人民币汇率走强背后：能否缓解输入性通胀，外资流入影响几何？

    对于如今的人民币来说，刷新记录似乎是件稀松平常之事，几度逼近三年高点后，终于得以超越。5月26日，人民币对美元中间价较前一日上调184个基点，创2018年6月以来新高。同日14时，在岸人民币报6.3968，盘中创下三年最高点6.3920；离岸人民币报6.3882，盘中创下一年最高点6.3754。

    对于如今的人民币来说，刷新记录似乎是件稀松平常之事，几度逼近三年高点后，终于得以超越。5月26日，人民币对美元中间价较前一日上调184个基点，创2018年6月以来新高。同日14时，在岸人民币报6.3968，盘中创下三年最高点6.3920；离岸人民币报6.3882，盘中创下一年最高点6.3754。

    同样呈涨势的是大宗商品，铁矿石、钢铁、铜等价格屡创历史新高。基于此，市场上呼吁人民币升值的声音，建议增强汇率弹性，人民币适当升值，抵御输入性效应。在多名分析师看来，人民币汇率或延续稳中略升的趋势，有望触及6.20。人民币升值出来的“溢价”能否对冲外部通胀压力？另一个疑问是北向资金买入创历史新高，外资流入影响几何？

    应对输入性通胀？

    人民币的变动刺激着交易员的心情，也勾起了“看客”的好奇心，前者捕捉着任何来自中国人民银行的言语与消息，加大押注人民币。

    2021年初至2月，人民币对美元中间价汇率表现为明显的升值趋势；2月10日升值达到高点之后开始呈现贬值趋势，一直到3月31日迎来6.571的低点，这区间总体为贬值；4月以来，人民币对美元中间价汇率表现为波动升值的趋势。与此同时，沪深300指数（CSI300）上涨3.2%，创下7月份以来的最大单日涨幅。

    5月26日，人民币兑美元中间价调升184个基点，创下三年来最高水平。这是件记录，也是场挑战。随之而来的一个问题是，中国人民银行是否容忍或推动人民币走升以吸收输入性通胀的压力。

    在嘉盛集团资深分析师TonySyncamore眼中，这种观点并不准确。“人民币升值是全球多种力量下的结果，而央行近期也明确了态度。这意味着，央行似乎不会刻意寻求升值，从近期的中间价模型观测，在隔夜一篮子货币不太动时，第二天中间价会定得比模型预测的高（人民币更弱），按理说中间价应该走低（人民币更强）去捕捉隔夜的波动，但中间价显示是‘打折捕捉’，这似乎体现了‘稳’的态度，而非推动升值。”

    “只要市场需求和供应保持相对平衡，人民币会回到更中立的立场”，渣打银行（StandardCharteredBankLtd.）中国宏观策略主管BeckyLiu如是表示。不过，法国农业信贷银行（CreditAgricoleCIB）新兴市场资深策略师Eddie认为，从基本面来看，人民币升值仍有理由，尤其是在美元走软的情况下。目前的关键是确保市场不会变得过于单边。只要情况依然如此，人民币就仍然可以升值。

    “欧元目前或继续走强的趋势，也或将进一步巩固人民币的势头。”嘉盛集团资深分析师FionaCincotta补充称，随着第三波疫情消退，疫苗接种加速，封锁措施放宽，欧元/美元在欧洲经济重开乐观情绪的支持下稳稳交投于1.22上方。随着通胀关切淡出，美元仍交投承压。美联储继续“鸽”声嘹亮，美债收益率走低。中国对大宗商品价格的打压也助力缓解通胀担忧。

    大宗商品价格飙升，国务院常务会议七天内两度“点名”大宗商品，要求部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行。同时，国家发改委、央行、国家统计局、中国钢铁工业协会密集发声，出手为大宗商品市场降温。明明债券研究团队分析，目前我国进口金额的增长主要来自海外大宗商品价格上涨的推动，人民币持续升值下进口企业面临的成本压力以及大宗商品价格上涨导致的输入性通胀压力或有所减弱。

    外资流入影响几何

    就在人民币升破新关口之时，北向资金净流入近220亿元，创单日净流入历史新高。中信建投证券分析师黄文涛认为，“北向资金与汇率相关性较小，但在全球股市强势背景下，外资有望维持流入趋势。流入债市的外资节奏则与汇率相关性明显，强势人民币会给债市带来更多支撑。”

    他进一步分析道，国内债市处于开放过程中，国际债券指数不断纳入国内债券，因此外资流出的情况相对少见，但流入规模的大小变化与汇率走势仍相关性明显：当人民币兑美元趋势性升值时，外资配置国内债券的步伐会逐步提速，而当人民币兑美元趋势性贬值时，外资配置速度容易放缓，有时中间会有1个季度左右的时滞。从这个角度看，若人民币维持强势，尽管流入规模在年初以来屡创新高，但债市短期不会面临太大的外资减速压力。

    就近期人民币汇率波动的话题，国务院金融稳定发展委员会、央行在上周末先后表态。央行副行长刘国强指出，“今年以来，人民币汇率有升有贬，双向浮动，在合理均衡水平上保持了基本稳定。目前，我国外汇市场自主平衡，人民币汇率由市场决定，汇率预期平稳。未来人民币汇率的走势将继续取决于市场供求和国际金融市场变化，双向波动成为常态。”

    目前我国实行的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。刘国强表示，这一制度在当前和未来一段时期都是适合中国的汇率制度安排。人民银行将注重预期引导，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

    TonySyncamore认为，未来一段时间，人民币大概率将在偏强水平波动。“在剔除GDP增速因素之后，中美的M2（广义货币）呈反向走势。流动性水平是影响汇率的一大重要因素，预计人民币仍有走强的动能。同时4月以来，随着欧洲疫苗普及迎头赶上，美元的优势被削弱，出现了一波欧元‘逼空’行情。若按此，逻辑链条可能为——欧元走强，美元指数下跌，人民币被动走强。”

    但是荷兰国际集团（ING）在最新研究报告中预测，中国人民银行有可能由着人民币自行波动，而市场或会继续推高人民币汇率。但后者同时也预期，在人民币面临压力的情况下，中国人民银行会迅速进行控制。研报称，“如此，我认为离岸人民币很难达到6.10。我们目前的预测值是于年底触及6.30，因人民币走强不可避免会损害出口，而出口对于中国仍然非常重要。此外，美元总体在夏季较为疲软，此趋势将鼓励资金回流亚洲股市。”

    瑞穗银行（MizuhoBank）首席亚洲外汇策略师Ken提醒称，鉴于中国第一季度增长势头放缓，央行意识到了人民币升值风险。而资本流入可能会加剧资产价格通胀，并使央行稳定杠杆的努力失效。