期权入市手册（十三）：期权常用交易策略之保险策略、备兑策略

    编者按：2022年12月12日，深证100ETF期权（标的为深证100ETF，代码159901）上市交易，目前深市共有4只ETF期权产品。为帮助投资者系统了解期权产品特征、理性参与期权交易、有效提升风险管理能力，深交所联合市场机构推出“期权入市手册”系列连载文章。今天是第十三期，让我们学习期权的常用交易策略——保险策略和备兑策略吧！

    1.如何利用期权策略应对不同的市场行情？

    面对趋势市、震荡市等各种市场行情，投资者可以采用相应的期权策略来应对。

    （1）预测标的价格会大涨大跌时，面对大涨，可以买入认购期权；面对大跌，可以买入认沽期权。

    （2）预测标的价格会小涨小跌时，可以构建垂直价差策略。

    （3）持有标的，预测标的震荡或小幅上涨时，可以构建备兑策略。

    （4）预测标的价格会剧烈波动时，可以构建跨式策略。

    （5）持有标的，希望规避下跌风险时，可以构建保险策略或领口策略。

    （6）希望模拟标的走势时，可以使用合成策略。

    2.什么是保险策略？

    （1）保险策略运用场景

    ①计划长期持有标的证券，但短期或面临系统性下跌风险。

    ②持有标的已获利颇丰，锁定收益的同时保留潜在上行收益。

    （2）保险策略构建

    持有标的+买入认沽期权

    （3）举例说明策略损益情况

    假设期初标的价格S0=4元，行权价K=3.9元的近月认沽期权价格P0=0.05元。通过持有标的和买入认沽期权可构建保险策略。

    情况一：若到期时，标的价格高于行权价K=3.9元，认沽期权没有行权价值，P1=0元，买入认沽期权的损益为P1-P0=0-0.05=-0.05元。假设到期标的价格S1=4.2元，标的持仓损益为S1-S0=4.2-4=0.2元，此时保险策略的到期损益为S1-S0+P1-P0=4.2-4+0-0.05=0.15元。随着标的上涨，买入认沽的行权价值始终为0元，最大亏损就是付出的权利金成本P0=0.05元，持有标的收益不断增加。因此，该保险策略理论上向上潜在收益空间无限。

    情况二：若到期时，标的价格低于行权价K=3.9元，认沽期权具有行权价值，投资者可以按3.9元将标的行权卖出，此时，保险策略的到期损益为K-S0-P0=3.9-4-0.05=-0.15元，包括卖出标的的损失K-S0=3.9-4=-0.1元，以及买入认沽期权的成本P0=0.05元。随着标的下跌，买入认沽的行权价值不断增加，投资者始终能以行权价K=3.9元的价格将标的卖出，在买入认沽期权上获得标的下跌收益，与持有标的下跌损失相互抵消。因此，该保险策略的最大损失为（K-S1-P0）+（S1-S0）=K-S0-P0=3.9-4.0-0.05=-0.15元。

    综上，期权保险策略为下行亏损风险有限、上行潜在收益无限的到期损益结构。

    （4）保险策略注意事项

    ①合约数量关系（以沪深300ETF为例）：10000份沪深300ETF对应一张认沽期权。

    ②行权价的选择：一般选择平值或虚值的合约。认沽期权行权价越低，虚值程度越大，购买合约的成本越低，但同时保险效果越弱。因此，选择保险策略认沽期权行权价时，需要权衡保险费（期权权利金）和保险效果。

    ③合约期限选择：考虑到期权合约的流动性情况，一般选择当月或者下月合约进行交易。若投资者打算长期为标的持仓提供保险，可在当月合约临近到期时，逐步移仓至下月合约。

    3.什么是备兑策略？

    （1）备兑策略运用场景

    如计划长期持有标的、判断标的将会震荡或者小幅上涨，投资者可通过备兑开仓策略增厚持有标的收益，降低持仓成本。

    （2）备兑策略构建

    持有标的+卖出认购期权

    （3）举例说明策略损益情况

    假设期初标的价格S0=4元，行权价K=4.2元的近月认购期权价格C0=0.05元。通过持有标的和卖出认购期权可构建备兑策略。

    情况一：若到期时，标的价格小幅上涨，假设到期标的价格S1=4.23元，卖出的认购期权将有行权价值，投资者有义务将持有的标的按认购期权行权价K=4.2元卖出，正常获得权利金C0=0.05元。此时，备兑策略的到期损益K-S0+C0=4.2-4+0.05=0.25元，高于单纯持有标的收益S1-S0=4.23-4=0.23元。但是，随着标的价格上涨，卖出的认购合约行权价值不断增加，投资者始终有义务将标的按低于标的市场价格的行权价K卖出，无法获得标的在行权价K以上的潜在收益。因此，在市场小幅上涨时，卖出的认购期权的权利金C0=0.05元即为投资者放弃行权价K上方潜在收益所获得的增厚收益。

    情况二：若到期时，标的价格下跌，假设到期标的价格S1=3.8元，卖出的认购期权将不具有行权价值，C1=0元，卖出认购的损益为C0-C1=0.05-0=0.05元；标的持仓的损益S1-S0=3.8-4=-0.2元。此时，备兑策略的到期损益为S1-S0+C0-C1=3.8-4+0.05-0=-0.15元，小于单纯持有标的亏损S1-S0=3.8-4=-0.2元。随着标的下跌，卖出的认购期权都将不具有行权价值，卖出认购期权获取的权利金C0可抵消部分持有标的下跌亏损。

    综上，相对于仅持有标的而言，备兑策略能提供一定的增厚收益（即卖出期权的权利金）或降低下行亏损。

    （4）备兑策略注意事项

    ①合约数量关系（以沪深300ETF为例）：10000份沪深300ETF对应一张认购期权。

    ②行权价的选择：一般选择虚值的合约。行权价越高，认购期权合约价格越低，增厚收益越少，但标的潜在上行收益空间就越大。因此，选择备兑策略认购期权行权价时，要权衡标的潜在上行空间和增厚收益。

    ③合约期限选择：考虑期权合约的流动性情况，一般选择当月或者下月合约进行交易。同时，合约期限也应该与卖出认购合约的行权价综合考虑，合约期限越长，相应标的波动的范围可能越大，可以选择卖出更虚值的认购期权合约。

    [“期权入市手册”系列文章支持单位：广发证券、国泰君安证券、华泰证券、嘉实基金、易方达基金、招商证券、中信建投证券（按音序排列，排名不分先后）]