。在游泳中学习游泳才能成为真正的弄潮儿。只有让市场主体感受到汇率的浮动，才能改变单边赌升值或贬值的习惯，树立"风险中性"理念，外汇衍生品市场才能真正发展起来。在内外形势相对稳定的时候，应择机加大中间价形成的市场化决定程度，扩大汇率浮动区间，进一步推进汇率市场化改革。
稳步推进改革。汇率改革不是一蹴而就的，这是"8·11" 汇改以来应对汇率波动和跨境资本流动冲击的宝贵经验。汇率具有易超调的属性，保持汇率相对稳定既是维持经济竞争力的需要，也是稳定信心和预期的需要。未来一段时期，中国经济发展可能面临更加复杂多变的外部环境，作为联系内外经济的纽带，汇率稳定将面临更多挑战。汇率改革要在考虑经济承受力的基础上稳步推进，防止汇率成为放大经济波动的来源。
保留管理的自主权。人民币汇率改革的方向是清洁浮动……[详细]
中国可以停止干预外汇市场，允许人民币自由浮动。均衡水平是多少呢？是6.9、7、7.25还是8？没有人知道。在停止干预后，人民币可能在相对较短的时间内大幅下跌，并在较低水平上下波动。在这一过程中，过调是不可避免的。在我看来，无论如何，由于中国强劲的基本面因素，汇率不会大幅下跌。正如我反复强调的，中国是世界上最大的经常账户盈余国家，中国拥有世界上最大的外汇储备，中国的经济增长率位居世界第二，中国保留了资本管制，拥有强大的政府，能够有效地实施资本管制。很难想象这样一个国家的汇率会急剧下跌，并最终导致金融危机。
在经济文献中，如果一个国家的货币贬值超过25%，它就会被认为是货币危机。那如果人民币贬值超过25%，我们需要担心些什么呢？首先，货币贬值将导致银行资产负债表的不匹配。对于外币负债和人民币资产，如果人民币贬值，货币错配可能引发银行危机。然而，外币债务在……[详细]
本期编辑：李正 724075951@qq.com