触底反弹 创业板修复行情能走多远

    2月7日，创业板指数盘中一度跌至1571.47点，距2015年6月5日的高点4037.96点已下跌61%。2月8日，创业板指数迎来反弹，上涨1.55%。经历2017年蓝筹白马行情，部分市场机构寄望于2018年创业板行情能出现反转或风格切换。市场人士表示，2018年的投资逻辑应着眼于公司的业绩增长，重点把握中期确定性，布局“真成长”。

    2017年中小创持续走低，在近期市场调整中，创业板同样难以独善其身。从1月29日到2月7日的8个交易日，创业板指数大幅下挫11.03%。上述8个交易日，在去除2018年上市的新股后，全部710只创业板股票中，有653只出现下跌，占比91.97%，其中跌幅超过20%的有230只。

    截至2018年2月7日收盘，在2015年6月5日创业板指数创新高时的462只个股中，仅有36只股票超过当时股价，绝大多数个股依然未走出低谷，更有298只个股股价“缩水”50%以上。

    “近两年，创业板之所以一直处于下跌通道中，主要原因就在于缺乏稳定的业绩支撑。近两年尤其是2017年，市场风格出现较大切换，资金更重视实实在在的业绩，而不是概念。”深圳一位私募人士指出，在经历了两年多时间下跌后，部分市场机构寄望创业板反弹，但能否如愿还需更多时间观察，不过他个人认为创业板2018年的机会并不大。

    事实上，从2月8日的市场表现来看，创业板出现触底后的强势反弹，当天创业板指数大涨1.55%，中小板指数大涨2.23%。与之形成鲜明对比的是，上证50继2月7日大跌2.82%之后，8日继续大跌2.76%。

    从上述数据来看，创业板似乎已在反弹路上，但持续性仍然有待观察。一位基金经理表示，现在还在坚守成长的基金经理，应该“都拥有无比强大的内心”。今年创业板的表现让很多长期持有人受到煎熬，而现在的反弹能否带来新期待依然存疑。

    创业板行情今非昔比

    从2013年至2015年，创业板走出一波大牛市。招商证券统计，创业板指数从2013年初到2015年6月，涨幅达473%，个股平均涨幅535%。招商证券首席策略分析师张夏用“前所未有的波澜壮阔”来形容这一轮行情。

    据张夏分析，从宏观环境来看，2013年至2015年，经济增速整体持续下行，由于经济数据下行使得流动性的放松以及对政策、改革的预期提升，带来市场风险偏好提升。2013年至2015年低通胀环境有利于股票、债券市场。同时，流动性从定向宽松到全面宽松，彻底改变了流动性状况以及宽松预期。企业盈利方面，2013年是创业板业绩拐点之年，基本面周期上行也是驱动创业板上涨的一大原因。除此之外，不管是从监管、企业并购、产业政策甚至是底层技术等方面都共同发力，推动了中小市值公司股价的上涨。

    更为关键的是，公募基金成为2013年至2015年推动创业板行情的主力军。博时创业成长基金经理韩茂华回忆，“之前买过一只创业板股票，在2013年底看重并持有，从2013年至2016年四年间，该公司主营收入增长10倍，利润增长15倍，市值也增长10倍。我当时看好这家公司的增长前景，也看好这家公司管理层的执行力、管理能力，后来其并购做得也很成功。这家公司每年年报几乎都能超预期增长，而这种真成长公司目前很稀有。”

    但自创业板指数于2015年6月创下4037.96点的高位后，仅在当年末出现一波小幅反弹行情，此后便一直处于震荡向下的趋势。尤其在2017年，大小盘上演冰火两重天。

    光大证券分析，出现上述情况的原因，一是经济下行预期持续存在，导致市场风格“以大为美”；二是上市公司壳价值下降，并购重组监管趋严及业绩不及预期，导致创业板业绩增速持续下滑。与此同时，一方面受益于供给侧改革和环保限产下的供给收缩，另一方面受益于需求韧性较强以及行业集中度的提升，主板业绩增速在PPI大幅上涨带动下出现明显回升。自2016年二季度开始，创业板与主板的业绩增速之差持续回落；三是机构持仓不断下滑。直至2017年四季度，公募基金对创业板的配置也逐季下行。据安信证券统计，2017年四季度公募主动性基金重仓股对创业板配置比例为10.62%，较前一季度下降3.31%。

    坚守“业绩为王”

    对于创业板的投资，很多基金经理感慨万千。北京一位去年绩优的基金经理告诉记者，过去一年蓝筹股的强势表现，让中小市值公司都遭到冷落，与2014年和2015年热捧“小而美”公司形成强烈反差，他认为这依然是羊群效应的表现。“但我始终坚信，新兴产业成长最终会有溢价，尤其是现在很多个股PE普遍不到20倍。只要是好公司，一定能守得云开见月明。”

    市场人士表示，不能单纯预期整个创业板板块的行情，2018年的投资逻辑更多应着眼于公司的业绩增长。据国金证券分析，虽然创业板整体的利润增速大幅下滑，但盲目悲观不可取，创业板个股间的分化明显，不能一刀切地否定创业板，成长股需要去伪存真，坚定地选择有基本面支撑、估值与业绩相匹配的成长龙头股。

    安信策略首席分析师陈果表示，2018年盈利复苏将传导至后周期与成长性行业，而商誉减值的影响边际下降，因此，依然认为2018年创业板指相对应的成分股具备投资价值。他表示，对于投资者信心的恢复，创业板盈利增速能否企稳上升是关键，这可能需要留待今年一季报验证。

    深圳一家PE机构投资人士表示，公司目前在向二级市场扩张，整体投资战略就是用PE的思维去进行二级市场投资。“2005年到2014年，以仿制、复制和模式创新为特点的创业企业在国内市场大获成功，造就了2009年到2015年创业板市场的繁荣。但这类企业大多不掌握核心技术，目前正面临严峻的经营业绩压力，亟待转型和升级。”

    华南一位基金经理表示，将来会涌现出一批新的核心资产，其成长性会比较好。在创新、新兴的领域中寻找成长股，是其2018年投资主线之一。

    陈果表示，更倾向于从盈利趋势、成长空间与估值水平等因素去评估创业板个股投资价值。在一些公司年报预告显著低于预期情况下，创业板指（剔除温氏）2017年盈利增速依然有20%，这说明仍有很多公司体现出不错的增长性。由于创业板2018年PE已降至32倍左右，由此认为一些个股估值显著偏高的问题得到很大缓解，这是投资者当前可以重点关注的。因此，建议淡化所谓短期市场资金情绪偏好与风格切换，重点把握中期确定性，布局真成长个股。