简单对比指数并不科学 市场分化缘于估值差异

    证券时报记者 黄小鹏

    近期，在锂电、网络安全等板块带动下，创业板表现亮眼，指数突破3500点，甚至在盘中超过了上证指数点位，引发市场的广泛关注。

    不同股票指数起始日期、起始点数、成份股构成不同，简单对比指数绝对点位并不科学，但指数毕竟是一个综合性指标，其历史涨幅和复合增长率等指标还是能反映出一些有用的信息。上证指数是一个综合指数，以1990年12月19日为基期，起始点100点；创业板指数则是成份股指数，以2010年5月31日为基期，起始点1000点。两个指数从诞生到现在，年复合增长率都在12.5%～13%之间，但上证指数有历史特殊性，它从100点到1000点只花了不到两年时间，如果扣掉这个因素，上证指数的年复合收益率就不到5%。从近两年半情况看，创业板的涨幅接近200%，上证指数则是40%左右，差异明显。

    创业板指数表现明显强于上证指数原因有二：一是创业板以成长性公司为主，业绩增速高于以传统行业为主体的主板；二是估值因素，创业板平均市盈率达64倍，上证综指平均市盈率为15倍。

    创业板指数强于上证指数有一定的合理性，它是产业和技术革命在资本市场上的体现，也是资本市场推动高科技和创新的一个渠道。美国的纳斯达克指数与标普500指数也出现了类似分化，从2008年金融危机后股指最低点至今，标普上涨了548%，纳指则上涨了1060%，复合增长率分别为18.5%和25%。

    不过，不能因此就认为市场是完全有效的，永远是对的。从A股历史走势看，投资者情绪偏好和市场风格变化对不同指数的影响巨大。例如，2006～2007年行情中，市场热衷炒作传统板块，特别是其中的周期性行业，期间指数涨幅惊人，以至十几年后仍在消化其炒作留下的后遗症。2015年创业板遭到疯狂炒作，也导致了严重后果。当前两大指数剧烈分化重要原因之一是估值差异，创业板估值是上证主板估值4倍多，而纳斯达克与标普500之间的估值差异仅20%。

    当然，最理想的是新兴行业和传统行业都能得到良好的发展，那么A股市场中的资金能减少“羊群效应”，市场波动和风险就会降低，实现多方共赢。