华夏基金有换购超标ETF输基准 业内：换购不应超权重

    自去年以来，越来越多的A股上市公司也加入到换购ETF的热潮中来，成为弱市中的一道亮丽风景线。虽然换购ETF是否属于减持缺“定义”，但是多只有股票换购ETF的产品，跑输基准引起了投资者关注。

    多只ETF跑输基准换购比例超标情况浮现

    持有ETF成份股的股东可以用持有的上市公司股票换购该ETF份额，然后该股东再通过卖出换购的ETF份额完成套现减持。但是如果出现大幅超比例换购的情况，可能会加大基金经理调整持仓难度，导致产品跑输基准。

    wind数据显示，截止8月13日，成立于20181231之前的股票ETF中，有7只产品跑输基准超10%，包括大成中证500深市ETF、汇添富金融ETF跑输基准15%，嘉实主要消费ETF输基准14.8%，博时华夏央机构企调整ETF跑输基准13%等。

    图：部分ETF成立以来表现，截止20190813

    具体看，去年四季度成立的博时、华夏、银华三只央企结构调整ETF，成立以来跑输基准，其中博时华夏的两只产品跑输基准超13%。而对于原因，有投资者认为，与基金发行时超比例换购有关。以博时央企结构调整ETF为例，成立以来进行大幅度调仓，中石油股票占净值比例从15%降至3%以下，进一步验证了该基金发行期股票换购超比例。>>>回顾：华夏银华博时央企ETF未上市先亏损成央企减持快车道

    近期，新浪挖掘基报道了大豪科技（7.740，0.00，0.00%）股东换购博时500ETF金额远超大豪科技在中证500指数的权重，也引起了投资者关注。>>>博时中证500ETF跌1.9%遭投诉博时多产品大幅输基准

    建议：成份股换购ETF的规模不超过目标权重

    对于ETF换购，新浪挖掘基邀请业内人士发表看法。集思录副总裁、绿巨人组合主理人郑志勇（望京博格）表示，“现金认购ETF与用股票换购ETF，从形式上看有一定区别，如果ETF运作中出现问题，导致现金认购的投资者与股票换购的投资者利益不同，受伤的一方必将诟病另外一方。”

    郑志勇认为，用股票换购ETF，换购比例限制是核心。例如用某只股票换购成ETF，若换购比例与ETF目标权重相近，则省去了ETF建仓过程中的佣金交易成本、市场冲击等；若显著高于该股在ETF的目标权重，则需要卖出交易佣金、印花税、产生市场冲击等。

    所以，他建议，成份股换购ETF的规模不超过在ETF中的目标权重为宜。用公式表示就是：“ETF成份股换购ETF的规模≤ETF成立规模*该成份股在ETF中的目标权重”。

    以下是问答实录：

    问：用现金认购ETF与用股票换购ETF有什么区别呢？

    答：如果大家都用现金认购或者大家都用股票换购，投资者之间就不会存在差别了。但是一个用现金认购、一个用股票换购就出现问题了。

    在券商宣传的时候，什么股票时候ETF换购呢？

    （1）相对估值较高的个股；

    （2）业绩显著下滑的个股；

    （3）过去涨幅较大，未来股价趋势减弱的股票；

    （4）流动性较差的股票……

    如果让望京博格去说服客户用股票换购ETF，我一定也会说换成ETF比单拿个股好对吧，这个无可厚非。

    现金认购ETF与用股票换购ETF单从形式上就是有区别的，如果后面出了问题，导致现金认购的投资者与股票换购的投资者利益不同，受伤的一方必将诟病另外一方，无论谁对谁错，口水战是不可避免的。

    问：如何避免投资者对股票换购ETF产生的误解？

    答：换购比例限制是核心。例如，某个ETF跟踪指数中有10%权重的中兴通讯（32.710，0.15，0.46%），会出现以下几种情况：

    （1）以中兴通讯换购ETF的比例低于10%

    因为如果没有股票换购，ETF必须用现金去购买成份股：中兴通讯，在这个过程中会产生佣金、印花税（目前买入股票不收）、冲击成本等等，这些成本是ETF所有持有人承担的。

    如果有投资者愿意用中兴通讯换购ETF（比例不超过10%），这个对于ETF所有持有人是好事，至少可以节约建仓所需的各种成本。

    （2）以中兴通讯换购ETF的比例高于10%

    如果有投资者愿意用中兴通讯换购ETF（比例高于10%），这个对于ETF所有持有人就变成坏事了，因为ETF需要卖出多余的中兴通讯，这个过程会产生佣金、印花税、冲击成本（小股票的冲击成本更高）等等，这些成本是ETF所有持有人承担的。

    问：对于股票换购ETF有什么建议？

    答：用现金认购ETF与用股票换购ETF有什么区别呢？谁也无法判断每个成份股未来的涨跌，其实区别不大，但是必须限制每个股票换购ETF的金额或者比例。

    ETF成份股换购ETF的规模不能超过：ETF成立规模乘以该成份股在ETF中的目标权重。