“询价新规”打击抱团压价 网下打新机构数量再走低

    今年以来，一共发行上市了14家科创板企业。证券时报记者注意到，在这14家企业网下询价时，平均有416家机构投资者参与。不仅是今年，自注册制“询价新规”发布至去年末，平均也只有429家机构投资者参与询价。而在此前，参与科创板网下询价的机构投资者平均数量约有500家左右。也就是说，有约16%的机构投资者退场了。

    对于部分投资者退场的原因，受访人士向记者表示，一方面，新股破发的现象越来越频繁，打新收益率有所下降；另一方面，网下新股报价入围的难度增加了不少，入围率降低，一些研究定价能力欠缺的投资者开始离场。

    部分机构投资者离场

    今年以来，一共有14家科创板企业上市。这些企业在网下询价阶段，平均有416家机构投资者参与。其中，最多的1家科创板企业有440家投资者参与，最少的只有359家。

    参与询价的机构投资者平均数量，与去年9月18日“询价新规”实施以来的平均投资者数量相比进一步减少。Wind数据显示，去年9月18日至去年末，参与科创板企业询价的投资者数量平均429家。

    而在“询价新规”前的一段时间，参与询价的投资者数量平均约有500家。这表明，部分投资者已经退出科创板新股的询价市场。

    就投资者类型而言，B类投资者变化不大，A、C两类投资者均有一定程度的下降。

    据了解，在网下询价中，公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金为A类投资者；合格境外机构投资者资金为B类投资者；所有不属于A类、B类的网下投资者为C类投资者。

    报价入围难度增大

    去年9月18日，新股“询价新规”发布。“询价新规”将询价时最高报价剔除比例由此前的“不低于10%”调整为“不超过3%”，实践中一般是1%。剔除最高报价后，应披露网下投资者剔除最高报价部分后剩余报价的中位数和加权平均数，以及公募产品、社保基金和养老金剩余报价的中位数和加权平均数等信息，将此四个数的最低价简称为“四值孰低”。取消定价突破“四值孰低”时需延迟发行的要求。

    新规有效打击了抱团压价的行为。中金公司研报称，2021年以来网下机构报价集中度先升后降，新规后，整体报价集中度明显缓解，报价博弈增强，有效价格数量从个位数大幅增加至100个以上，2021年12月接近200个。

    新股报价区间的增加，也增加了网下投资者打新入围的难度。新规后报价入围难度显著上升，去年10月、11月平均入围率仅有64%。记者注意到，有的新股报价入围率甚至低于30%。

    “现在就很考验机构投资者的研究定价能力了。实际上，从很多新股案例上可以发现，机构投资者对同一只股票的定价相差很大。以禾迈股份为例，有的投资者出价几十块，有的投资者出价六七百，相差接近10倍。”一位券商分析师向记者表示，这加大了入围的难度，定价能力不行，就获配不了新股。以前部分投资者凭借抱团报价入围，现在行不通了，可能就有部分退出了市场。

    德邦证券认为，规则变化后，新股定价向市场化迈进一大步，打新收益的分配方式由博入围转向研究分配，生态变化也会影响参与者结构。预计收益增强类产品仍会继续参与，以打新作为主要投资收益来源的绝对收益投资者将逐渐退出。中性情形下，A类投资者退出账户比例约4%，C类退出账户比例约10%。在不同情景假设下，影响资金总规模约为1403亿元到3740亿元，影响权益资金规模约570亿元到1465亿元。

    打新收益率也在下降

    一方面是网下打新入围难度在加大；另一方面，随着新股破发的增多，打新收益率也在下降。

    国元证券报告称，新规后新股破发现象频现。更加市场化的定价导致以往“抑价”发行从而获取稳定超额收益的环境已然不再，市场已不为“高价”买单，市场博弈与均衡机制更加有效，而随着定价中枢的提升，破发更容易出现。此外，新股首日涨跌幅均值明显下滑，科创板与创业板上市首日涨跌幅较新规前平均涨幅下滑七成。

    展望未来，国元证券认为，从新股储备看，注册制改革加速新股发行节奏，从发行数量及规模而言，新股储备充足，能够提供持续收益增量；从收益对比看，收益率相较往年肯定会有所下滑，以往稳定的发行溢价收益已被弱化，但在此环境下，北交所发行效率高，有望成为新的增长点，同时科创板+创业板发行节奏加快、中签率提升变化明显，也有望在度过新规“适应期”后收益逐渐改善。