改变线性发展路径 顺丰等高估值蓝筹成长股未来可期

    本报讯

    受年报业绩因素影响，A股风云突变，闪崩股频出，跌停股如潮，各种罕见状况扎堆出现：爆仓、停牌，仙股、26个跌停的个股。与此同时，市场“一九分化”格局愈发明显。蓝筹股、白马股表现出更好的防御性和抗跌性。从2017年三、四季起，基金配置从“消费抱团”转向“龙头抱团”，金融龙头、周期龙头、成长龙头均有加仓，“以大为美、龙头占优”的投资风格得以延续。

    如果说2017年A股市场是典型的“估值回升叠加业绩增长”的“戴维斯双击”行情，既有盈利带来的股价上涨，也有估值提升带来的增长。但这种表现是不可复制的，到了2018年，在低估值蓝筹股出现了一波爆发性的增长的同时，像伊利股份、南方航空、山东黄金、康美药业、顺丰控股等蓝筹成长股在这一波中却表现的相对保守，市值并没有显著的增长。数字显示，上证50个股的市值平均涨幅达到9.33%，而A股整体涨幅只有3.11%。

    有分析表示，蓝筹成长股有一些显著的特点，他们往往是各行各业龙头公司，具有比较强的护城河，业绩成长稳定且相对可预测。大部分蓝筹成长股都在大类消费、医药类行业。

    以顺丰控股为例，作为中国民营快递行业的龙头，事实上是属于社会刚性消费需求的大消费类概念。顺丰控股营业收入增长始终保持在行业平均水平，单票收入则是远远高于行业的平均水平，原因是顺丰的收入质量远高于同行，一方面是顺丰在中高端市场具有绝对领先优势，除了商务件的主战场，在同质化严重的电商件市场，顺丰也是针对需要优质服务的中高端电商客户提供差异化服务，所以客户愿意对于高品质服务给予高溢价；另一方面，四年前，顺丰就开始发力受惠于消费升级的大物流市场，这个近10万亿元的市场显然比5000亿的快递市场更有吸引力，2017年顺丰的新业务（包括冷链物流、重货、同城配和跨境电商等国际业务）的收入增速超过50%，远超过快递行业24%的增长。多家券商分析师认为，拥有全直营模式、善于前瞻性布局的快递龙头顺丰也最有希望成为综合物流的龙头。

    但是，2017年间，近50家机构研报都给予买入和增持的评级，但顺丰的股价始终是在箱体间波动。这其实就是高估值蓝筹股目前所面临的现状。

    从1980到2000年，随着美国GDP高速增长，婴儿潮崛起带动消费升级，蓝筹成长股给予投资人长达20年的高回报。

    中国的改革开放始于70年代末，比美国迟了30年，2010年以后的经济发展类似美国80年代。人均GDP超过5000美元后，消费升级会显著加快，所以成长型蓝筹的机会远没有结束，甚至是刚刚开始。优质成长股，未来或将更具吸引力。对于成长性蓝筹公司来说，要实现在市场上的突破，需要适时改变固有的线性发展节奏。

    作为劳动密集型行业，快递企业给人的感觉是很传统的作业模式，顺丰却悄然向科技密集转型，减少简单重复的作业模式和工序。单是2017年实现的微信下单（超过95%的比例），就大大节省了快递小哥的操作时间，提升了快递员的人工效能（每天收件量），并由此减少背后1万多名输单员，分析人士预计此项技术应用有望降低人工成本几个亿。顺丰旗下的顺丰科技有近3000人的团队，秘密研发物流行业的黑科技。无独有偶，几年前就有美的集团收购全球第二大机器人公司库卡、用高科技提升家电制造业效率的案例。

    西南证券认为，预计顺丰未来三年收入依然将保持25.5%的复合增长率，归母净利润将保持17.2%的增速，公司直营经营、高端定位、航空运件这三驾马车加上新业务的飞速扩张在公司与其他竞争者之间构筑了很宽的护城河，未来公司产业延伸的能力极强，内生增长的形式将比竞争者更为扎实和稳健。在过去的一年间，顺丰用超过30%的净利润增速以及连续两年超过借壳的业绩承诺来消化上市初期市场炒作形成的高估值所带来的影响。

    景林资产总经理高云程表示，2018年白马股的趋势还能持续，但是有高估的可能性。“一是现在肯定比以前贵，所以收益的预期要放低，二是在投资上买好企业的原则不变，但是可能从50家绝对龙头，往200家泛龙头延伸。”随着年报期到来，龙头企业如果业绩成长可以符合并超过市场预期，业绩提升与估值提升则会得以延续。

    中金公司表示，低市盈率、低市净率策略年初至今已经录得可观收益，仍有继续演绎空间，市场风格短期难以系统性切换，成长股仍处于择优、逢低吸纳的阶段。

    中航证券则指出，基金发行火爆，增量资金加速流入，市场结构也将从“一九”向“二八”甚至“三七”变化，但长期“慢牛”以优质资源为主的“白马蓝筹”行情今年并不会发生转变。部分“成长黑马”虽将活跃，但依然处于“辅助地位”无法领涨大盘。因此，年前策略上依然要以“白马蓝筹为主、成长黑马为辅”进行配置。金融三剑客、大消费、周期股、高端装备制造以及高科技创新依然是关注热点。