深交所投教专栏|期权入市手册（十八）：期权风险指标及应用

    编者按：2022年12月12日，深证100ETF期权（标的为深证100ETF，代码159901）上市交易，目前深市共有4只ETF期权产品。为帮助投资者系统了解期权产品特征、理性参与期权交易、有效提升风险管理能力，深交所联合市场机构推出“期权入市手册”系列连载文章。今天是第十八期，让我们一起了解期权风险指标及应用吧！

    1、期权有哪些风险？

    （1）价格波动风险

    期权是较为复杂的金融衍生品。在标的市场行情波动较大时，期权价格可能出现大幅波动，可能导致期权买方损失全部权利金或导致期权卖方面临较大亏损。

    （2）市场流动性风险

    期权合约有认购、认沽之分，有不同到期月份之分，还有不同行权价之分。因此，一个标的证券的可能对应上百个期权合约，而其中部分合约存在成交量小、交易不活跃、流动性不足的可能。如果投资者选择交易流动性不足的合约，有可能无法及时以理想价格达成成交。通常来说，近月合约的流动性优于远月合约，平值及轻度实值（虚值）合约流动性优于深度实值（虚值）合约。

    （3）行权交收风险

    行权交收风险是指投资者在行权与交收过程中可能面临的风险，包括行权失败、交收违约及标的价格波动等。

    ①行权失败：权利方行权日提交行权指令时，应备好足额的资金或标的证券，否则可能导致行权失败。

    ②交收违约：期权义务方如被指派应付资金或证券，应在交收日规定时间前备齐足额资金或证券用于交收履约，否则会被判定为违约，可能面临证券转处置、惩罚性现金结算、追收违约金等措施。

    ③标的价格波动：实值认购期权权利方行权日（E日）行权成功后，E+1日获得标的证券，E+2日才能卖出，故标的证券面临两个交易日的价格波动风险。如果E+1日与E+2日标的证券价格出现大幅下跌，则实值认购期权行权收益也会大幅缩减。

    在实际交易中，投资者可选择在合约到期前提前平仓了结头寸，来规避行权交收风险。

    （4）价值归零风险

    随着到期日的临近，虚值期权的价值会逐渐变小，到期归零。因此，投资者应审慎买入临近到期的虚值期权，尤其是深度虚值期权，因为深度虚值期权到期变为实值期权的可能性非常低。同时，期权买方在临近到期应做好仓位管理及止盈止损操作，避免面临价值归零风险。

    （5）合约到期风险

    与股票不同，期权具有明确的到期日。到期后，期权合约将不再具有价值，期权买方的权利和期权卖方的义务结束。因此，投资者需注意每个期权合约的到期日，提早做好平仓或行权准备。

    （6）强行平仓风险

    强行平仓风险指的是期权义务方由于保证金不足且未能在规定时间内补足保证金而被强制平仓的风险。因此，当投资者收到合约账户追保通知时，应在规定时间内补足保证金或自行平仓，否则可能被强行平仓。

    2、什么是希腊字母？

    希腊字母是期权风险指标的一种表现形式，主要包括Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho等。期权的价格受到标的价格、波动率、到期时间和利率等因素的影响。那么期权的价格究竟如何被这些因素影响的呢？换言之，标的价格上涨1%，或者波动率上升1%，期权的价格究竟变化了多少呢？想要回答这些问题，我们就必须了解“希腊字母”的概念，因为“希腊字母”度量了期权价格与其影响因素的敏感性。

    3、什么是Delta？

    Delta衡量了标的价格变化对期权价格的影响，即标的价格变化一个单位，期权价格相应产生的变化。

    Delta的相关公式为：

    ①Delta=期权价格变化/标的价格变化

    ②新期权价格=原期权价格+Delta×标的价格变化

    Delta的取值介于-1至1之间，其中认购期权的Delta为正值，认沽期权的Delta为负值。

    例：有一张深证100ETF认购期权合约，行权价为3.25元，期权价格为0.2282元，到期时间3个月，Delta为0.57，此时深证100ETF价格为3.26元。目前无风险利率为2.5%，深证100ETF波动率为17%。

    在其他条件不变的情况下，如果深证100ETF的价格变为3.27元，即增加0.01元，则期权理论价格将变化为：0.2282+0.57×（3.27-3.26）=0.2339元。

    4、什么是Gamma？

    当标的价格变化不大时，用Delta度量标的价格变化对期权价格的影响是有效的。然而当标的价格变化较大时，Delta也会因标的价格变化而变化，单纯使用Delta会产生较大的计算误差，因此需要引入希腊字母Gamma。

    Gamma衡量的是标的价格变化对Delta的影响，即标的价格变化一个单位，Delta相应产生的变化，同时也间接度量了标的资产价格变化对期权价格的二阶影响。权利方的Gamma为正值，义务方的Gamma为负值。

    Gamma的相关公式为：

    （1）新Delta=原Delta+Gamma×标的价格变化

    （2）新期权价格=原期权价格+Delta×标的价格变化+1/2Gamma×标的价格变化2

    同上例：有一张深证100ETF认购期权合约，期权价格为0.2282元，Delta为0.57，Gamma为0.81，此时深证100ETF价格为3.26元。

    在其他条件不变的情况下，如果深证100ETF的价格变为3.3，即增加了0.04，则Delta=0.57+0.81×（3.3-3.26）=0.6024，期权理论价格将变化为：0.2282+0.57×（3.3-3.26）+1/2×0.81×（3.3-3.26）²=0.251648元。

    5、什么是Vega？

    Vega衡量了标的波动率变化对期权价格的影响，即波动率变化一个单位，期权价格产生的变化。认购和认沽期权的Vega均为正值。

    Vega的相关公式为：

    新期权价格=原期权价格+Vega×波动率变化

    同上例：有一张深证100ETF认购期权合约，行权价为3.25元，期权价格为0.2282元，Vega为1.119，此时深证100ETF波动率为17%。

    在其他条件不变的情况下，如果深证100ETF的波动率变为18%，即增加了1%，则期权理论价格=0.2282+1.119×（0.18-0.17）=0.2394元。

    6、什么是Theta？

    Theta衡量了到期时间变化对期权价格的影响，即到期时间过去一个单位，期权价格产生的变化。一般情况下，期权的Theta为负值，特殊情况下有可能为正值。

    Theta的相关公式为：

    新期权价格=原期权价格+Theta×时间流逝

    同上例：有一张深证100ETF认购期权合约，期权价格为0.2282元，到期时间3个月，Theta为-0.396，此时深证100ETF价格为3.26元。

    在其他条件不变的情况下，如果该合约到期时间流逝了一天（年化后，1天=1/365年=0.0027年），则期权理论价格=0.2282-0.396×0.0027=0.2271元。

    7、什么是Rho？

    Rho衡量了利率变化对期权价格的影响，即利率变化一个单位，期权价格产生的变化。认购期权的Rho是正值，认沽期权的Rho是负值。

    Rho的相关公式为：

    新期权价格=原期权价格+Rho×利率变化

    同上例：有一张深证100ETF认购期权合约，期权价格为0.2282元，Rho为0.094，目前无风险利率为2.5%。

    在其他条件不变的情况下，如果无风险利率变为3.5%，即增加了1%，则期权理论价格=0.2282+0.094×1%=0.2291元。

    [“期权入市手册”系列文章支持单位：广发证券、国泰君安证券、华泰证券、嘉实基金、易方达基金、招商证券、中信建投证券（按音序排列，排名不分先后）]

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（编辑 李波）