新股破发频现有四大原因 监管拟将大比例破发纳入券商执业质量评价

    本报记者 吴晓璐

    记者从多方面了解到，近日，上交所组织多家券商召开座谈会，对当前市场破发现象进行研讨。考虑到新股上市（或破发）是在新股询价后的两周左右，有一定滞后性，大部分机构建议暂时维持询价政策不变，给市场机制发挥调节作用留一定时间。下一步，上交所考虑将大比例破发等指标纳入主承销商执业质量评价等。

    近期，新股破发、大比例弃购成为市场关注热点。据Wind资讯数据统计，截至4月24日，今年以来，A股上市新股114只，其中32只上市首日收盘破发，占比28.07%，而去年同期仅4只新股上市首日破发；30只弃购率超过1%，其中3只弃购率超过10%。

    市场人士认为，注册制改革后，新股定价权交给市场，破发是新股发行上市过程中的一种常见情形，是市场化改革落地后的常态化博弈结果。近日大比例破发主要因为二级市场下行、发行人自身预期太高等方面原因。

    买方机构需转变报价策略

    包销压力促使卖方审慎定价

    因高发行价，高募资额和高弃购率，近日纳芯微市场热度不减。4月22日上市后，纳芯微快速上涨，盘中涨幅最高近20%，最终收盘上涨12.86%，再次引起市场对破发“弃购”现象的讨论。

    对于近期新股破发和大比例弃购，市场人士普遍认为，主要原因有四点，一是从外部因素看，受外围市场、疫情反复等多重因素影响，A股二级市场跌幅较大。二是从报价机构来看，部分报价机构未适应新规，不重视投研工作，对二级市场波动、行业和公司基本面的调整缺乏甄别和预判能力。三是从发行人角度看，部分发行人及其股东对新股估值预期过高，尤其是当前的Pre-IPO市场存在一定的估值泡沫，层层传导，推高IPO定价。四是从板块特点看，科创板企业成长性高，今年上市的非盈利企业、创新行业企业占比较高，在市场波动环境下易受冲击。

    “破发是成熟市场买卖双方充分博弈、自发调节的体现。美股、港股的新股破发率为30%左右，近期港股破发率一度高达80%，部分新股取消或暂缓发行。”北京某基金公司负责人接受记者采访时表示，科创板和创业板询价新规实施后，买卖双方的话语权较之前更加“对等”，但机构完全适应这种变化需要磨合周期。尤其很多机构习惯于在科创板新股高收益率的“热行情”下打新，对于可能面临的行情“变冷”缺乏合理的预期和调整，还是在“穿新鞋走老路”，报价不合理。

    深圳一家基金公司负责人也同意上述观点，该负责人认为，部分买方机构未转变策略，询价时主要参照前期科创板较高的打新收益率报价。近期二级市场整体下行，电子、生物医药估值回调，直接影响了该批新股上市后的股价走势，导致破发。同时，部分发行人自身预期太高，缺乏理性认知。当前Pre—IPO市场在部分行业中泡沫较大，私募股权市场和二级市场倒挂严重，估值终会在二级市场回归。

    据Wind资讯数据统计，截至4月22日，今年以来，科创板发行市盈率为89.85倍，较去年同期（39.13倍）大幅提升。

    北京另外一家基金公司负责人表示，一定程度的新股破发表明市场调节是有效的，且具有积极作用：一是有助于买方清除“博入围”策略的打新投机产品，留下审慎报价的机构；二是有利于卖方审慎定价，包销压力增大，市场约束效果显现。

    “该阶段市场具有一定的噪音是正常现象，应理性看待，并保持监管定力。尤其博弈深化阶段，不宜频繁改动新股定价规则，‘破发’行为本身其实是市场理性回归的过程。破发不应被理解为一种‘现象’，而是市场动态化调整的机制之一。”上海一家基金公司负责人指出。

    询价定价机制无需大幅调整

    券商表态合理审慎确定发行价

    此外，新股破发也引起了监管部门关注。4月21日，证监会副主席方星海在博鳌亚洲论坛2022年年会上谈及破发时表示，“定价能力需要进一步提升。”

    记者也从多方面了解到，近日，上交所组织多家券商召开座谈会，对当前市场破发现象进行研讨。

    关于近期破发率上升等现象，参会的主承销商总体认为，科创板询价新规调整后，机制运行充分有效，买卖博弈深化，近期破发率较高等情况是市场化改革过程中的阶段性现象。

    与会券商指出，破发率升高是市场对各方认知的“再教育”和“必修课”。当前新股发行来之不易的改革成果需要各方呵护，也应相信市场本身的自发调节功能，是一个必经的过程。应保持监管定力，现有询价定价机制无需大幅调整，切忌头痛医头、脚痛医脚。规则一时的改变会影响市场的定价策略，避险情绪驱动下，机构的趋同性会导致出现另一种结果，比如“报团”。没有一种机制是完美的，改革是有机的系统工程，发行定价只是其中的一个环节。

    对于如何加强新股承销工作，降低破发、弃购风险，几家券商负责人均承诺，将充分履行资本市场“看门人”职责：首先，将进一步规范投价报告撰写要求，审慎进行估值假设，估值结论要客观体现公司合理价值。其次，在定价时以头部保险公司、公募基金等长期投资者的报价作为主要参考，合理审慎确定发行价格。第三，做好发行人及股东预期管理，及时传导近期市场情况，做好发行人教育，引导发行人合理募资、谨慎选择发行时间窗口。第四，强化路演沟通，传递企业合理投资价值，充分做好市场风险揭示工作，要求网下投资者遵循合规报价要求，提醒网上投资者弃购合规风险。

    据记者了解，上交所在会上强调，各主承销商应当按照协会规范要求审慎撰写投资价值报告，充分开展投资者路演沟通工作，揭示市场风险，管理好发行人估值定价预期，合理规划募投项目，在充分考虑市场、行业及承销风险后，审慎确定发行价格。下一步，上交所考虑将大比例破发等指标纳入主承销商执业质量评价等。

（编辑 乔川川）