捷昌驱动乐歌股份同道竞逐 从净利率高低看模式差异

    2020年初，由于疫情影响，居家办公模式兴起，拉动家具出口行业“V型”反转，“驱动产品”“人体工学”等名词变得耳熟能详起来。

    4月20日，线性驱动行业龙头企业捷昌驱动、乐歌股份同时披露2020年“成绩单”。传统龙头捷昌驱动表现稳健，实现营收18.68亿元，同比增长32.71%；归母净利润4.05亿元，同比增长42.96%。乐歌股份全年营收超越捷昌驱动达19.4亿元，较上年同期增长98.42%；归母净利润2.17亿元，同比增长244.7%。从财务数据看，捷昌驱动净利率明显占优，乐歌股份成长性惊人。

    综合来看，两家企业净利率的差异，主要是业务模式不同所致。放眼线性驱动应用市场，以可升降办公桌为主的智慧健康办公产品渗透率仍有不小的提升空间，这条宽赛道上的角逐谁能跑得更快、更远？

    净利率高低背后的模式差异

    捷昌驱动“稳”字当头，公司主业一直是线性驱动产品，广泛应用于智慧办公、医疗康护、智能家居等领域的终端产品。2020年，公司线性驱动系统产品毛利率约39.25%。

    乐歌股份则是快马加鞭。在2019年营收9.78亿元、净利润6298万元的基础上，公司2020年业绩爆发式增长，营业收入同比接近翻倍，归母净利润同比骤增2.45倍。公司人体工学产品的收入达16.6亿元，毛利率约46%。

    一个显而易见的问题是：在乐歌股份营收超越捷昌驱动且毛利率占优的情况下，为何净利润仅为后者一半左右？销售模式给出了答案。

    捷昌驱动与海外厂商的合作模式主要为ODM模式。该模式的特点是客户关系较为稳固，经营重心围绕客户及具体产品，通过持续研发及规模效应改善盈利水平。多年聚焦主业的捷昌驱动，已形成了一套行之有效的原材料采购、产品生产、新产品开发和销售模式。

    乐歌股份采用覆盖境内、境外，线上、线下多类型、多渠道的多元化模式，持续加大渠道拓展。2020年，人体工学系列产品同比增长121.22%，其中线性驱动升降系统同比增长364%。“我们线上销售以M2C直营模式为主，海运、仓储、运费及平台建设、品牌推广等费用更高，净利率会相对低一些。”乐歌股份相关负责人对记者表示，“这些费用，都是对公司未来可持续发展的投入。”

    “与捷昌驱动聚焦线性驱动产品2B不同，乐歌构建的是完整的价值链，并逐步从制造向平台转型。”业内人士表示。

    产能扩张方面，2020年，随着订单大增，乐歌股份相继抛出可转债、定向增发、广西百亿投资项目等，持续完善产业布局。捷昌驱动则相对谨慎一些，公司两个IPO项目已于2020年底投产，另一“年产15万套智能家居控制系统生产线项目”放慢了节奏，将根据市场需求推进。

    “宅经济”景气度能否持续？

    疫情是这两家外向型企业业绩增长的“催化剂”，但相较之下，海外疫情对乐歌股份的催化作用更加显著。

    此前主营显示器支架的乐歌股份，2016年前后开始布局线性驱动业务，之后线性驱动产品销售比例逐年上升。公司很早就尝试跨境电商，并率先布局海外仓。去年疫情发生后，海外制造业停摆，居家办公需求激增，乐歌股份在变局下顺势突围，迎来拐点。

    2020年，乐歌股份跨境电商销售收入同比增长192%，其中公司独立站销售同比增长580.64%。至今，乐歌已在美国核心枢纽港口区域购买7个自有仓，全球共17仓，总面积达15.4万平方米。

    在乐歌的战略中，海外仓除了自用之外，还将赋能更多的中小外贸企业，提供包括海外仓储、物流配送、售后服务、SaaS模式信息服务等服务项目。另一个抢眼的数据是，2020年，乐歌研发费用同比增长105.5%。

    捷昌驱动2020年研发费用超亿元，金额高于乐歌，同比增长23.66%。

    尽管市场前景看好，多家券商研报却同时提示了家具出口行业汇率升值、原材料及航运涨价等风险。